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       一些境外債券持有人與分析人士對(duì)其目前財(cái)務(wù)狀況提出質(zhì)疑，并認(rèn)為如果這一條件苛刻的要約獲得通過(guò)，將可能?chē)?yán)重打擊亞洲企業(yè)高收益?zhèn)袌?chǎng)的信心
　　在經(jīng)濟(jì)不景氣的背景下，一些面向海外發(fā)債的中國(guó)民營(yíng)企業(yè)近期因盈利狀況下滑，向其海外債權(quán)人發(fā)出要約重組債務(wù)的情況并不鮮見(jiàn)。
　　然而，一家中國(guó)鋁制品生產(chǎn)企業(yè)向海外債權(quán)人發(fā)出的債券回購(gòu)要約，令持有近12億美元面值債券的境外債權(quán)人困惑不已，并提出質(zhì)疑。一些境外債券持有人與分析人士認(rèn)為，如果這一要約獲得通過(guò)，將可能?chē)?yán)重打擊亞洲企業(yè)高收益?zhèn)袌?chǎng)的信心。
　　2月13日，地處廣東肇慶的亞洲鋁業(yè)控股有限公司（下稱(chēng)亞洲鋁業(yè)）向海外債券持有人提出期限至5月18日的要約收購(gòu)，回購(gòu)面值金額合計(jì)約11.8億美元的兩類(lèi)債券--優(yōu)先無(wú)擔(dān)保債券（優(yōu)先債）與實(shí)物支付債券（下稱(chēng)PIK），收購(gòu)價(jià)分別為債券面值的27.5%與13.5%。
　　亞洲鋁業(yè)表示，如果本次要約收購(gòu)無(wú)法完成，公司將面臨破產(chǎn)，債券持有人的損失會(huì)更大。對(duì)此，海外債券持有人發(fā)出了強(qiáng)烈的不滿之聲。
　　標(biāo)普公司評(píng)級(jí)部的副董事廖強(qiáng)介紹，當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化下，發(fā)出要約要求重組債務(wù)的企業(yè)并不鮮見(jiàn)。但像亞洲鋁業(yè)這樣要求債權(quán)人不接受要約便可能破產(chǎn)的情況尚不多，多數(shù)企業(yè)只是為了改善現(xiàn)金流狀況而重組債務(wù)。
       要約被指過(guò)度苛刻
　　截至2月14日，該公司未到期的優(yōu)先債和PIK本金金額分別為4.5億美元和7.28億美元。
　　亞洲鋁業(yè)稱(chēng)，因銷(xiāo)售下滑，流動(dòng)資金吃緊，公司須再融資，而當(dāng)?shù)劂y行再貸款條件包括要求公司回購(gòu)所有海外債券。若境外債券持有人不接受要約，則公司將面臨破產(chǎn)。
　　隨后，該公司發(fā)布要約修改條款指出，在破產(chǎn)情況下，如公司重組，債券持有者只能獲得優(yōu)先債面值的16%、PIK面值的0.9%；若公司清盤(pán)，停止所有業(yè)務(wù)，債券持有者只能獲得優(yōu)先債面值的3.82%、PIK面值的0.06%。
　　上述公告意味著，債券持有人除選擇接受要約，已沒(méi)有更好的選擇。對(duì)此，不少債券持有人紛紛表示困惑，甚至質(zhì)疑。
　　 "亞洲鋁業(yè)似乎有意讓要約條款更為苛刻，迫使債券持有人接受這一高折扣的回購(gòu)條款，"一家持有PIK的海外基金人士向記者稱(chēng)，由于海外債權(quán)人的權(quán)益有該公司大股東股權(quán)作質(zhì)押，中國(guó)當(dāng)?shù)劂y行將回購(gòu)海外債券作為再融資先決條件的做法并不合理。
　　阿聯(lián)酋個(gè)人投資者Sami Caracand亦表示，目前要約條件非?？量蹋腋杏X(jué)亞洲鋁業(yè)的運(yùn)作不夠透明，更像是多方合謀讓海外債券持有人承擔(dān)損失。
　　Caracand稱(chēng)，目前債券投資者正積極聯(lián)合起來(lái)，希望在表決前能夠與肇慶政府、貸款銀行等多個(gè)利益相關(guān)方進(jìn)行共同商議。Caracand持有比例高達(dá)5%的亞洲鋁業(yè)優(yōu)先債。
　　有分析人士認(rèn)為，與此前的玖龍紙業(yè)等公司相比，本次亞洲鋁業(yè)的回購(gòu)條款相當(dāng)苛刻，確為近年少見(jiàn)。
　　標(biāo)普分析師符蓓指出，由于境外債權(quán)人無(wú)實(shí)物擔(dān)保，而境內(nèi)銀行有土地設(shè)備擔(dān)保，因此境外債券持有人與當(dāng)?shù)劂y行的利益并不完全一致。
　　美國(guó)律師事務(wù)所Allen & Overy的律師David Kidd表示，鑒于過(guò)去幾個(gè)月亞洲鋁業(yè)的大量資本支出，債券投資者覺(jué)得難以接受目前的苛刻要約條件。根本上，該要約顛覆了債權(quán)人與股權(quán)人的優(yōu)先順序，將股權(quán)人利益置于債券持有人之上。
　　Kidd表示，在其長(zhǎng)期從事亞洲企業(yè)債務(wù)重組法律事務(wù)經(jīng)歷中，亞洲鋁業(yè)可能是中國(guó)發(fā)行高收益?zhèn)髽I(yè)中，迫使境外債權(quán)人接受高折扣要約回購(gòu)的第一例，該公司不愿協(xié)商的強(qiáng)硬態(tài)度，對(duì)于亞洲企業(yè)高收益?zhèn)袌?chǎng)將可能產(chǎn)生相當(dāng)負(fù)面的影響。
　　法律分析人士指出，在2007年起實(shí)施新破產(chǎn)法的背景下，境外債權(quán)人在類(lèi)似破產(chǎn)債務(wù)糾紛中，面臨很多不確定性。

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