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　　2007年有色金屬的牛市是在價(jià)格主導(dǎo)的行業(yè)利潤(rùn)提升、資源整合帶來(lái)的外延式增長(zhǎng)預(yù)期、機(jī)構(gòu)對(duì)于行業(yè)估值的容忍度增強(qiáng)、以及資產(chǎn)重估下資源價(jià)格潛在上漲等多種利好因素推動(dòng)下形成的。展望2008年，有色金屬行業(yè)的投資價(jià)值將會(huì)在金屬價(jià)格重心下移、宏觀調(diào)控因素加大、世界經(jīng)濟(jì)的不確定因素下出現(xiàn)弱化。

　　因此，我們認(rèn)為，2008年有色金屬板塊將不會(huì)再現(xiàn)整體上漲的投資機(jī)會(huì)，下調(diào)行業(yè)評(píng)級(jí)至“謹(jǐn)慎推薦”。但是，板塊內(nèi)有一些具備估值安全邊際的優(yōu)質(zhì)公司，仍具備階段性買(mǎi)入的機(jī)會(huì)。我們對(duì)大集團(tuán)資產(chǎn)注入的企業(yè)仍然給予關(guān)注，它們將會(huì)在外延式增長(zhǎng)和產(chǎn)業(yè)鏈一體化中掌握主動(dòng)，獲取利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。同時(shí)，受益于明顯價(jià)格上漲預(yù)期的稀貴金屬（黃金、稀土）以及有技術(shù)壟斷優(yōu)勢(shì)的下游加工類(lèi)公司仍會(huì)在未來(lái)的一年中有好的表現(xiàn)。

　　重點(diǎn)推薦未來(lái)具有確定性“資產(chǎn)注入”以及具有“中國(guó)資源優(yōu)勢(shì)”和“高附加值技術(shù)含量”的深加工企業(yè)。

　　銅價(jià) 維持高位

　　近兩年隨著銅價(jià)的上漲，全球銅冶煉產(chǎn)能出現(xiàn)大幅的增長(zhǎng)，其中以中國(guó)為主要代表，這使得全球銅精礦供應(yīng)持續(xù)緊張，冶煉加工費(fèi)逐年下降，同時(shí)也取消了維持30多年的價(jià)格參與條款。從目前情況來(lái)看，雖然美國(guó)、歐洲消費(fèi)都出現(xiàn)了階段性的放緩，但是全球經(jīng)濟(jì)仍然維持一定的增長(zhǎng)，尤其是新興市場(chǎng)國(guó)家對(duì)金屬原材料的剛性需求，也使得銅價(jià)很難出現(xiàn)大幅下跌。尤其是目前我國(guó)銅礦自給率僅為20％-30％，國(guó)內(nèi)對(duì)國(guó)外銅礦需求的持續(xù)高漲，勢(shì)必拉高銅礦的進(jìn)口價(jià)格。英國(guó)商品研究機(jī)構(gòu)(CRU)就曾認(rèn)為，今年銅精礦供給預(yù)計(jì)短缺40萬(wàn)噸，而2008年的這一短缺將擴(kuò)大至70萬(wàn)噸。因此我們判斷銅價(jià)仍然維持高位震蕩。

　　鋁價(jià) 窄幅震蕩

　　鋁與其他金屬截然不同的供求關(guān)系也決定了鋁價(jià)很難出現(xiàn)突破性的大幅上漲行情。展望2008年我們認(rèn)為鋁價(jià)仍然會(huì)在供應(yīng)壓力和成本支撐下在2400-3000美元/噸的范圍內(nèi)窄幅震蕩。一方面，鋁市供求關(guān)系仍然是過(guò)剩局面，主要是由于中國(guó)產(chǎn)能擴(kuò)張迅速導(dǎo)致（預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)電解鋁產(chǎn)量今年保持40％以上的增長(zhǎng)速度），目前看來(lái)，2008年供需結(jié)構(gòu)仍然維持過(guò)剩。另一方面，在國(guó)際海運(yùn)費(fèi)持續(xù)上升、國(guó)內(nèi)電力煤炭天然氣價(jià)格紛紛上調(diào)的背景下，國(guó)內(nèi)電解鋁行業(yè)2008年面臨的成本壓力加大，從而形成比較強(qiáng)的支撐。

