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　　一、行業(yè)月度分析
　　1.1 基本金屬價(jià)格進(jìn)入盤(pán)整期
　　從上海有色金屬價(jià)格指數(shù)的整體變化來(lái)看，自2008年10月金屬價(jià)格的大幅下跌后，11月、12月價(jià)格走勢(shì)逐漸走穩(wěn)，而進(jìn)入09年之后金屬價(jià)格又顯現(xiàn)出震蕩抬頭的跡象，截至到2009年1月23日上海有色金屬價(jià)格指數(shù)(SMMI)較08年12月份漲幅約為10%，其中銅漲6.5%，鋁10.6%，鉛26%，鋅16.8%，鎳7%，只有錫微幅下跌4%。
　　國(guó)際市場(chǎng)有色金屬價(jià)格方面，LME金屬價(jià)格在2008年12月份繼續(xù)下行的態(tài)勢(shì)，其中LME銅現(xiàn)貨價(jià)格平均下降16.7%，3個(gè)月期銅下降17%;LME鋁現(xiàn)貨價(jià)12月平均價(jià)為1504美元/噸，比11月下降19%，3個(gè)月期貨價(jià)也降低了20%;LME鉛的現(xiàn)貨和期貨價(jià)也分別下降25%和25.3%;LME鋅分別下降4.7%和4.5%;LME錫分別下降17.3%和17.5%;LME鎳分別下降8.6%和8.7%。進(jìn)入2009年1月份以來(lái)，LME基本金屬期價(jià)開(kāi)始企穩(wěn)，除鋁小幅下跌3%外，鉛、鋅、鎳三種金屬還出現(xiàn)了小幅反彈，鉛上漲15.3%，鋅上漲10.2%，鎳上漲14.4%，銅和錫也出現(xiàn)小幅上漲分別為5%和3%。
　　我們認(rèn)為基本金屬價(jià)格止跌企穩(wěn)的原因主要有：一、08年下半年來(lái)的快速下跌行情逐漸企穩(wěn)，目前市場(chǎng)的預(yù)期淡化了行業(yè)供需基本面對(duì)價(jià)格的支撐;二、成本的下降也支撐了價(jià)格的止跌企穩(wěn);三、各種刺激經(jīng)濟(jì)措施的頒布形成利好因素。
　　1.2 庫(kù)存仍在持續(xù)上升
　　庫(kù)存方面，受下游需求下降的影響，交易所庫(kù)存除鉛金屬外都出現(xiàn)了增加，特別是鋁、銅、鋅、錫四種金屬庫(kù)存呈現(xiàn)快速增加的態(tài)勢(shì)。1月份LME銅庫(kù)存已逼近50萬(wàn)噸關(guān)口，鋁庫(kù)存達(dá)280萬(wàn)噸，較12月份上漲21.8%;鋅庫(kù)存34.3萬(wàn)噸，上漲20.3%;錫庫(kù)存9200噸，上漲37.3%。
　　從行業(yè)供需角度來(lái)看，庫(kù)存激增反映出過(guò)剩仍在持續(xù)，宏觀經(jīng)濟(jì)暫時(shí)還沒(méi)有重新步入上升趨勢(shì)，實(shí)體經(jīng)濟(jì)繼續(xù)惡化的可能性還是比較大，全球工業(yè)生產(chǎn)低迷，甚至還有不少的新建產(chǎn)能加入，全球制造業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)、消費(fèi)市場(chǎng)仍然持續(xù)低迷，歐美需求狀況繼續(xù)惡化，過(guò)剩的產(chǎn)能消化還沒(méi)有開(kāi)始，這些都對(duì)基本金屬價(jià)格上漲構(gòu)成明顯壓力。
　　1.3 部分金屬產(chǎn)量下滑，減產(chǎn)或起到一定作用
　　1月22日，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布了08年12月份以及08年全年的中國(guó)有色金屬產(chǎn)量數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)顯示，08年12月份錫、鎂、鋅、鋁、銅精礦、鎢精礦出現(xiàn)了同比負(fù)增長(zhǎng)，分別下滑27.6%、17.4%、11.8%、4.3%、37.3%、-11.5%。08年全年金屬產(chǎn)量下滑的只有錫和汞，分別下滑14.7%和24.5%。
