受世界金融危機的沖擊，持續(xù)近三年的有色金屬牛市終結(jié)。2008年年中以來，銅也開始遭遇全行業(yè)性的危機：價格暴跌、行情逆轉(zhuǎn)。
作為國內(nèi)單個項目產(chǎn)能最大、引進世界最先進設備的民營銅冶煉企業(yè)，山東陽谷祥光銅業(yè)有限公司（以下簡稱祥光銅業(yè)）再度被推到風口浪尖上：先是被質(zhì)疑有高達40億元的負債，已無力償還；再被質(zhì)疑生不逢時：很可能在本輪行業(yè)調(diào)整中被“洗掉”，引進的先進設備也將最終成他人“嫁衣”。
銅價禍福
過去三年，銅價可謂牛氣沖天。國際銅價從1800美元/噸啟動，一路狂飆至8980美元/噸（2008年7月）的高點，國內(nèi)銅價最高位時也超過了8萬元/噸，上漲幅度高達400%以上。但進入2008年下半年以來，行情開始逆轉(zhuǎn)，在國慶長假后，以連續(xù)跌停的極端方式暴挫，跌幅達40%以上，直接引發(fā)了行業(yè)危機。
云南銅業(yè)2008年三季報顯示，受銅需求下滑、銅價暴跌影響，云南銅業(yè)凈利潤同比下降了88.85%，營業(yè)收入為82.81億元，比第二季度下降了10.23%；江西銅業(yè)雖然實現(xiàn)了凈利潤的繼續(xù)增長，而持續(xù)下跌的銅價、硫酸價格，也讓眾多行業(yè)分析師看淡其2009年的盈利預期。安信證券有色金屬行業(yè)分析師衡昆認為，銅價每回落1%，江西銅業(yè)2009年盈利將減少1.5%。預計江西銅業(yè)2009年盈利將回落21.4%。
祥光銅業(yè)2005年決定上馬40萬噸陰極銅項目，并得到了國家發(fā)改委的批準。2006年開工建設，2007年11月正式投產(chǎn)，2008年9月結(jié)束磨合期，實現(xiàn)穩(wěn)產(chǎn)。巧合的是，祥光銅業(yè)立項、建設、達產(chǎn)的周期，剛好與銅價“暴漲——回落——暴跌”的周期相吻合，這也是被外界質(zhì)疑其“生不逢時”的主要原因。
“銅價下跌固然會對祥光的業(yè)績產(chǎn)生影響，但作為一家冶煉企業(yè)，我們賺取的是相對固定的加工費，同時通過對上游進口礦石M+4（即以收貨4個月后的市場價作為結(jié)算價）的作價方式、下游現(xiàn)貨市場的套期保值方式，規(guī)避價格波動的風險，利潤基本能鎖定，受沖擊不大。”祥光銅業(yè)董事長劉學景解釋說。
據(jù)了解，由于銅冶煉企業(yè)的加工費相對固定，主要副產(chǎn)品硫酸以及相關化工產(chǎn)品的價格對利潤影響較大。江西銅業(yè)2008年半年報顯示，上半年化工及其他產(chǎn)品（主要包括硫酸、硫精礦、銅貿(mào)易及冶煉廢料等）銷售收入占營業(yè)總收入的6.18%，貢獻的毛利比重卻占到了32.28%，毛利率高達77.87%，是所有產(chǎn)品中最高的。目前硫酸的價格已經(jīng)從高位的每噸2000元，跌到了每噸1200元左右。
《中國經(jīng)營報》記者掌握的祥光銅業(yè)2008年前10個月的生產(chǎn)數(shù)據(jù)顯示，其累計生產(chǎn)陰極銅8.3萬噸，硫酸32.4萬噸，產(chǎn)銷率接近100%。“硫酸是煉銅的副產(chǎn)品，成本已經(jīng)基本從銅價中收回，所以這一塊的銷售基本上是純利潤。價格下跌會影響利潤，但貢獻的是正的盈利和現(xiàn)金。”劉學景介紹。
“銅價下跌必然帶動銅礦價格的下跌，這將大幅減少我們的財務成本，因為我們進口銅精礦采用的是貨物融資質(zhì)押的方式，銅價下跌，意味著質(zhì)押費用的大幅降低。”祥光銅業(yè)總經(jīng)理助理劉志光說。劉志光是劉學景的長子，主要負責財務和融資業(yè)務。
