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　　安泰科技（000969）:非晶產(chǎn)業(yè)能否帶來可觀利潤仍有較大不確定性
　　類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：上海證券有限責(zé)任公司 研究員：朱立民 日期：2013-03-13
　　下游行業(yè)需求下降，主要子公司業(yè)績貢獻(xiàn)大幅下滑
　　公司認(rèn)為，2012年全球經(jīng)濟(jì)不振、國際金融危機(jī)深層次影響持續(xù)顯現(xiàn)、市場需求持續(xù)下滑、剛性成本不斷上升，工業(yè)制造業(yè)整體面臨成本上升過快、資金緊張、需求不足、效益下滑的局面。
　　公司主要產(chǎn)品所涉及的下游行業(yè)如裝備制造、有色、冶金、機(jī)械、建材、造船、新能源等整體表現(xiàn)低迷，客戶訂單大幅下降，困難局面前所未有。
　　主要子公司2012年業(yè)績貢獻(xiàn)大幅下滑。子公司河冶科技由于受到國內(nèi)和國際宏觀形勢影響，高速工具鋼需求下降，下游機(jī)械制造行業(yè)需求放緩，同時由于河冶科技新區(qū)擴(kuò)產(chǎn)新增設(shè)備的折舊成本壓力，導(dǎo)致河冶科技業(yè)績下降。我們認(rèn)為，河冶科技的業(yè)績低迷將是長期的。
　　進(jìn)口取向硅鋼價格繼續(xù)下降，非晶帶材補貼后仍沒有價格優(yōu)勢
　　作為非晶帶材擬替代的取向硅鋼，其進(jìn)口月度平均價在2012年價跌量縮。取向硅鋼和非晶帶材作為變壓器的專用材料，進(jìn)口取向硅鋼的價跌量縮反映了變壓器的需求側(cè)國家電網(wǎng)和南方電網(wǎng)對電網(wǎng)改造固定資產(chǎn)投資意愿快速下降的狀況，也反映了取向硅鋼與非晶帶材的競爭狀況。
　　變壓器損耗主要分為空載損耗和負(fù)載損耗?？蛰d損耗。又叫變壓器的鐵損，是變壓器的固定損耗，包括磁滯損耗和渦流損耗。磁滯損耗，隨著硅鋼片的材質(zhì)系數(shù)、磁通密度、磁通變化頻率及體積的增大而增加。渦流損耗，隨著硅鋼片的電導(dǎo)率、片厚的平方值、磁通密度及體積的增大而增加。因此，片厚的厚薄對渦流損耗的影響較大，要求用薄的硅鋼片來疊裝變壓器鐵心。負(fù)載損耗。又稱變壓器的銅損，主要是負(fù)載電流通過變壓器繞組時在電阻上引起的損耗，是變壓器的可變損耗。非晶合金變壓器能有效降低空載損耗。
　　2012年11月20日，財政部出臺《節(jié)能產(chǎn)品惠民工程高效節(jié)能配電變壓器推廣實施細(xì)則》，首次將變壓器列為節(jié)能補貼產(chǎn)品，符合條件的高效節(jié)能變壓器補貼幅度在3.8％~28.5％不等，只有S13硅鋼變壓器、非晶合金變壓器符合節(jié)能配電變壓器。
　　根據(jù)我們的測算，按照圖3進(jìn)口取向硅鋼在2012年12月、2013年1月再次大幅降價后，相對于非晶合金變壓器在取得財政補貼后的價格，取向硅鋼變壓器再次獲得價格優(yōu)勢。
　　公司的萬噸級非晶帶材及制品項目，于2010年4月進(jìn)入熱試和試生產(chǎn)，標(biāo)志著年產(chǎn)4萬噸非晶帶材及制品項目全面建成投產(chǎn)，產(chǎn)品達(dá)到設(shè)計指標(biāo)，但是該項目非晶帶材的實際產(chǎn)量一直較低。我們認(rèn)為，公司非晶帶材的質(zhì)量上趕不上日立金屬，暫時難以撼動日立金屬的業(yè)內(nèi)老大地位。
　　因此，我們對公司在建的高性能納米晶超薄帶及制品產(chǎn)業(yè)化項目持謹(jǐn)慎態(tài)度。
　　對于一個本身沒有競爭優(yōu)勢而必須通過財政補貼取得盈利的產(chǎn)品，企業(yè)的生死和盈利狀況都取決于財政支持的力度，應(yīng)該不會是一個暴利產(chǎn)品。光伏產(chǎn)品就是先例。
　　公司債發(fā)行利率較高，未來財務(wù)費用居高不下
　　公司于2011、2012年分二期發(fā)行公司債券，總規(guī)模為10億，主要安排為以下用途:償還公司銀行貸款、優(yōu)化公司債務(wù)結(jié)構(gòu)和補充流動資金。
　　我們認(rèn)為，由于這兩期公司債發(fā)行利率較高，每年的利息將達(dá)到6040萬元，未來財務(wù)費用將居高不下，難以享受未來可能的降息機(jī)會。
　　對Odersu投資，公司2012年已全額計提減值準(zhǔn)備
　　德國OdersuAG公司是安泰科技參股的公司，主營業(yè)務(wù)為研發(fā)、生產(chǎn)、銷售用于太陽能發(fā)電的基于銅帶的薄膜太陽能電池和組件。安泰科技報告稱“2012年全球光伏產(chǎn)業(yè)發(fā)展處于低谷，公司參股的德國OdersuAG公司由于資金鏈斷裂，正處于破產(chǎn)清算過程中。”公司2012年報中對OdersuAG的投資全額計提了減值準(zhǔn)備，并計入公司2012年損益，影響公司2012年歸屬于母公司所有者的凈利潤減少5201.19萬元。
　　因此，我們認(rèn)為2013年OdersuAG或有殘值可以返還公司。
　　投資建議:
　　未來六個月內(nèi)，維持“大市同步”評級
　　公司經(jīng)過多年較快增長，投資項目較多，資金占用增大，由此導(dǎo)致的折舊攤銷和債務(wù)利息大幅增加，給企業(yè)經(jīng)營帶來較大壓力。由于國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢的不利影響和公司內(nèi)部的經(jīng)營壓力，以及持續(xù)低迷的市場需求，公司各業(yè)務(wù)領(lǐng)域的經(jīng)營工作均受到不同程度的影響，合同定單下滑明顯，盈利水平有所下降。
　　公司“十二五”首期啟動的四個重大投資項目將在2013年相繼建成投產(chǎn)，能否順利投產(chǎn)、達(dá)產(chǎn)并形成新的利潤增長點仍有較大不確定性。

　　因此，維持公司“大市同步”的投資評級。

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