　　我們認(rèn)為12月份產(chǎn)量下滑的主要原因有價(jià)格的大幅下滑、需求銳減導(dǎo)致生產(chǎn)成本也出現(xiàn)一定程度下滑，同時(shí)也說(shuō)明減產(chǎn)效果明顯，產(chǎn)量出現(xiàn)一定下滑對(duì)價(jià)格也起到一定的支撐作用。
　　1.4 業(yè)績(jī)預(yù)告，利潤(rùn)指標(biāo)大幅下跌
　　截止2009年1月23日，共有28家有色金屬類(lèi)上市公司發(fā)布了08年全年的業(yè)績(jī)預(yù)告，利潤(rùn)指標(biāo)普遍有較大幅度的下跌。從這些公司的情況看，利潤(rùn)大幅下滑的原因主要包括兩個(gè)：第一、銅鋁鉛鋅錫鎳等基本有色金屬價(jià)格較07年均呈現(xiàn)出大幅度的下跌，鋁鉛鋅等的價(jià)格自08年10月以來(lái)甚至跌破了行業(yè)的平均成本價(jià);第二、由于08年9月底10月初基本金屬價(jià)格的暴跌，導(dǎo)致一些庫(kù)存較多的企業(yè)計(jì)提了較大數(shù)額的存貨跌價(jià)損失。
　　二、有色行業(yè)動(dòng)態(tài)
　　經(jīng)歷了2008年的股市風(fēng)暴后，自2009年開(kāi)市以來(lái)，23個(gè)申萬(wàn)行業(yè)指數(shù)均出現(xiàn)了上漲，而有色金屬板塊表現(xiàn)尤為強(qiáng)勢(shì)，一改去年的頹勢(shì)，成為了資金的"香餑餑"。在1月5日至12日的六個(gè)交易日里，有色板塊狂飆18.44%，超過(guò)半數(shù)的個(gè)股漲幅超過(guò)20%，從而引爆了09年有色股行情。
　　2.1 諸多利好相繼而出,引爆火熱有色行情
　　"收儲(chǔ)"支撐行業(yè)發(fā)展
　　2009年1月5日消息，云南省經(jīng)委與云南錫業(yè)、云南銅業(yè)、云南鋁業(yè)等11家省內(nèi)第一批重要商品儲(chǔ)備企業(yè)近日簽訂了儲(chǔ)備合同。首批收儲(chǔ)55.2萬(wàn)噸，其中包括鋁18萬(wàn)噸，錫3萬(wàn)噸，鋅23.6萬(wàn)噸，鉛10.4萬(wàn)噸，銅0.2萬(wàn)噸。按照計(jì)劃，09年云南省將儲(chǔ)備100萬(wàn)噸有色金屬，其中銅15萬(wàn)噸、鋁30萬(wàn)噸、鉛15萬(wàn)噸、鋅30萬(wàn)噸、錫10萬(wàn)噸。儲(chǔ)備對(duì)象限定為云南省企業(yè)生產(chǎn)的產(chǎn)品。儲(chǔ)備有色金屬期限暫定為13個(gè)月(從2008年12月1日起至2009年12月31日止)。
　　1月7日，《全國(guó)礦產(chǎn)資源規(guī)劃(2008-2015年)》頒布，《規(guī)劃》指出，中國(guó)將推進(jìn)建立石油、特殊煤種、銅、鉻、錳、鎢、稀土等重點(diǎn)礦種的礦產(chǎn)資源儲(chǔ)備，與此同時(shí)，建立完善礦產(chǎn)資源戰(zhàn)略儲(chǔ)備的管理機(jī)構(gòu)和運(yùn)行機(jī)制，形成國(guó)家重要礦產(chǎn)地與礦產(chǎn)品相結(jié)合，政府與企業(yè)合理風(fēng)的戰(zhàn)略儲(chǔ)備體系。此外，我國(guó)還將建立礦產(chǎn)地儲(chǔ)備機(jī)制和建立緊缺礦產(chǎn)的礦產(chǎn)品儲(chǔ)備機(jī)制，重點(diǎn)加強(qiáng)西部地區(qū)已查明的礦產(chǎn)資源儲(chǔ)量的礦產(chǎn)地儲(chǔ)備。
