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　　正海磁材:需求共振繪成長藍圖,專利授權(quán)助市場突破
　　報告摘要:　　若稀土價格穩(wěn)中微升,釹鐵硼需求增速約為10-15%。釹鐵硼材料是受國家政策支持的新材料,廣泛應用于VCM、風電、節(jié)能電機和新能源汽車等領域,在節(jié)能環(huán)保的大趨勢下,風電、新能源汽車、汽車EPS、電梯的市場將帶動釹鐵硼永磁材料需求的持續(xù)、快速增長。
　　風電裝機復蘇,永磁技術受信賴。國家著力解決風電棄電問題,風電機組利用小時數(shù)上升,風電場運營企業(yè)積極性提升,政策支持下,風電裝機容量有望恢復增長。在風電裝機容量暴發(fā)式增長后,永磁同步風機高效、易維護等優(yōu)勢顯現(xiàn),永磁同步風機市場占有率提升。
　　汽車用釹鐵硼磁材將迅速增長。一,新能源汽車將放量。在特斯拉的刺激下,新能源汽車的品牌和數(shù)量迅速增加,新能源汽車有望步入高速發(fā)展期,當前稀土永磁電機仍是新能源汽車的主流電機工藝,釹鐵硼將與新能源汽車一起騰飛。二,汽車EPS的滲透率也在提升,汽車產(chǎn)量也在恢復,汽車EPS用釹鐵硼需求穩(wěn)步增長。
　　高效率的稀土永磁電機也將大批量代替?zhèn)鹘y(tǒng)電機。節(jié)能電梯等新興節(jié)能領域?qū)Ω咝阅茆S鐵硼的需求將穩(wěn)步增長(增速在10%以上)。節(jié)能家電、變頻空調(diào)對釹鐵硼成本比較敏感,替代競爭突出,在稀土價格預期穩(wěn)定之時,這些領域的稀土磁材需求也將恢復。
　　公司獲專利授權(quán)、突破市場約束,產(chǎn)能即將到位契合行業(yè)需求提速。公司是國內(nèi)釹鐵硼行業(yè)新貴,毛坯產(chǎn)能已達4300噸,位列全國前三,公司產(chǎn)品系列完整,技術緊跟國際一流,自有的無氧工藝等技術獨到之處不少。2013年公司成功取得日立金屬的燒結(jié)釹鐵硼專利授權(quán),將打破公司此前面臨的專利和市場壁壘,又恰逢公司IPO募投項目的2000產(chǎn)能即將投放,公司市場與客戶突破具有良好的基礎。公司有望隨著風電復蘇、新能源汽車進入高速發(fā)展期而快速增長。
　　盈利預測與評級。預計,公司2013-2014年的業(yè)績分別為0.33和0.45元。對應當前股價的PE水平為44倍和32倍。給予公司推薦評級。
　　風險提示。稀土價格風險。市場開拓不及預期風險。新能源汽車行業(yè)增速不及預期風險。
　　江特電機:投資300噸釹鐵硼,打造永磁電機產(chǎn)業(yè)鏈
　　事項:　　9月9日晚間公司發(fā)布公告,2013年9月8日,江西特種電機股份有限公司(簡稱“公司”、“乙方”)與紫荊控股有限公司(簡稱“甲方”)、龍巖工貿(mào)發(fā)展集團有限公司(簡稱“丙方”)簽訂了《項目合作投資框架協(xié)議》:本著優(yōu)勢互補、共同發(fā)展的目標,由紫荊創(chuàng)新研究院(甲方下屬研究院)投入技術,聯(lián)合龍巖工貿(mào)發(fā)展集團有限公司、江西特種電機股份有限公司,紫荊控股有限公司投入資金,組建“紫荊稀土產(chǎn)業(yè)有限公司”(暫定名),從事稀土原材料、稀土功能材料及稀土永磁電機研發(fā)和生產(chǎn)。5年內(nèi),分期投入資金20億元人民幣,形成年產(chǎn)3000噸稀土NdFeB燒結(jié)永磁體和年產(chǎn)300萬臺稀土永磁電機的產(chǎn)業(yè)鏈。