　　鋅價(jià) 弱勢(shì)下跌

　　從LME年會(huì)傳達(dá)的信息來(lái)看，對(duì)鋅價(jià)是相當(dāng)看空的，理由是中西方礦山供應(yīng)都增加，預(yù)期中國(guó)精鋅出口有增加的趨勢(shì)。2007-2008年全球鋅礦產(chǎn)量增速8％以上，而這兩年全球鋅消費(fèi)增長(zhǎng)率估計(jì)只有3％-5％，這樣精礦市場(chǎng)將逐漸出現(xiàn)過(guò)剩，庫(kù)存開(kāi)始建立，加工費(fèi)上升。從2007年10月開(kāi)始，西方至少有三座礦山宣布投產(chǎn)，設(shè)計(jì)鋅年產(chǎn)能30萬(wàn)噸左右，精礦供應(yīng)更加寬裕。 此外，我國(guó)對(duì)鋅的進(jìn)出口政策將是最大的不確定性因素。2008年如果0＃鋅錠5％的出口退稅取消，對(duì)我國(guó)精鋅出口影響還有限，但是，如果加征出口關(guān)稅，國(guó)內(nèi)外價(jià)格都將顯著下跌。在現(xiàn)有的出口政策下，從生產(chǎn)成本衡量，國(guó)內(nèi)價(jià)格下跌的空間已經(jīng)很小了，但是隨著精礦供應(yīng)進(jìn)一步好轉(zhuǎn)，成本壓力將有所減輕，人民幣升值速度加快，都將帶來(lái)鋅價(jià)進(jìn)一步的下跌。

　　鉛價(jià) 有望保持堅(jiān)挺

　　2000年以來(lái)，我國(guó)鉛產(chǎn)量和消費(fèi)量在全球的比重逐年提高，全球增加的產(chǎn)量和消費(fèi)量幾乎都集中在我國(guó)。2006年我國(guó)進(jìn)口鉛精礦71萬(wàn)噸，占當(dāng)年西方世界鉛礦產(chǎn)量的35.3%，占我國(guó)當(dāng)年國(guó)內(nèi)鉛消費(fèi)量的30％。如果我國(guó)繼續(xù)提高精鉛出口關(guān)稅，出口進(jìn)一步減少，鉛價(jià)還將上漲，但是鉛精礦也會(huì)水漲船高。預(yù)計(jì)2008年我國(guó)汽車(chē)產(chǎn)量增長(zhǎng)在20％左右，電動(dòng)自行車(chē)產(chǎn)量增長(zhǎng)30％以上，鉛酸蓄電池需求繼續(xù)快速增長(zhǎng)，這意味著我國(guó)以更高的代價(jià)進(jìn)口鉛原料滿足國(guó)內(nèi)的需求，鉛價(jià)將維持堅(jiān)挺。

　　鎳價(jià) 仍有向下壓力

　　鎳價(jià)雖然擺脫了繼續(xù)下跌的勢(shì)頭，但從基本面判斷，鎳價(jià)仍難持續(xù)上漲。首先，LME鎳庫(kù)存從今年初的6594噸迅速增加到目前的45012噸，增長(zhǎng)582％，導(dǎo)致出現(xiàn)高貼水狀況；其次，由于前期鎳價(jià)的持續(xù)上漲導(dǎo)致全球不銹鋼企業(yè)紛紛取消訂單，其中美國(guó)和歐洲減少了合同量的50％。另外，國(guó)際不銹鋼論壇將2007年不銹鋼產(chǎn)量增長(zhǎng)速度從之前的5.1%降至1.1%，同時(shí)對(duì)2007年中國(guó)不銹鋼產(chǎn)量預(yù)測(cè)從之前的700萬(wàn)噸降至650萬(wàn)噸。國(guó)際鎳業(yè)組織認(rèn)為，2007年全球鎳將過(guò)剩41.5萬(wàn)噸，這暗示著鎳價(jià)仍有進(jìn)一步向下的壓力。