　　礦產(chǎn)資源的戰(zhàn)略儲(chǔ)備制度對(duì)于目前階段的我國(guó)來(lái)說(shuō)尤為必要。近年來(lái)伴隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，鐵礦石、銅、鋁、鎳等資源需求年增速達(dá)到15%-20%，而在世界礦業(yè)貿(mào)易市場(chǎng)上我國(guó)鐵礦石、銅、鋁的貿(mào)易量占30%-40%，巨大的需求、不斷攀升的對(duì)外依存度以及日益受到威脅的資源安全問(wèn)題都迫切要求我國(guó)建立礦產(chǎn)資源戰(zhàn)略儲(chǔ)備制度，因此，儲(chǔ)備制度的建立將對(duì)供需分離和壟斷加劇的世界礦業(yè)價(jià)格市場(chǎng)格局起到一定的抑制作用，對(duì)長(zhǎng)期我國(guó)資源供應(yīng)起到一定的保障作用。
　　對(duì)冶煉企業(yè)的利好
　　2008年 12月24日財(cái)政部發(fā)出通知，自2009年1月1日起金屬礦采選產(chǎn)品、非金屬礦采選產(chǎn)品增值稅稅率由13%恢復(fù)到17%。其中包括銅礦砂及其精礦、鎳礦砂及其精礦等82類(lèi)礦產(chǎn)。
　　此次將礦產(chǎn)品進(jìn)口環(huán)節(jié)增值稅稅率由13%提高到17%，其中包括銅礦砂及其精礦、鎳礦砂及其精礦、鋁礦砂及其精礦等82 類(lèi)礦產(chǎn)，這是為了達(dá)到公平對(duì)待的目的，向國(guó)內(nèi)礦產(chǎn)品增值稅靠攏，使得增值稅進(jìn)項(xiàng)和銷(xiāo)項(xiàng)抵扣相平衡，對(duì)國(guó)內(nèi)需進(jìn)口精礦的礦山企業(yè)減輕了負(fù)擔(dān)，有利于企業(yè)提升業(yè)績(jī)。
　　2008年12月31日，商務(wù)部公布了調(diào)整后的《加工貿(mào)易禁止類(lèi)目錄》，銅礦砂及其精礦進(jìn)口的禁止被變更為"僅允許符合條件的特定企業(yè)進(jìn)口，其他仍按禁止類(lèi)管理"，而精煉銅的陰極的出口禁令也同時(shí)解除。
　　自2006年以來(lái)實(shí)施的銅精礦加工貿(mào)易限制政策的取消意味著相關(guān)企業(yè)可以免除17%的增值稅和10%的出口關(guān)稅。此次被解除禁止銅精礦加工貿(mào)易的共有7家銅冶煉企業(yè)，包括江銅、云銅、大冶、銅陵、金川、白銀和祥光。而允許企業(yè)進(jìn)行加工貿(mào)易的出口比例將以各企業(yè)去年(2008年)的銅精礦進(jìn)口總量的20%-30%而定。恢復(fù)銅精礦加工貿(mào)易有利于拉平國(guó)內(nèi)外銅價(jià)的價(jià)差，由于國(guó)內(nèi)銅企購(gòu)礦采用LME價(jià)格，銷(xiāo)售精煉銅時(shí)則是上海價(jià)格，這就使得今年上半年LME價(jià)格遠(yuǎn)高于國(guó)內(nèi)價(jià)格時(shí)，國(guó)內(nèi)銅企每進(jìn)口1噸銅精礦就要損失1000元，全年在這方面的損失過(guò)億元。因此，加工貿(mào)易恢復(fù)后，企業(yè)可以通過(guò)收取穩(wěn)定的加工費(fèi)，受價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)大大降低，這將將給江西銅業(yè)、云南銅業(yè)、銅陵有色等進(jìn)口銅礦冶煉企業(yè)帶來(lái)一定的受益。
　　繼日本冶煉企業(yè)之后，中國(guó)銅冶煉企業(yè)也于春節(jié)假期前與BHP簽訂了2009年的銅精礦加工費(fèi)，最終協(xié)議的加工費(fèi)價(jià)格為75(美元/噸)/7.5(美分/磅)。
