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  上周五，銅價(jià)一下子打破了過(guò)去一個(gè)多月來(lái)的區(qū)間震蕩僵局，技術(shù)上突破了前區(qū)間高點(diǎn)6370美元。與此同時(shí)，長(zhǎng)時(shí)間陷入?yún)^(qū)間震蕩的LME金屬價(jià)格指數(shù)也在小品種金屬價(jià)格暴漲的帶動(dòng)之下突破了區(qū)間高點(diǎn)，整個(gè)基本金屬市場(chǎng)顯示出消費(fèi)旺季來(lái)臨的景象。

　　當(dāng)前的銅價(jià)還沒(méi)有完全消化中國(guó)的消費(fèi)旺季，我國(guó)下游加工行業(yè)對(duì)銅的消費(fèi)始終“吃不飽”或者根本就不想“吃得太飽”。以擠空為特征的行情，說(shuō)明針對(duì)消費(fèi)旺季的炒作已經(jīng)取得了階段性的成功。

 
　　空頭集中回補(bǔ)促成急漲

　　當(dāng)然，目前銅價(jià)的擠空與去年的高升水上漲行情有著明顯的區(qū)別。銅市去年的擠空是相對(duì)全球異常強(qiáng)勁的銅消費(fèi)增長(zhǎng)展開(kāi)的，今年的擠空不僅沒(méi)有生產(chǎn)中斷和罷工事件的配合，更是缺少了美國(guó)繁榮的房地產(chǎn)市場(chǎng)的支持。加上西方的制造業(yè)增長(zhǎng)力度也不及去年，所以基金等對(duì)今年銅市的看法也產(chǎn)生了很大的分歧。

　　銅價(jià)自去年5月起連續(xù)下跌，傳統(tǒng)的策略投資者始終維持對(duì)銅價(jià)的負(fù)面看法。美國(guó)商品期貨交易委員會(huì)(CFTC)持倉(cāng)報(bào)告跟蹤的非商業(yè)“傳統(tǒng)策略投資者”以空單居多，與在期貨市場(chǎng)上進(jìn)行投機(jī)的基金堅(jiān)持看漲存在著極大的矛盾。

　　目前的擠空很大程度上就是緣于這兩類基金之間的多空對(duì)峙。靠近3個(gè)月期的差價(jià)結(jié)構(gòu)從貼水突發(fā)性地轉(zhuǎn)向升水，說(shuō)明做空的基金短期內(nèi)已經(jīng)開(kāi)始恐慌性空頭回補(bǔ)。臨近第三個(gè)星期三之際，這類空頭回補(bǔ)的過(guò)于集中造成了短期價(jià)格的急劇上漲，市場(chǎng)重新出現(xiàn)了現(xiàn)貨對(duì)3個(gè)月期貨合約的升水。

　　中國(guó)需求恢復(fù)打破平衡

　　如果在本周三前，擠空不能引發(fā)空頭部位的進(jìn)一步實(shí)盤(pán)交割，那么第二季度前乃至第二季度，LME庫(kù)存持續(xù)下降基本成為定局。按目前的庫(kù)存下降速度來(lái)看，在兩個(gè)月內(nèi)LME的銅庫(kù)存水平可能會(huì)降低至13萬(wàn)噸左右，從而明顯地改變?nèi)ツ甑谒募径瘸霈F(xiàn)的階段性小量過(guò)剩，并且證實(shí)中國(guó)強(qiáng)勁的需求增長(zhǎng)將在今年足以抵消美國(guó)需求的疲軟。如果今年下半年美國(guó)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)強(qiáng)勁增長(zhǎng)，明年或后年銅市仍將維持牛市。當(dāng)然這是一種樂(lè)觀的假設(shè)。但是從LME庫(kù)存今年以來(lái)的變化來(lái)看，中國(guó)需求的恢復(fù)確實(shí)打破了市場(chǎng)的暫時(shí)平衡。

　　中國(guó)需求的復(fù)蘇，始終是各大投資銀行和分析機(jī)構(gòu)看好銅市的支柱。中國(guó)今年銅凈進(jìn)口量的急劇回升進(jìn)一步渲染了這一看漲的基石。上周，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布，由于精礦進(jìn)口量和國(guó)內(nèi)銅礦產(chǎn)量下降，我國(guó)精銅產(chǎn)量出現(xiàn)了下降，激發(fā)了看漲的投機(jī)者們推高銅價(jià)的狂熱激情。據(jù)估計(jì)，中國(guó)銅需求還將增加95萬(wàn)噸。建立在中國(guó)的需求足以抵消西方銅消費(fèi)相對(duì)疲軟基礎(chǔ)上的看漲，不僅激發(fā)了看漲者的增倉(cāng)熱情，也漸漸地瓦解做空者的意志。

　　現(xiàn)貨升水遍地開(kāi)花

　　銅仍然是中國(guó)有色金屬資源需求中最依賴于國(guó)外進(jìn)口的基本金屬，凈進(jìn)口的數(shù)據(jù)連續(xù)多年來(lái)有增無(wú)減。就有色金屬各品種的差異來(lái)看，中國(guó)有能力增產(chǎn)的品種，如鋁和鋅，價(jià)格的預(yù)期值都沒(méi)有明顯提高，甚至一度被看作是今年的熱門(mén)投機(jī)商品的鋅，其價(jià)格預(yù)期值也明顯降低。理由很簡(jiǎn)單，中國(guó)確實(shí)有能力增產(chǎn)，有能力做到自給自足，甚至大量出口。而鎳、錫等更容易被投機(jī)資金控制的小品種，中國(guó)同樣也表現(xiàn)出極強(qiáng)的增產(chǎn)能力，這些品種的價(jià)格暴漲與中國(guó)的需求增長(zhǎng)絕沒(méi)有像銅這樣的相關(guān)性。

　　當(dāng)然，以炒作“緊張”題材為主的基本金屬市場(chǎng)，目前的價(jià)差結(jié)構(gòu)對(duì)于指數(shù)投資者來(lái)說(shuō)是極為有利的，不僅有價(jià)差，又有遷倉(cāng)收益。所有的基本金屬市場(chǎng)現(xiàn)在都出現(xiàn)了現(xiàn)貨對(duì)3個(gè)月期貨合約的升水。

　　筆者相信，就基本金屬整體市場(chǎng)而言，鎳的極高升水有著供應(yīng)極度緊張的堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)，鉛居其次；最近印尼供應(yīng)的不穩(wěn)定引發(fā)了錫價(jià)的大幅上漲；鋅顯然已經(jīng)風(fēng)光不再，差價(jià)在貼水與升水間徘徊；鋁的擠空最近喪失了絕大部分能量，空頭部位的交割在所有基本金屬中是最差的。銅庫(kù)存的下降速度在加快，本周三之后如果不出現(xiàn)顯著的現(xiàn)貨交割，第二季度的庫(kù)存下降勢(shì)頭仍然將使銅價(jià)保持盤(pán)升的態(tài)勢(shì)。如果銅價(jià)周線能在兩周內(nèi)站上6400美元/噸，意味著銅價(jià)自去年開(kāi)始下跌并經(jīng)過(guò)盤(pán)整后，恢復(fù)了新的升勢(shì)。當(dāng)然目前為止，這僅僅是技術(shù)上得出的結(jié)論，需求基本面還要進(jìn)一步證實(shí)。