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中投證券研究所張鐳楊國萍
　　投資要點
　　● 公司在國內(nèi)航空和軍工等高端鈦材領(lǐng)域處于絕對壟斷地位。通過本次公開增發(fā)，在未來三年將會成為全球前三強的世界級一體化鈦業(yè)公司。
　　● 在全球航空業(yè)復(fù)蘇、空中客車在天津設(shè)立總裝廠、中國大飛機國家戰(zhàn)略和軍事工業(yè)發(fā)展的大背景下，二十年一遇的鈦行業(yè)超級景氣周期將持續(xù)到2010年。
　　● 寶鈦股份未來三年的增長主要來自于產(chǎn)量大幅增長，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)大幅優(yōu)化、海綿鈦成本大幅降低、產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)一步完善，公司將成為有色金屬行業(yè)業(yè)績增長最確定的公司。
　　● 這次增發(fā)投資的六個項目總投資近14億元，項目建成投產(chǎn)后，公司將會形成1萬噸海綿鈦、2萬噸鈦材、海綿鈦資源自給率50%以上，是一個公司和投資者雙贏的方案。
　　● 預(yù)計公司2007-2009年每股收益為1.50元、2.50元、3.25元，未來三年業(yè)績的復(fù)合增長率高達(dá)50%，應(yīng)獲得市場最高端的估值水平，給予公司“強烈推薦”的投資評級。
　　高技術(shù)的絕對壟斷者
　　寶鈦股份（600456）目前主要從事鈦及鈦合金材料的生產(chǎn)、加工和銷售，是中國最大、全球知名的鈦材生產(chǎn)企業(yè)，在國內(nèi)航空和軍工鈦材等高端領(lǐng)域處于絕對壟斷的地位。通過本次公開增發(fā)項目完成后，公司將會擁有從海綿鈦、熔鑄、鍛造到板材、管棒等加工方面全套的生產(chǎn)經(jīng)營系統(tǒng)，屆時公司將會成為全球前三強的世界級一體化鈦業(yè)公司。
　　鈦行業(yè)的產(chǎn)業(yè)鏈為：釩鈦磁鐵原料———海綿鈦———鈦錠———鈦板、鈦管、鈦棒等鈦材———航空航天、石油化工、體育休閑等最終消費領(lǐng)域。隨著2004年飛機制造廠訂單的增加以及民航機的大型化開發(fā)，國際航空鈦市場開始出現(xiàn)強有力的復(fù)蘇。在國際航空市場的引領(lǐng)下，軍工、石油化工、體育休閑、電力等行業(yè)對鈦材的需求量迅速增長，加之全球粗鋼生產(chǎn)對海綿鈦和鈦鐵等添加劑需求的增長，另外國際上新的鈦需求增長點正在不斷涌現(xiàn)，由此鈦行業(yè)步入二十年一遇的超級景氣周期。從國際商用飛機交貨量的預(yù)測來看，預(yù)計本輪超級景氣周期將會持續(xù)到2010年。不過，全球海綿鈦市場隨著供應(yīng)增加，價格大幅上升后有所回落。
　　寶鈦股份的實際控制人為中國鋁業(yè)公司，鑒于寶鈦股份在鈦行業(yè)景氣周期背景下處于絕對壟斷的地位，預(yù)計中國鋁業(yè)對寶鈦股份未來的發(fā)展可能會給各個方面的大力支持。
　　增發(fā)完善一體化產(chǎn)業(yè)鏈
　　公司通過本次公開增發(fā)項目：增資控股錦州華神鈦業(yè)有限公司，并進(jìn)行6000噸海綿鈦生產(chǎn)線技術(shù)改造項目，公司將會擁有從海綿鈦、熔鑄、鍛造到板材、管棒等加工方面全套的生產(chǎn)經(jīng)營系統(tǒng)，其中海綿鈦產(chǎn)能為1萬噸，熔鑄和加工產(chǎn)能為2萬噸，產(chǎn)能能夠滿足未來3-5年的生產(chǎn)需要。
