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　　云鋁股份:資源和能源成本競爭優(yōu)勢將逐步顯現(xiàn)
　　云鋁股份 000807 有色金屬行業(yè)
　　研究機(jī)構(gòu)：華創(chuàng)證券
　　獨(dú)到見解
　　鋁的結(jié)構(gòu)性過剩決定鋁價(jià)屬于成本推動型,全球鋁行業(yè)已進(jìn)入微利時(shí)代,而中國的電解鋁生產(chǎn)成本處于邊際成本線的后半部分,鋁企盈利能力相對更加微弱。鋁行業(yè)的壁壘是資源和能源,長期來看,鋁的價(jià)格區(qū)間將受資源和能源價(jià)格上漲推動而穩(wěn)步上移,公司的資源和能源成本競爭優(yōu)勢將逐步顯現(xiàn)。
　　投資要點(diǎn)
　　1.鋁土礦資源價(jià)值將逐步得到提升。中國鋁土礦進(jìn)口需求量和對外依存度趨于上升,而印尼加強(qiáng)鋁土礦資源控制將迫使中國進(jìn)口成本上升。在全球跨國鋁業(yè)巨頭資源壟斷力不斷加強(qiáng)的背景下,中國尋求替代進(jìn)口資源的成本也將趨于上升,資源議價(jià)能力被進(jìn)一步削弱的同時(shí),全球鋁土礦資源價(jià)值將逐步得到提升。
　　2.邊際成本曲線將推動鋁的價(jià)格區(qū)間穩(wěn)步上移。全球原鋁供給過剩是結(jié)構(gòu)性的, 而非周期性的,鋁的價(jià)格區(qū)間由邊際成本線決定。長期來看,全球鋁土礦資源價(jià)格和能源價(jià)格上漲將推動鋁的邊際成本曲線和鋁的價(jià)格區(qū)間上移。
　　3.公司資源和能源優(yōu)勢將逐步轉(zhuǎn)化為成本競爭優(yōu)勢。公司文山80萬噸氧化鋁項(xiàng)目12年二季度開始試生產(chǎn),鋁土礦原料完全自給,噸氧化鋁含稅成本在2300元左右,較11年國內(nèi)非中鋁氧化鋁價(jià)格低16.76%,公司資源優(yōu)勢將逐步轉(zhuǎn)化為成本競爭優(yōu)勢。云南電力價(jià)格改革試點(diǎn)正在推進(jìn),公司目前最終含稅電價(jià)在0.5011元/千瓦時(shí),電力成本優(yōu)勢并不明顯,直接交易試點(diǎn)將有利于把云南電力資源豐富的優(yōu)勢轉(zhuǎn)化為公司的成本競爭優(yōu)勢。
　　4.維持推薦評級。預(yù)計(jì)公司12-14年EPS 分別為0.05/0.25/0.42元,參照同行業(yè)可比公司2013年平均PE 31倍,第一目標(biāo)價(jià)7.75元。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1.全球金融市場系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)致鋁價(jià)大跌;
　　2.公司氧化鋁項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)進(jìn)程慢于預(yù)期。

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