　　主要觀點:　　合作方擁有技術、資金和原材料優(yōu)勢。合作方之一的紫荊創(chuàng)新研究院(甲方下屬研究院)是清華大學下屬對外合作企業(yè),將投入技術,并有著良好的社會信譽和強大的資源整合能力,而紫荊控股有限公司將投入資金。另一合作方龍巖工貿(mào)發(fā)展集團有限公司主要從事稀土原材料、稀土功能材料及稀土永磁電機研發(fā)和生產(chǎn)。該集團是龍巖市政府集產(chǎn)業(yè)投資、籌融資、股權(quán)管理、資本經(jīng)營和運作功能于一體的產(chǎn)業(yè)類國有資產(chǎn)投資經(jīng)營公司,擁有龍巖市唯一從事稀土開發(fā)與經(jīng)營的龍巖市稀土開發(fā)有限公司49%股份。龍巖市是工信部列入的重點新材料產(chǎn)業(yè)基地之稀土材料基地。甲乙丙三方各出資30%、15%和30%,3年內(nèi)完成總體投資5億元人民幣。甲方投入的技術專利以及無形資產(chǎn)經(jīng)評估后將以25%的股份進入“紫荊稀土產(chǎn)業(yè)有限公司”或下屬專業(yè)公司。5年內(nèi)總投資將達到20億元,項目未來年銷售額50億元人民幣以上,年利稅5億元人民幣以上。
　　三家決定組建兩家分公司。(1)組建紫荊永磁材料公司,建設年產(chǎn)3000噸稀土NdFeB燒結(jié)永磁體項目,總投資3億元。永磁材料公司股權(quán)比例按出資額為:“紫荊稀土產(chǎn)業(yè)有限公司”50%,紫荊控股有限公司20%,江西特種電機股份有限公司30%。(2)組建紫荊永磁電機公司,重點開發(fā)、生產(chǎn)、銷售應用于機器人、數(shù)控設備、紡織機械等自動化設備的稀土永磁電機,項目總投資預計2億元。永磁電機公司股權(quán)比例按出資額為:江西特種電機股份有限公司55%、“紫荊稀土產(chǎn)業(yè)有限公司”45%。(3)“紫荊稀土產(chǎn)業(yè)有限公司”還將開發(fā)建設電機控制器、稀土催化、新型電機等項目。
　　投資利好公司電機產(chǎn)業(yè)鏈,短期對業(yè)績無貢獻。稀土永磁電機是節(jié)能高效及自動化設備的應用發(fā)展方向,公司目前現(xiàn)有的電動汽車驅(qū)動電機和電梯電機等電機已批量使用稀土永磁材料,根據(jù)市場發(fā)展需求,公司還將利用本協(xié)議合作方的優(yōu)勢,開發(fā)應用于機器人、數(shù)控設備、紡織機械等自動化設備的稀土永磁電機。該框架協(xié)議的簽訂,我們認為將有利于公司稀土永磁電機的原材料和技術保障,有利于公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整。
　　多個項目投產(chǎn)達產(chǎn),下半年盈利能力持續(xù)增強。從中報看,公司盈利在逐步增強,二季度營收環(huán)比增長79.42%,而凈利環(huán)比增長75.08%,業(yè)績改善明顯。目前銀鋰500噸碳酸鋰新產(chǎn)線設備處于調(diào)試階段,即將投產(chǎn)運行。采用變溫碳化法新工藝可實現(xiàn)鋰云母的綜合利用,可分離出銣、銫、鉀、鈉等附加值高的副產(chǎn)品,使碳酸鋰產(chǎn)線綜合成本極具優(yōu)勢。泰昌35萬噸選礦廠預計年底投產(chǎn)。而公司獨有技術的富鋰錳基正極材料也將按計劃年底達產(chǎn),設計產(chǎn)能1200噸/年,下游需求超預期,鋰電盈利能力將進一步增強。因此,我們認為未來公司在打通鋰電全產(chǎn)業(yè)鏈后盈利能力會持續(xù)增強。
　　盈利預測與投資評級。預計2013-2015年EPS分別為0.17、0.29和0.50元,對應PE分別為64、37和22倍,當前估值略高,業(yè)績釋放尚待時日,短期重申“持有”評級,中長期看好公司鋰電全產(chǎn)業(yè)鏈和稀土永磁材料的發(fā)展?jié)摿?。短線因公司投資稀土永磁材料,或?qū)е率袌龀醋?建議逢高減持,謹慎投資。

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