　　華神鈦業(yè)目前具有年產(chǎn)4000噸海綿鈦的生產(chǎn)能力，在2008年中期6000噸海綿鈦生產(chǎn)線技術(shù)改造項目完成后，華神鈦業(yè)將具備年產(chǎn)10000噸海綿鈦的生產(chǎn)能力。屆時公司海綿鈦原料的自己率將會超過50%。目前海綿鈦價格雖然從20萬回落到了目前的9-10萬元，但單噸的盈利至少也在10000元左右，隨著2008年中期10000萬噸海綿鈦產(chǎn)能的實現(xiàn)，將會給公司帶來近1億元左右的盈利，增厚每股收益約0.20元。從項目的盈利預(yù)測看，本次收購的動態(tài)市盈率僅為5倍左右。
　　此外，通過鈦及鈦合金熔鑄擴能及輔助配套設(shè)施建設(shè)項目的實施，公司熔鑄能力將進(jìn)一步提升到2.0萬噸，而鈦帶生產(chǎn)線建設(shè)項目、萬噸自由鍛壓機項目等項目的實施，公司鈦材加工能力將進(jìn)一步提升到2.0萬噸，有利于進(jìn)一步優(yōu)化公司的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。
　　航鈦成為新增長點
　　2007年4月19日，寶鈦股份與美國古德里奇公司簽署了為期十五年的鈦材供貨合作協(xié)議。根據(jù)協(xié)議，在2007—2021年期間，古德里奇公司將根據(jù)生產(chǎn)需要采購寶鈦股份的鈦材產(chǎn)品，同時寶鈦股份將成為古德里奇公司中國供應(yīng)鏈的優(yōu)先鈦材供應(yīng)商；如果寶鈦股份的產(chǎn)品通過古德里奇公司的質(zhì)量認(rèn)證，在2007—2011年期間，古德里奇公司最低需求將超過1000噸。6月8日，寶鈦股份與美國波音公司達(dá)成了為期三年的鈦產(chǎn)品供貨協(xié)議。根據(jù)協(xié)議，在2007—2009年期間，寶鈦股份將向波音公司提供約4300噸鈦產(chǎn)品，其中2007年波音公司的訂單量約為780噸，預(yù)計總合同價值為10億元以上。
　　隨著空中客車在中國天津設(shè)立A320總裝廠和公司與空中客車合作的日益緊密，寶鈦股份獲得空中客車的鈦產(chǎn)品大訂單也只是時間的問題。兩個重大合同的簽訂，說明寶鈦股份的產(chǎn)品已經(jīng)得到了世界主流飛機制造商的高度認(rèn)可，并且將陸續(xù)批量供貨，同時，寶鈦股份也抓住了近年來鈦材行業(yè)高速發(fā)展的機遇，大幅擴大了產(chǎn)能和技術(shù)水平，為上述合同的履行提供了產(chǎn)能和質(zhì)量方面的保證，這也為公司收入持續(xù)穩(wěn)定增長提供了有力的保證。
　　盈利預(yù)測與評級
　　在公司產(chǎn)能保證的情況下，隨著航空鈦材和軍工鈦材訂單的大幅增長，公司未來三年產(chǎn)量將會保持35%的年復(fù)合增長率，同時產(chǎn)品結(jié)構(gòu)將會得到大幅優(yōu)化，航空和軍工等獨家生產(chǎn)的高端鈦材的比例將會從目前的50%左右大幅提高到85%以上。同時，隨著公司成本海綿鈦價格的大幅下降、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的優(yōu)化、一體化產(chǎn)業(yè)鏈的形成，公司毛利空間呈現(xiàn)逐年擴大趨勢。
　　我們預(yù)測公司2007-2009年的每股收益為1.50元、2.50元、3.25元，未來三年業(yè)績復(fù)合增長率高達(dá)50%，對于寶鈦股份這種處于行業(yè)景氣周期的高技術(shù)的壟斷公司，理應(yīng)獲得市場最高端的估值水平，給與公司強烈推薦的投資評級，未來6-12月的目標(biāo)價格為125元，相當(dāng)于2008年1倍PEG，建議投資者作為戰(zhàn)略性投資品種買入并持有。

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