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    從今年初備受關注的30億元中誠信托“誠至金開1號”只兌付本金和部分收益，到隨后吉林信托“松花江77號”被曝陷入兌付危機，再加上目前中誠信托“誠至金開2號”也被曝出兌付危機，為什么礦產(chǎn)信托項目頻頻遭遇“黑天鵝”？

    簡單分析上述案例可以發(fā)現(xiàn)這三個項目存在一些共同特征，上述三個項目的資金投向均為山西煤炭企業(yè)，煤炭行業(yè)近年的下行導致煤炭企業(yè)盈利能力急劇下滑，甚至出現(xiàn)開采越多，虧損越大的現(xiàn)象。可以說煤炭價格的跳水在一定程度上促使了礦產(chǎn)信托危機的爆發(fā)。但更重要的是這些企業(yè)的盲目擴張，有的甚至卷入高利貸風波，從而將自身經(jīng)營發(fā)展推向深淵。

    分析礦產(chǎn)信托頻繁遭遇“黑天鵝”的原因，筆者認為還有兩大風險因素值得警惕。

    首先是礦產(chǎn)企業(yè)的估值風險。以煤炭和有色金屬為代表的礦產(chǎn)行業(yè)屬于強周期行業(yè)，企業(yè)間差異化不大，盈利還是虧損更主要的取決于行業(yè)大氣候的景氣度，這就造成了給企業(yè)估值難度極大。信托公司作為一類金融機構(gòu)，與礦產(chǎn)資源行業(yè)隔行如隔山，不可能短期內(nèi)打造一批礦業(yè)專家，因此很難判斷礦產(chǎn)企業(yè)或者抵押物的價值幾何。礦產(chǎn)企業(yè)在行情好的時候可以輕易的融資，一旦行情轉(zhuǎn)壞盈利能力下降就不容易再從銀行得到資金支持了。很多優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)在行情變壞后價值會急劇下降，企業(yè)盈利能力和償債能力很大程度上也會受到影響。

    其次是政策風險。資源類行業(yè)，尤其是和國家經(jīng)濟發(fā)展密切相關的資源類行業(yè)，普遍都面臨著政策風險。礦業(yè)作為重點基礎產(chǎn)業(yè)，國家制定了一整套政策法規(guī)，而伴隨著資源的枯竭、環(huán)保節(jié)能的需求發(fā)展，該行業(yè)政策層面更增加了不確定性。而且礦產(chǎn)企業(yè)通常與地方政府聯(lián)系比較密切，這些老板們也通常被認為人脈資源深厚，某些行為游走在法律邊緣。一旦企業(yè)領導出事，銀行抽貸就會加速企業(yè)衰落甚至破產(chǎn)，風險可想而知。

    此外，進一步分析近年來出事的涉礦項目可以發(fā)現(xiàn)，其中不少是由銀行主導，借助信托通道發(fā)行。按照法律來講信托公司難辭其咎，這卻讓涉事其中的信托公司感到抱屈。在這類項目中，銀行認為自己只是銷售方，而信托認為項目是銀行找上門要求信托做成產(chǎn)品，銀行進行營銷并收取大量費用，信托公司只收取微薄的通道費用，產(chǎn)品的兌付問題應由銀行負責。金融機構(gòu)想當然地把交易對手視為零風險，這就導致在項目設計前期的盡職調(diào)查環(huán)節(jié)往往流于形式，從而埋下風險隱患。

    然而，對于兌付風險的出現(xiàn)，筆者認為這也并不見得完全是壞事。在很長一段時間，投資者都認為信托是保本保息的投資，有些人甚至會跟風投資、組團買信托，而這些風險項目的暴露使投資者對信托投資存在的風險有了更理性的認識，減少投資者對剛性兌付的盲目迷信。