　　錫價(jià) 高位得到支撐

　　中短期內(nèi)，盡管需求略顯疲弱、庫(kù)存處于高位，但由于供應(yīng)上的不確定性以及長(zhǎng)期消費(fèi)需求的較好預(yù)期，仍會(huì)繼續(xù)支撐錫價(jià)保持在高位，甚至繼續(xù)走高。預(yù)計(jì)2008年錫價(jià)將在14000－20000美元/噸的區(qū)間震蕩。供應(yīng)方面主要取決于印尼和中國(guó)。經(jīng)過(guò)一系列的整頓之后，印尼政府對(duì)于行業(yè)的控制力開(kāi)始凸顯，錫產(chǎn)量很難有大幅增加。而一向作為錫主要供應(yīng)國(guó)的中國(guó)轉(zhuǎn)變成凈進(jìn)口國(guó)，而且在今年10月凈進(jìn)口量創(chuàng)出歷史高位，使得市場(chǎng)不得不對(duì)供應(yīng)產(chǎn)生擔(dān)憂。

　　黃金 最具升值潛力

　　盡管金價(jià)自年初以來(lái)已經(jīng)上漲了100美元，漲幅達(dá)到15％，但我們認(rèn)為黃金仍然是未來(lái)最具升值潛力的資產(chǎn)。

　　首先，目前整個(gè)金融市場(chǎng)依然受到次貸危機(jī)的影響，加之美聯(lián)儲(chǔ)降息50個(gè)基點(diǎn)，投資者對(duì)美國(guó)通貨膨脹和低利率的擔(dān)心進(jìn)一步對(duì)美元前景非常不利，這導(dǎo)致對(duì)黃金的保值功能日益強(qiáng)化，黃金ETF基金持有量持續(xù)增加。

　　其次，新興市場(chǎng)國(guó)家消費(fèi)者和中央銀行需求推動(dòng)黃金價(jià)格上漲。零售投資者仍是支持需求的主要?jiǎng)恿?，全球黃金供應(yīng)仍持續(xù)緊張。此外，2007年金價(jià)波動(dòng)性下降，增強(qiáng)了消費(fèi)者的信心，加上業(yè)內(nèi)市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)活動(dòng)的加強(qiáng)，導(dǎo)致全球金飾購(gòu)買(mǎi)量按美元計(jì)算達(dá)到了創(chuàng)紀(jì)錄的水平。黃金的需求使美元價(jià)值在僅僅4年內(nèi)增長(zhǎng)了一倍以上。

　　重點(diǎn)公司簡(jiǎn)述

　包鋼稀土（600111）：今年公司通過(guò)收購(gòu)集團(tuán)稀土類(lèi)資產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)了對(duì)集團(tuán)內(nèi)資源的統(tǒng)一控制。隨著國(guó)家加強(qiáng)對(duì)稀土等戰(zhàn)略金屬開(kāi)采的管制，由原來(lái)的國(guó)家指導(dǎo)性計(jì)劃提升至指令性計(jì)劃，同時(shí)限制外商參與該類(lèi)礦產(chǎn)的開(kāi)發(fā)，包鋼稀土也正加快上游資源的整合。市場(chǎng)控制力逐步增強(qiáng)，產(chǎn)品價(jià)格有望在未來(lái)幾年穩(wěn)步上漲。未來(lái)稀土在發(fā)光材料，永磁材料等領(lǐng)域的增長(zhǎng)，將保證稀土在未來(lái)20年將保持15％的增長(zhǎng)率，我們預(yù)期包鋼稀土將會(huì)逐步整合包頭市乃至整個(gè)內(nèi)蒙古地區(qū)的稀土產(chǎn)業(yè)，以進(jìn)一步加強(qiáng)在稀土行業(yè)的話語(yǔ)權(quán)。

　　從產(chǎn)品生產(chǎn)來(lái)看，未來(lái)公司將加強(qiáng)自產(chǎn)氧化釹、氧化鑭的產(chǎn)量，減少易貨貿(mào)易量，這將對(duì)公司業(yè)績(jī)帶來(lái)正面影響，在收購(gòu)集團(tuán)資產(chǎn)后，公司也將在下游方面加大產(chǎn)量，產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)一步拉長(zhǎng)，公司盈利能力將得到進(jìn)一步提升。預(yù)計(jì)公司07-09年的EPS分別是0.71、1.26和1.82元，考慮到公司未來(lái)極強(qiáng)的成長(zhǎng)性和上游資源優(yōu)勢(shì)，給予“推薦”評(píng)級(jí)。