錫業(yè)股份：緊腰帶 慎擴張 變革現曙光
2014年05月08日 10:14 1351次瀏覽 來源： 國泰君安 分類： 有色市場
首次覆蓋給予增持評級。我們預測公司2014-2016 年EPS 分別為0.30/0.36/0.52，參考可比公司PE 和PB，考慮到公司當前正處于變革初期，且平臺優(yōu)勢將隨著資源稀缺逐步體現，后續(xù)戰(zhàn)略變革或加快，給予公司15.1 元目標價，對應2014 年PE50 倍/PB2.5 倍，空間21%，增持評級。
短期收縮戰(zhàn)略孕育變革曙光。經歷了2013 年管理層變動后，市場對公司未來的戰(zhàn)略方向不太明確，我們認為短期公司的戰(zhàn)略收縮調整為后期的繼續(xù)擴張孕育基礎。新管理層變革決心較強，短期體現在費用控制、項目擴張暫停和虧損項目停產上，而一季報已反映變革意愿得到實質性落實。
長期來看，戰(zhàn)略將從“大而全”向資源王者邁進。主要在于：
1、必要性：行業(yè)格局的迫切需要。行業(yè)競爭格局分析顯示，印尼的出口限制這次“狼真的來了”，外圍錫價或將繼續(xù)堅挺，但緬甸的錫精礦出口打破了國內的資源緊缺，使得國內錫價相對外圍頹勢。行業(yè)格局反映出：盡管錫業(yè)股份是全球錫行業(yè)龍頭，但對錫資源的控制力和話語權不強。
2、充分性：具備資源擴張的優(yōu)勢。國家層面，全球錫資源可供開采僅為14 年，是最稀缺的稀貴金屬品種，而中國的儲、產和消費量均占比高達40%，國家有必要加強這一資源的定價權，加大錫產業(yè)的整合力度。公司層面，具備平臺優(yōu)勢，作為全球龍頭是最佳的受益標的。
催化劑：公司季度業(yè)績逐步兌現其收縮戰(zhàn)略；對外資源擴張邁出實質步伐。
核心風險：銅冶煉的盈利水平得不到提高；對外資源擴張存在不確定性。
責任編輯：四筆
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