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　　億緯鋰能:守望“麥田”,等待收獲
　　類別：公司研究 機構：招商證券股份有限公司 研究員：張良勇 日期：2013-04-08
　　電子煙用鋰離子電池訂單飽滿,鎖定公司鋰離子電池業(yè)務高成長。進入13年以來,公司電子煙用鋰離子電池業(yè)務延續(xù)了12年3季度以來的強勢,目前公司在手訂單飽滿,甚至出現(xiàn)了下游客戶排隊等待拿貨的情況,公司中長期受益于細分行業(yè)崛起的邏輯正逐步得到驗證。短期來看,公司訂單飽滿可以鎖定公司全年電子煙用鋰離子電池高成長。
　　鋰原電池穩(wěn)定增長,智能時代沒有天花板。公司鋰原電池行業(yè)地位穩(wěn)固,智能電表的快速普及提供了成長第一波機會,未來汽車電子和高溫特種電池等應用領域有望接棒智能電表行業(yè)提供成長的第二波機會。我們預計公司鋰原電池業(yè)務將保持20%左右的增速。
　　成立子公司聚焦北斗相關應用,軍工業(yè)務成長性值得期待。對比國際同行40%左右的軍工收入占比,公司軍工業(yè)務應用成長空間較大。公司將軍工業(yè)務作為新的增長點加以培育,設立子公司億維電子,聚焦北斗相關業(yè)務應用,并有望將產品線從電池擴展到通訊終端。預計13年北斗業(yè)務貢獻較小,但長期看將成為公司重要的戰(zhàn)略增長點。結合公司戰(zhàn)略發(fā)展目標,未來計劃將軍工業(yè)務收入逐步提升到20%的占比。
　　“增程式”電動汽車已經完成樣車裝配,試運行情況年底見分曉。公司在電動車領域另辟蹊徑,選擇“增程式”電動汽車作為主攻方向,有望在鋰電池性能和產業(yè)需求的矛盾中找到平衡。目前公司已經裝配3輛樣車,預計2013年上半年開始在惠州地區(qū)進行試運行,運行結果有望在年底見分曉。從技術發(fā)展趨勢看,“增程式”電動汽車是電動汽車普及進程中較為合理的“過渡”方案,從公司戰(zhàn)略來看,打通“增程式”電動汽車從生產到運行的產業(yè)鏈,有望為公司積累動力電池行業(yè)應用經驗,為后續(xù)發(fā)展積累技術和經驗。從地方需求來看,惠州市致力于打造電子、汽車、石化相結合的“電汽化”優(yōu)勢產業(yè)集群,將為公司新能源汽車試運行提供大力支持。根據(jù)市場調研,目前惠州地區(qū)存在替換需求的公交大巴大概有200多臺。如果公司13年試運行取得預期效果,14年將有望獲得批量訂單并貢獻利潤。
　　維持“強烈推薦-A”投資評級。我們維持龍頭公司將受益于下游細分行業(yè)崛起的邏輯判斷,公司站在細分行業(yè)快速崛起的浪潮之巔凸顯其投資價值。維持每股收益13年0.67元、14年0.87元、15年1.05元的預測,給予13年27倍PE,目標價18.09元,維持“強烈推薦-A”投資評級。由于公司前期漲幅較大,近期股價出現(xiàn)調整,但我們認為公司成長性邏輯正在逐步得以驗證,并且公司13年業(yè)績高增長的確定性較強,建議逢低吸納。
　　較為理性的策略是做“麥田守望者”—守望“麥田”,等待收獲!風險提示:電子煙市場需求下滑,仲愷二期鋰離子電池項目不達預期,大小非解禁。

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