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　　以市場化手段解決市場問題
　　12月19日，昌九生化召開了一場堪稱“劍拔弩張”的媒體說明會，一些融資投資者現(xiàn)場情緒激動?？梢灶A見的是，未來昌九生化復牌后股價繼續(xù)下跌可能性極大，屆時將不可避免地出現(xiàn)首次融資融券“爆倉”事件。此時，瀕臨“爆倉”的投資者寄望于相關(guān)方能夠出手“保倉”，不過在市場化的交易規(guī)則下，虧損幅度過大不能構(gòu)成政策救助的理由。
　　昌九生化是一家基本面較差的上市公司，2012年虧損、2013年三季報資不抵債，全日制大專以上學歷的員工更是僅剩8人。這樣一只經(jīng)營難以為繼的股票，11月1日收盤價竟然高達29.03元，嚴重背離了昌九生化真實的內(nèi)在價值?？梢哉f，昌九生化投資者臆想的重組預期助推了股價的上漲，納入融資融券標的之后，短期內(nèi)聚集了3.54億元融資余額，進一步放大了股票的估值泡沫。重組預期意味著具有不可預見性，如果成真，昌九生化融資投資者可以獲得高額的投資收益，而如果落空，也自然應該承擔盲目投資帶來的風險。
　　在停牌的一個多月期間，昌九生化投資者的質(zhì)疑主要集中在為什么會入選融資融券標的，以及上市公司“1228”公告涉嫌誤導投資者。11月22日，證監(jiān)會新聞發(fā)言人表示，昌九生化是在今年9月16日被納入兩融標的股票范圍中，其調(diào)整程序均嚴格按照業(yè)務規(guī)則的規(guī)定進行，履行相應程序，并向市場公告。標的股票的選取標準，是針對融資融券業(yè)務特點，重點考慮了股票流動性、換手率和波動幅度等客觀指標，并不涉及對公司投資價值的主觀判斷。12月6日，證監(jiān)會表示，經(jīng)初步核查，未發(fā)現(xiàn)昌九生化信息披露存在違法違規(guī)問題。
　　融資融券的功能是價格發(fā)現(xiàn)，如果上市公司實際價值被高估了，投資者可以融券賣出；如果上市公司實際價值被低估了，投資者可以融資買入。通過雙向交易機制，使股票價格能夠充分地反映其內(nèi)在價值。因此，所謂“融資融券標的一定是好公司”是部分投資者的認識誤區(qū)。
　　“長期停牌直至重組”，這是昌九生化融資投資者主要的訴求，不過在現(xiàn)行的證券法規(guī)框架下，上述方案實施難度非常大。12月18日，昌九生化公告稱，昌九集團、贛州工投及贛州市國資委均確認：截止目前及未來三個月內(nèi)，不存在對昌九生化股票交易價格可能產(chǎn)生重大影響的應予以披露而未披露的重大事項。這意味著，昌九生化在未來三個月內(nèi)不能以籌劃重組為由申請停牌，而目前停牌的理由是內(nèi)部核查，在核查結(jié)論已披露的情況下，繼續(xù)停牌的合理性不再具備。
　　客觀來說，昌九生化的股價下跌是價值回歸的體現(xiàn)。如果考慮到部分投資者血本無歸而進行政策救助，按照當前股價“量身定做”重組方案，那將會違背證券法規(guī)關(guān)于上市公司重大資產(chǎn)重組的基本原則。
　　當然，對于融資投資者來說，“爆倉”的后果將是非常嚴重的，他們的遭遇值得同情。這從一個側(cè)面表明，盡管證券主管部門在投資者風險教育方面做了大量工作，同時設(shè)置了較高的融資融券投資門檻，但是依然無法避免盲目投資行為的發(fā)生，“投資有風險、入市須謹慎”的意識需要更加深入人心，而不是流于形式。此外，昌九生化投資者的合法權(quán)益應該得到保護。一旦“爆倉”情況出現(xiàn)，昌九生化投資者可以依據(jù)證券法規(guī)，通過訴訟、調(diào)解等渠道維護個人的權(quán)益。
　　總而言之，隨著證券市場日臻完善和成熟，市場中出現(xiàn)的問題需要通過市場化的手段解決，是“爆倉”還是“保倉”應該遵循現(xiàn)有的融資融券制度和股票交易制度來處置。

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