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　　格林美：傳統(tǒng)業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)見(jiàn)底，新業(yè)務(wù)成長(zhǎng)可期　　盡管公司從事有色金屬循環(huán)再造業(yè)務(wù)，盈利能力相對(duì)礦山企業(yè)穩(wěn)定，但是受有色金屬周期負(fù)面影響，公司加工費(fèi)絕對(duì)值下降較多，產(chǎn)能擴(kuò)張被加工費(fèi)下降所抵消;此外，新業(yè)務(wù)電子廢棄物拆解回收業(yè)務(wù)短期產(chǎn)能擴(kuò)張斷檔，兩方面因素導(dǎo)致公司業(yè)績(jī)釋放缺乏爆發(fā)力。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　2012年歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)僅增長(zhǎng)一成左右。2012年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入14.18億元，同比增長(zhǎng)54.41%;綜合毛利率為25.82%，回落5.86個(gè)百分點(diǎn);實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)7537.59萬(wàn)元，同比下降12.10%;歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)1.35億元，同比增長(zhǎng)11.69%;基本每股收益0.23元。
　　2012年鈷鎳粉體銷售2994.48噸，同比增長(zhǎng)39.53%;電解銅銷售5835.01噸，同比增長(zhǎng)49.69%;塑木型材銷售9668.81噸，同比下降18.17%，此外再生碳化鎢產(chǎn)銷量近千噸，電子廢棄物拆解量為130萬(wàn)臺(tái)?？偟脕?lái)說(shuō)，2012年公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)低于預(yù)期。收入增長(zhǎng)因?yàn)楫a(chǎn)能增加，銷售規(guī)模擴(kuò)大;營(yíng)業(yè)利潤(rùn)下降是因?yàn)榫C合毛利率下降;同時(shí)公司收到了大額補(bǔ)貼款，使得凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)小幅增長(zhǎng)。盈利能力下降是多方面因素造成的。2012年公司綜合毛利率為25.82%，較2011年下降5.86個(gè)百分點(diǎn)。
　　近幾年公司盈利能力逐步下降的主要原因包括以下幾個(gè)方面：其一、公司主要業(yè)務(wù)是有色金屬回收，市場(chǎng)需求低迷，金屬價(jià)格下跌，公司加工費(fèi)受到擠壓導(dǎo)致毛利率下降，包括鈷鎳粉、電積銅和碳化鎢。其二、塑木型材需求不足，產(chǎn)能利用率不高，盡管銷售價(jià)格穩(wěn)定，但是折舊和人工等固定成本增加削弱了盈利能力。其三、隨著公司業(yè)務(wù)拓展，電解銅、碳化鎢、以及并表的純粹鈷冶煉加工型企業(yè)凱力克等低毛利率的新業(yè)務(wù)進(jìn)一步拉低了公司盈利能力。
　　短期現(xiàn)有的鈷鎳、塑木型材、碳化鎢、電解銅業(yè)績(jī)改善空間有限。公司以鈷鎳粉體業(yè)務(wù)創(chuàng)業(yè)起步，近幾年逐步拓展了塑木型材、碳化鎢、電解銅等業(yè)務(wù)。這幾項(xiàng)業(yè)務(wù)受全球經(jīng)濟(jì)周期，特別是中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)影響較大。隨著需求放緩，金屬價(jià)格持續(xù)低迷，壓縮了公司加工費(fèi)。短期而言，需求低迷這一狀況還將延續(xù)，公司加工費(fèi)提價(jià)空間基本被封死，而鈷鎳粉體、碳化鎢產(chǎn)能基本釋放，塑木型材和電解銅產(chǎn)銷量還有一定上升空間，考慮到這兩項(xiàng)業(yè)務(wù)占比，對(duì)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)貢獻(xiàn)力度有限。
　　短期稀貴金屬達(dá)產(chǎn)和拆解量倍增是電子廢棄物業(yè)務(wù)鏈條增長(zhǎng)點(diǎn)。電子廢棄物產(chǎn)業(yè)鏈條是公司著力打造的另一核心業(yè)務(wù)，包括荊門、武漢和江西共計(jì)13萬(wàn)噸產(chǎn)能，現(xiàn)有產(chǎn)能滿負(fù)荷運(yùn)行已經(jīng)常態(tài)化，2012年拆解量為130萬(wàn)臺(tái)左右，預(yù)計(jì)2013年拆解量有望達(dá)到300萬(wàn)臺(tái)。按照目前形勢(shì)，最具可行性規(guī)劃的基地有蘭考、武漢畢鋪和天津子牙，樂(lè)觀的估計(jì)2014年個(gè)別基地可能具備投產(chǎn)能力，異地?cái)U(kuò)張還需要更多時(shí)間。此外，處在試生產(chǎn)階段的電子廢棄物延伸的稀貴金屬項(xiàng)目未來(lái)兩年有望逐步達(dá)產(chǎn)，黃金和白銀設(shè)計(jì)產(chǎn)能分別為2.55噸和18噸，還有鉑鈀等金屬產(chǎn)出。
　　維持“增持”評(píng)級(jí)。根據(jù)測(cè)算，考慮凱力克并表，預(yù)計(jì)2013-2014年每股收益分別為0.31元和0.38元，按照4月23日收盤價(jià)10.99元，對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)市盈率分別為35倍和29倍，估值基本合理，考慮到，長(zhǎng)期而言公司以技術(shù)和品牌立足循環(huán)經(jīng)濟(jì)的戰(zhàn)略構(gòu)想經(jīng)得起時(shí)間考驗(yàn)，發(fā)展趨勢(shì)良好局面并未發(fā)生改變，短期而言公司幾項(xiàng)新業(yè)務(wù)進(jìn)入收獲期，維持“增持”投資評(píng)級(jí)。

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