　　此次銅精礦加工費(fèi)用較08年加工費(fèi)上漲66.7%，而2008年中方最終確定的銅加工費(fèi)僅為45(美元/噸)/4.5(美分/磅)。由于國(guó)內(nèi)銅類(lèi)企業(yè)的自給率很低(江西銅業(yè)，云南銅業(yè)和銅陵有色銅精礦的自給率分別為21.43%，8.41%和5.49%)，因此，國(guó)內(nèi)銅類(lèi)上市公司的業(yè)績(jī)雖然受銅價(jià)格變化的影響，加工費(fèi)和冶煉副產(chǎn)品的價(jià)格變化對(duì)公司業(yè)績(jī)影響也較大，尤其在冶煉加工費(fèi)和冶煉副產(chǎn)品價(jià)格發(fā)生重大變化時(shí)，所以提高銅精礦加工費(fèi)對(duì)于銅冶煉企業(yè)將構(gòu)成一定利好。
　　管理整頓，為"開(kāi)源"創(chuàng)造條件
　　《全國(guó)礦產(chǎn)資源規(guī)劃(2008-2015年)》發(fā)布，《規(guī)劃》提出，將通過(guò)增加資源儲(chǔ)量，滿足建設(shè)一批大中型重要礦產(chǎn)資源供應(yīng)基地的需要，使重要礦產(chǎn)品產(chǎn)量平穩(wěn)上升。將深化礦產(chǎn)資源有償使用制度改革和礦業(yè)權(quán)市場(chǎng)建設(shè)，競(jìng)爭(zhēng)有序的礦業(yè)權(quán)市場(chǎng)基本建立，礦產(chǎn)資源開(kāi)發(fā)秩序全面好轉(zhuǎn)，管理有規(guī)、市場(chǎng)有序、開(kāi)發(fā)有責(zé)、調(diào)控有效、監(jiān)督有力的局面基本形成。
　　國(guó)土資源部稱將順勢(shì)推進(jìn)礦產(chǎn)資源開(kāi)發(fā)整合礦產(chǎn)資源管理"危"在有"機(jī)"當(dāng)前，"整頓和規(guī)范礦產(chǎn)資源開(kāi)發(fā)秩序時(shí)機(jī)更為有利，礦產(chǎn)資源開(kāi)發(fā)整合的條件更為合適，'走出去'開(kāi)展礦產(chǎn)勘查開(kāi)發(fā)的外部環(huán)境更為寬松，國(guó)土部將順勢(shì)推進(jìn)礦產(chǎn)資源開(kāi)發(fā)整合。
　　有色金屬產(chǎn)業(yè)振興規(guī)劃
　　有色行業(yè)振興規(guī)劃的九條建議：
　　一、 堅(jiān)決貫徹落實(shí)產(chǎn)業(yè)發(fā)展政策，突出保重點(diǎn)，保先進(jìn)生產(chǎn)力，通過(guò)有保有壓和市場(chǎng)的基礎(chǔ)性作用，加快淘汰落后產(chǎn)能;
　　二、 抓住機(jī)遇，建立平臺(tái)，有效加快境外資源開(kāi)發(fā)利用進(jìn)程;
　　三、 盡快落實(shí)收儲(chǔ)計(jì)劃，提振市場(chǎng)信息;
　　四、 推進(jìn)重點(diǎn)骨干企業(yè)直購(gòu)電試點(diǎn)，降低電價(jià)，鼓勵(lì)煤-電-鋁產(chǎn)業(yè)一體化，將優(yōu)質(zhì)資源配置給重點(diǎn)骨干企業(yè);
　　五、 由政府引導(dǎo)，推動(dòng)跨行業(yè)、跨區(qū)域的兼并重組，提升產(chǎn)業(yè)集中度;
　　六、 合理調(diào)整稅費(fèi)政策，鼓勵(lì)國(guó)內(nèi)資源勘探開(kāi)發(fā)和短缺原料進(jìn)口，擴(kuò)大出口;
　　七、 恢復(fù)和擴(kuò)大加工貿(mào)易試點(diǎn)范圍，保持國(guó)內(nèi)先進(jìn)生產(chǎn)能力的產(chǎn)能利用率;
　　八、 加大對(duì)重點(diǎn)企業(yè)技改的支持力度，提高先進(jìn)生產(chǎn)能力的產(chǎn)業(yè)比重;
　　九、 加強(qiáng)企業(yè)社會(huì)責(zé)任，支持企業(yè)發(fā)展循環(huán)經(jīng)濟(jì)，促進(jìn)節(jié)能減排，實(shí)現(xiàn)對(duì)社會(huì)的承諾。