《中國經(jīng)營報》記者了解到，由于過去三年內(nèi)銅價一直在上漲，國內(nèi)不少銅企采用了M+1的結(jié)算方式，以降低礦石價格上漲帶來的沖擊。祥光銅業(yè)由于自身資金比較緊張，就結(jié)合質(zhì)押融資的周期（3個月）采用了M+3或M+4的結(jié)算方式，這在銅價暴跌的情況下，反而成了一個優(yōu)勢。
劉志光介紹，因為銅礦價格下跌，祥光銅業(yè)剛剛從必和必拓獲得了8000多萬元人民幣的退款。
受國際行情影響，特別是中國內(nèi)需的強力拉動，暴跌的銅價有望企穩(wěn)。11月6日，摩根斯坦利（Morgan Stanley）發(fā)布研究報告指出，2009年全球銅需求將增長1%，主要是受中國增長6%的帶動。
“國內(nèi)銅需求與冶煉產(chǎn)能的缺口近幾年一直在100萬噸左右，這種情況未來還會延續(xù)一段時間，我們預計2009年國內(nèi)精銅仍然是供小于求的狀態(tài)。” 中國有色金屬工業(yè)協(xié)會銅部處長段紹甫說。
行業(yè)調(diào)整 剩者為王
“本輪銅價的暴跌會引發(fā)一輪行業(yè)調(diào)整，集中度會進一步提升。一些沒有自有礦山、設備落后、高能耗的中小煉廠可能會被淘汰。”段紹甫認為，由于銅冶煉企業(yè)賺取的是相對固定的加工費，加上2007年發(fā)改委對這個行業(yè)實行嚴格的準入制之后，集中度已經(jīng)比較高，受到的沖擊應該不是很大。“第一批獲得準入的7家煉廠（注：祥光銅業(yè)也是其中之一）的合計產(chǎn)能占到了全國的40%。”
可以肯定的是，實行準入制后，政策扶持和銀行信貸將更加向準入名單內(nèi)的企業(yè)傾斜，而未能獲得準入的企業(yè)除了得不到這些“實惠”外，還可能面臨更嚴厲的環(huán)保整治，甚至被取締的風險。
《中國經(jīng)營報》記者得到的一份山東省另外一家銅冶煉企業(yè)——東營方圓銅業(yè)的貸款審批資料顯示，中國建設銀行在審定是否貸款時，特別提到“東營方圓有色金屬有限公司是否符合行業(yè)準入條件和產(chǎn)業(yè)政策的要求成為我行是否支持的主要關注點。”
從這一點上來看，作為第一批準入企業(yè)之一的祥光銅業(yè)獲得了很大的信貸支持，除了以建設銀行為首的銀團貸款外，還被發(fā)改委批準使用北歐投資銀行3700萬歐元的轉(zhuǎn)貸款。銀行總授信額度也達到了30億元。
“祥光采用的是世界上最先進的雙閃冶煉技術(shù)，這套設備目前為祥光所獨有，雖然前期投資大，但能耗低、環(huán)保標準高，剛剛獲得了國家環(huán)境友好工程。全部建成后，實際運行的成本更低，冶煉效率也更高，長期優(yōu)勢明顯。我們自信能度過這個關口。”劉學景說。
隨著銅價的猛烈下挫，行業(yè)調(diào)整已經(jīng)悄然開始。知名金屬交易資訊商“易貿(mào)金屬”對國內(nèi)24家主要銅冶煉廠的10月份進行調(diào)研結(jié)果顯示，14家企業(yè)產(chǎn)量已經(jīng)比8月份有所下降，2家企業(yè)處于停產(chǎn)狀態(tài)。而前述摩根斯坦利的報告中預測，近期中國冶煉廠的減產(chǎn)按年計算將達到75萬噸。
資本自救？
祥光銅業(yè)倍受外界質(zhì)疑的是其巨額銀行債務和高企的負債率。之前有媒體爆其有40億元的負債，按目前市場情況和產(chǎn)能，幾乎沒有償付能力。
劉學景承認祥光銅業(yè)目前負債率在60%左右，比較高，但他強調(diào)“實際負債沒有那么多，29億多，其中一部分還是銀行授信，不是實際負債。”
