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　　江西銅業(yè):第三季度業(yè)績低于預(yù)期,商品價格下滑降低盈利
　　類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：中國銀河證券股份有限公司
　　1.事件
　　公司發(fā)布2012 年度三季度業(yè)績報告,前三個季度實現(xiàn)營業(yè)收入總計1051.04 億,同比增長16.87%。歸屬于母公司股東的凈利潤為37.92 億,同比下降30.65%。對應(yīng)的每股收益為1.1 元。其中三季度每股收益0.35 元。
　　2.我們的分析與判斷
　　(一)商品價格走弱及拉低毛潤率,但凈利潤環(huán)比上漲三季度銅價環(huán)比略降約0.1%,但是銅價主要在季末大幅反彈回升,前兩個月銅價處于較低水平。三季度副產(chǎn)品硫酸的價格大幅下降了約13.5%。第三季公司毛利率下降至4.32%,環(huán)比減少了約1.1%。
　　走弱的商品價格價使三季營業(yè)收入環(huán)比下降0.7%,再加上短期成本難以迅速壓縮,導(dǎo)致較低的毛利率。但第三季實現(xiàn)凈利潤約1.22 億,環(huán)比略有上漲。主要因為產(chǎn)品市場價格季末回升導(dǎo)致資產(chǎn)減值損失減少以及報告期投資收益的增加。
　　(二)擴(kuò)產(chǎn)增量項目建設(shè)穩(wěn)健推進(jìn)公司積極開展多項提高產(chǎn)能和提高資源控制的項目建設(shè)。在建的城門山銅礦二期擴(kuò)建工程可提升城門山銅礦的產(chǎn)能至日采選礦石7000 噸,另外德興銅礦擴(kuò)產(chǎn)工程將會增加自產(chǎn)銅精礦的產(chǎn)量。阿富汗艾娜克及秘魯銅業(yè)公司銅礦山建設(shè)項目由于當(dāng)?shù)卣矫娴膯栴}進(jìn)展相對緩慢,預(yù)計2014 至2016 年開始運(yùn)營投產(chǎn)。
　　(三)近期銅價下行風(fēng)險較小,長期支撐因素不顯著我們認(rèn)為由于國內(nèi)外寬松經(jīng)濟(jì)刺激政策效果逐步顯現(xiàn),近期銅價有望企穩(wěn)小幅回升。長期來看,全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程依舊緩慢,下游需求不振,企業(yè)去庫存去產(chǎn)能壓力較大。基本面對銅價的支持作用較弱,長期銅價風(fēng)險尚未釋放。
　　3.投資建議我們預(yù)測公司2012 至2014 年EPS 分別為1.42 元、1.57 元和1.73 元。目前股價對應(yīng)的PE 為14.7 倍、13.3 倍和12.0 倍。我們認(rèn)為短期銅價大幅下跌風(fēng)險不大,公司經(jīng)營較為穩(wěn)健,但考慮到長期銅價風(fēng)險尚未釋放,下調(diào)評級到“謹(jǐn)慎推薦”評級。
　　4.風(fēng)險提示銅價格大幅波動風(fēng)險;產(chǎn)能低于預(yù)期
　　中金嶺南:鉛鋅價格持續(xù)低迷,三季度業(yè)績繼續(xù)下滑
　　類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：東方證券股份有限公司
　　鉛鋅價格持續(xù)低迷,三季度業(yè)績繼續(xù)下滑。公司發(fā)布2012年三季度報告,前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入42.86億元,同比基本持平;歸屬于上市公司股東凈利潤3.05億元,實現(xiàn)基本每股收益0.15元,同比下降57%。其中三季度單季實現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤9592萬元,實現(xiàn)基本每股收益0.05元,同比下降72%。今年以來鉛鋅價格持續(xù)低迷,前三季度國內(nèi)鉛錠和鋅錠含稅均價分別為15440元/噸和15060元/噸,同比下降7.6%和13.8%,而且去年確認(rèn)天津房地產(chǎn)收入,是公司業(yè)績下滑的主要原因。
　　公司未來兩年看點(diǎn):隨著盤龍礦3000噸/日的擴(kuò)產(chǎn)項目的進(jìn)行以及澳洲波多西/銀峰項目的完工(預(yù)計2013年初將投產(chǎn),預(yù)計第一年鉛鋅礦金屬量3萬噸,以后年度約4.5萬噸),到2014年底,公司自產(chǎn)鉛鋅礦金屬量將有望達(dá)到38萬噸。
　　下調(diào)2012年鉛鋅均價預(yù)測?；阢U鋅價格低迷運(yùn)行情況,而當(dāng)前全球主要經(jīng)濟(jì)體運(yùn)行態(tài)勢也異常疲軟,目前鉛鋅庫存仍處歷史高位,預(yù)計短期內(nèi)鉛鋅價格也難有起色。我們下調(diào)2012年鉛鋅均價預(yù)測至15400元/噸和15000元/噸(原預(yù)測15600元/噸和15200元/噸)。2013和2014年隨著全球經(jīng)濟(jì)緩步復(fù)蘇,供需面預(yù)計將有所好轉(zhuǎn),預(yù)測鉛鋅價格同比上漲5%和4%。
　　財務(wù)與估值
　　下調(diào)公司盈利預(yù)測,預(yù)測2012-2014年每股收益分別為0.24、0.30、0.37元(原預(yù)測分別為0.34、0.39、0.46元)。參考當(dāng)前可比公司2012年估值情況,給予2012年33倍PE估值,下調(diào)目標(biāo)價至7.92元,維持公司增持評級。
　　風(fēng)險提示:
　　鉛鋅價格弱于預(yù)期;鉛鋅精礦擴(kuò)產(chǎn)慢于預(yù)期.

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