　　目前，銅、鋁、鉛、鋅、鎳等主要有色金屬生產(chǎn)企業(yè)都面臨消費(fèi)萎縮、需求不振、產(chǎn)品價(jià)格急劇下跌、庫(kù)存迅速增加、減產(chǎn)停產(chǎn)范圍不斷擴(kuò)大、效益嚴(yán)重下滑、流動(dòng)資金極度緊張、生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)極為困難的被動(dòng)局面。有色金屬產(chǎn)業(yè)振興規(guī)劃建議中特別提出推進(jìn)企業(yè)兼并重組，提高產(chǎn)業(yè)集中度、淘汰落后、合理配置資源等內(nèi)容，對(duì)目前有色行業(yè)狀態(tài)的改善可謂是對(duì)癥下藥。而我們認(rèn)為有色產(chǎn)業(yè)的振興規(guī)劃對(duì)行業(yè)景氣度的提升短期內(nèi)效果不會(huì)很明顯，但是從中長(zhǎng)期來(lái)看，振興規(guī)劃若能有效實(shí)施或?qū)?duì)我國(guó)巨大的資源需求將起到一定作用。目前有報(bào)道稱，有色金屬振興規(guī)劃已經(jīng)得到國(guó)務(wù)院初步認(rèn)可，九條建議中，收儲(chǔ)計(jì)劃、降低電價(jià)、合理調(diào)整稅費(fèi)、加快產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略重組等內(nèi)容已取得共識(shí)，只有"降低電價(jià)"這一條建議未通過(guò)。
　　2.2 產(chǎn)量下滑，但減產(chǎn)仍在繼續(xù)，過(guò)剩尚未明顯改善
　　智利Antofagasta公司稱，所屬M(fèi)Ichilla礦將減產(chǎn)16%，約7000噸/年。
　　2008年四季度全球最大的銅礦--Escondida銅產(chǎn)量為18.63萬(wàn)噸，同比下降41%。
　　塔吉克斯坦2008年鋁產(chǎn)量同比下降4.7%，為39.9萬(wàn)噸，計(jì)劃2009年再減產(chǎn)5%至38萬(wàn)噸。
　　澳大利亞氧化鋁公司與美國(guó)鋁業(yè)公司決定暫時(shí)擱置牙買(mǎi)加精煉廠擴(kuò)張項(xiàng)目。該項(xiàng)目在2005年獲得審批，預(yù)計(jì)耗資18億澳元，計(jì)劃將該廠產(chǎn)量提高150萬(wàn)噸。
　　UC Rusal 和Hydro公司在牙買(mǎi)加的合資項(xiàng)目Alpart氧化鋁廠將削減50%的產(chǎn)能，約80萬(wàn)噸。
　　加拿大Hudbay資源公司稱，由于市場(chǎng)低迷，將于2月份臨時(shí)停止Chisel North鋅礦的生產(chǎn)。
　　因鋅價(jià)的大跌，Lundin Mining Corp (TSX:LUN)將于2009年5月份關(guān)閉其在愛(ài)爾蘭的Galmoy鉛鋅礦，比之前的計(jì)劃有所提前。
　　麥格里銀行1月10日?qǐng)?bào)告表示，中國(guó)全年精煉銅進(jìn)口總量約為130萬(wàn)噸，較2007年的140萬(wàn)噸減少10萬(wàn)噸，或7%。中國(guó)銅進(jìn)口的減少預(yù)示著需求的減弱，再次對(duì)于目前過(guò)剩的供需局面減弱信心。
　　三、行業(yè)投資建議
　　在08年下半年有色行業(yè)經(jīng)歷了金屬價(jià)格暴跌，實(shí)體經(jīng)濟(jì)的下滑導(dǎo)致的金屬需求的銳減，行業(yè)景氣度顯著下滑。盡管09年有色行情迎來(lái)了"開(kāi)門(mén)紅"，同時(shí)一系列旨在刺激振興有色行業(yè)的利好消息與政策相繼而出,但是在經(jīng)濟(jì)基本面尚未明顯回升、行業(yè)過(guò)剩的局面仍未改善的前提下,目前紅火的有色行情屬于大跌之后的短暫企穩(wěn),趨勢(shì)性上漲仍不具基本面的支撐,振興規(guī)劃更多的是針對(duì)中長(zhǎng)期有色行業(yè)的發(fā)展，短期內(nèi)效果不會(huì)很明顯，因此維持行業(yè)"中性"評(píng)級(jí)。