在聊城實地采訪期間，《中國經(jīng)營報》記者得到了一份建設銀行（601939.SH，0939.HK，祥光銅業(yè)主要債權(quán)銀行之一，對祥光銅業(yè)銀團貸款的牽頭銀行）的調(diào)查報告。報告顯示，截至2008年8月底，祥光銅業(yè)的總資產(chǎn)47.53億元，銀行負債額為29.48億元，資產(chǎn)負債率62.9%。報告最終的分析結(jié)論認為，目前該公司運營設備正常，能耗指標優(yōu)于國家發(fā)改委的底線和行業(yè)平均值。建議繼續(xù)維持對其貸款和授信額度。
“我們的借款主要是中長期負債，國開行8億元的貸款是8年期，寬限期兩年；北歐投資銀行3700萬歐元貸款，期限10年，寬限期兩年；以建行為首的銀團貸款期是7年，寬限期兩年。”劉學景表示。
“均攤下來，每年的財務費用約1.8億元。”祥光銅業(yè)財務部聞部長表示，前8個月磨合期間（平均生產(chǎn)負荷38.4%），祥光銅業(yè)實現(xiàn)凈利潤8412萬元，按照9月份以后正常生產(chǎn)的數(shù)據(jù)（生產(chǎn)負荷已達82.2%）估算，現(xiàn)金流足以應對財務壓力。
《中國經(jīng)營報》記者了解到，祥光銅業(yè)目前已經(jīng)達產(chǎn)的一期工程設計產(chǎn)能20萬噸，總投資近35億元，其中自有資金投入16.68億元。而要建設二期工程，還需要約20億元的資金投入，如果繼續(xù)從銀行借款，負債率將再度攀高，風險很大。
“二期工程再從銀行融資的可能性不大，我們的負債率也不允許那樣做。我們的想法是，通過出讓股權(quán)，引進戰(zhàn)略或財務投資者，解決資金問題，同時為將來上市做準備。”祥光銅業(yè)總經(jīng)理助理劉志光介紹，資本運作是二期工程的一個重點。他透露，已經(jīng)接觸了一些國際私募基金和風險投資基金，目前正在和其中一家做深入?yún)f(xié)商。
高成長的中國企業(yè)一度是國際私募、風險投資熱烈追逐的對象，但隨著全球金融危機的爆發(fā)，2008年年中以來，曾經(jīng)活躍的國際資金開始逐漸收縮戰(zhàn)線，有些干脆退出了中國市場，這給祥光銅業(yè)的融資帶來了陰影。也有分析人士因而判定，如果拿不到錢，祥光很可能就此“擱淺”。
“我們的確錯過了融資的最好時機，趕上全球的資金緊縮，但還有些基金比較積極，看好中國的機會。祥光的技術(shù)、成本優(yōu)勢是在國內(nèi)同行中是領先的，我們的盈利模式也得到了一些基金的認可。從目前談判的情況看，引入資金的難度沒有想象的那么大。”劉志光說。
“相比上游礦山，銅冶煉企業(yè)的投資回報不算高、也不算快，但因為是收取加工費，相對穩(wěn)定，投資風險不大，雖不算上選，但也具備投資價值。”泛亞國際投資公司總裁宋玉鳴認為，就銅行業(yè)來說，上游礦山的利潤最厚，銅加工次之，但受價格波動的影響也大，銅冶煉則比較穩(wěn)固，屬中性投資項目。宋玉鳴長期關注同行業(yè)的投資機會，目前正在運作一個投資銅礦的專項基金。
“典型民營企業(yè)發(fā)展可以分為三個階段：初期階段需要的是經(jīng)營戰(zhàn)略，保證企業(yè)的生存；第二階段是通過合理的產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略，保證企業(yè)的擴張發(fā)展；第三個階段需要的是明晰的資本戰(zhàn)略，這將最終決定企業(yè)能否真正實現(xiàn)蛻變，走向現(xiàn)代化和國際化。很多民營企業(yè)家的失敗都在資本戰(zhàn)略上沒做好。”杭州合眾智達顧問機構(gòu)總裁蔣斌分析，“劉學景已經(jīng)走到了第三個階段，這一步走過去，就能修成正果；過不去，之前所有的積累都可能喪失殆盡。”
來源：中國經(jīng)營報
