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　　人民幣升值預(yù)期對進口原材料的影響
　　為了彌補國內(nèi)巨大的銅消費缺口，我國每年都會從國際市場進口大量精銅、廢銅及銅精礦，而結(jié)算價格是按照美元來計價的，如果人民幣兌美元匯率出現(xiàn)大幅波動，將對進口環(huán)節(jié)產(chǎn)生較大的影響。下圖為我國銅進口成本及進口盈虧走勢圖，其中筆者圈住的地方所反映的是人民幣升值預(yù)期強烈及升值之后對銅市進口套利的影響情況。按照筆者的計算，在2008年11月27日至12月5日這段時間里，人民幣兌美元匯率大幅貶值0.78%，導(dǎo)致銅市國內(nèi)外現(xiàn)貨比價大幅上升8%，期貨比價大幅上升5.5%。而在12月5日至2009年5月5日這一期間，人民幣兌美元大幅升值1%，當時銅市的現(xiàn)貨比價和期貨比價反而也有所上升，分別為0.56%和8.32%。如此來看，依托人民幣兌美元匯率的升貶值來簡單考量比價有所偏頗。實際上，國內(nèi)外銅市比價在2009年4月底至6月底之間才開始了明顯下滑，而6月底之后則進入了低位徘徊格局。因此，筆者總結(jié)出兩點結(jié)論：第一，人民幣兌美元的升值不會立刻反映在進口原材料的比價方面，而往往是提前；第二，進口原材料的比價肯定會受到升值影響，但這個影響是滯后、緩慢且持續(xù)的。以銅市為例，在人民幣實質(zhì)對美元升值5個月之后，國內(nèi)外銅市的比價才開始反映出來，筆者認為這一方面是由貿(mào)易商因匯率波動產(chǎn)生觀望心理所致，另一方面也由于同一時間存在的“熱錢”涌入所導(dǎo)致的輸入型通脹掩蓋了兩個市場實際的比價變化，因為這種輸入型的通脹能夠推高國內(nèi)銅價，從而一定程度滯緩了國內(nèi)外銅市比價下挫的進程和速度。

　　國內(nèi)銅進口成本及進口盈虧圖
　　上圖筆者圈住的地方代表的是比價較高的時候國內(nèi)進口商進口成本低于實際價格而存在盈利的局面，而實際上，這段時間里人民幣不但在數(shù)日內(nèi)就完成了一波對美元的貶值過程，而且在之后半年時間里都持續(xù)了對美元的升值過程。因此，看上去兩者貌似沒有關(guān)聯(lián)，但比價在半年后受到升值影響而下挫，使得進口成本迅速提高，抑制了進口盈利空間。所以，筆者認為從匯率平價理論的角度，是能夠證明匯率變化對進口比價乃至進口盈利的影響的，只是因為國際“熱錢”的原因而滯后了影響。

　　結(jié)論
　　筆者認為，當前市場處于新一輪的人民幣升值預(yù)期之下，實質(zhì)的升值過程也可能很快到來，在這個情況下，由于國際“熱錢”所帶來的輸入型通脹會推動國內(nèi)商品價格上升，因此會抵消一部分由于匯率平價而導(dǎo)致的國內(nèi)商品價格下跌的影響，短時間內(nèi)對國內(nèi)外銅市的比價及進口成本的影響有限。但根據(jù)歷史的變動規(guī)律，在一定時間（如5—6個月）內(nèi)這種影響必然會出現(xiàn)且持續(xù)下去，況且從這次升值預(yù)期來看較為強烈，可能超越上一輪的幅度，那么比價堅挺的時間就有可能縮短，且比價受此影響回落的幅度也可能創(chuàng)下新高，對于國內(nèi)銅價而言將形成較大壓力。屆時進口方面也將因比價低而無優(yōu)勢，如果國內(nèi)因為結(jié)構(gòu)性的資源短缺而不得不繼續(xù)進口大量銅，那么將會促使比價向更低的方向運行。

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