怡球資源：預(yù)期年內(nèi)加大國內(nèi)鋁合金銷售
2012年05月29日 10:10 1114次瀏覽 來源： 中原證券 分類： 有色市場
中國再生鋁龍頭企業(yè)之一
公司從事再生鋁合金生產(chǎn)經(jīng)營近30年，1984怡球金屬熔化有限公司在馬來西亞成立，2001年將業(yè)務(wù)重心搬至中國成立怡球金屬(太倉)有限公司，并于2003年開始投產(chǎn)。當(dāng)前鋁合金錠產(chǎn)能32萬噸，其中江蘇太倉產(chǎn)能26.9萬噸、馬來西亞5.1萬噸，本次IPO募投項(xiàng)目太倉基地異地擴(kuò)產(chǎn)27.36萬噸，以自有資金擴(kuò)產(chǎn)馬來西亞基地產(chǎn)能7.5萬噸，全部達(dá)產(chǎn)后總產(chǎn)能66.86萬噸。公司主要業(yè)務(wù)模式是廢鋁來料加工，也即廢鋁原料主要來自海外采購，再生鋁合金錠也主要銷往海外市場。憑借多年上游廢料采購經(jīng)驗(yàn)積累和下游需求客戶穩(wěn)定的合作互贏關(guān)系，以及在廢料自動分選處理和熔煉環(huán)節(jié)的技術(shù)積累，公司再生鋁業(yè)務(wù)獲得了長足發(fā)展。公司當(dāng)前10%左右的毛利率遠(yuǎn)高于行業(yè)平均6%左右水平。
2012年以來滿負(fù)荷生產(chǎn)
2012年中國經(jīng)濟(jì)增速大幅放緩，美日經(jīng)濟(jì)持續(xù)低迷，而歐洲經(jīng)濟(jì)有惡化傾向，總體來說全球鋁合金市場需求低迷，國內(nèi)部分再生鋁合金企業(yè)已經(jīng)出現(xiàn)停產(chǎn)限產(chǎn)情況，整個行業(yè)的訂單明顯不足。公司業(yè)務(wù)也受到影響，但是公司仍然是滿負(fù)荷生產(chǎn)，訂單排到了7、8月份。
廢鋁、再生鋁合金內(nèi)外市場倒掛
2011年以來，歐洲和日本經(jīng)濟(jì)低迷，美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇乏力，海外鋁合金價格持續(xù)低迷，并拖累上游廢鋁市場；而國內(nèi)由于電價多次上調(diào)以及人力成本的上升，使得原鋁生產(chǎn)成本大幅提升，進(jìn)而抬高了國內(nèi)廢鋁和鋁合金價格，加上人民幣匯率的升值，使得內(nèi)外廢鋁和鋁合金價格出現(xiàn)倒掛。
犧牲短期利益，滿足海外下游客戶訂單
公司本可以利用廢鋁、鋁合金內(nèi)外價格倒掛，大幅增加國內(nèi)鋁合金銷售，減少海外市場銷售，來改善再生鋁業(yè)務(wù)的盈利能力，但是2012年以來公司海外銷售占比仍然高達(dá)75%-80%，與2011年相當(dāng)。之所以公司鋁合金銷售仍然以海外市場為主，主要原因是公司從長遠(yuǎn)利益出發(fā)，維護(hù)下游客戶合作關(guān)系。2009年以來，公司產(chǎn)能和產(chǎn)量大幅增長，銷量從2009年的14萬噸，增加到2010年的22萬噸，2011年銷量達(dá)到32萬噸，消化公司產(chǎn)能主要還是依靠海外市場。公司產(chǎn)能較大，流動資金巨大，需要穩(wěn)定和長期下游合作伙伴，從長遠(yuǎn)利益出發(fā)，公司繼續(xù)滿足海外客戶訂單需求。
預(yù)期年內(nèi)有望加大國內(nèi)鋁合金銷售，改善盈利
盡管公司從長遠(yuǎn)角度出發(fā)，犧牲短期利益，滿足海外訂單生產(chǎn)，但是我們看到國內(nèi)各種有利條件已經(jīng)顯現(xiàn)，預(yù)期下半年公司加大國內(nèi)銷售，內(nèi)外價格倒掛的有利形勢將體現(xiàn)業(yè)績上。首先，中國政府刺激經(jīng)濟(jì)增長政策陸續(xù)出臺，下游需求有望回暖；其次，資金成本已經(jīng)大幅下降，有利于開展國內(nèi)銷售業(yè)務(wù)，一般來說，國內(nèi)的銷售資金賬期3個月左右，而國外銷售款到賬時間很短，公司屬于資金密集型企業(yè)，盈利水平較低，公司業(yè)務(wù)對利率波動特別敏感。長三角6個月期票據(jù)直貼利率(月息)從2011年中的13‰降到2012年5月份的4‰。此外公司已經(jīng)將超募的部分資金補(bǔ)充到流動資金，這也有利于開展國內(nèi)業(yè)務(wù)。
投資建議及評級
由于歐美日經(jīng)濟(jì)持續(xù)低迷，海外市場鋁合金價格下降幅度大于廢鋁下降幅度，公司來料加工的盈利能力有所下滑，預(yù)期年內(nèi)加大國內(nèi)市場開拓，有利于對沖業(yè)績下滑。預(yù)計(jì)2012-2013年EPS為0.55元和0.80元，按照5月25日收盤價對應(yīng)PE為26倍和18倍，估值水平基本合理，首次給予公司“增持”評級。
責(zé)任編輯： 四筆
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