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　　編者按：北京時(shí)間凌晨消息，大宗商品出現(xiàn)反彈行情，截至發(fā)稿，黃金上漲3.64%，報(bào)每盎司1218.50美元；紐約原油上漲3.36%，報(bào)每桶68.45美元；白銀上漲6.88%，報(bào)16.62美元。LME銅價(jià)上漲1.48%；鋁價(jià)上漲1.35%，鋅價(jià)上漲1.04%。
　　關(guān)注有色板塊中的彈性品種，特別是有供給收縮預(yù)期的鎳鋅鋁板塊。其中：鎳行業(yè)迎來(lái)第二春：一是，國(guó)內(nèi)鎳鐵庫(kù)存逐步出清，二是，菲律賓紅土鎳礦進(jìn)口遭遇雨季，進(jìn)口量有望回落。鋅行業(yè)供需緊張態(tài)勢(shì)初現(xiàn)：一是，海外大礦關(guān)停時(shí)點(diǎn)逐步臨近；二是近期國(guó)內(nèi)外鋅庫(kù)存一再走低。鋁行業(yè)供需預(yù)期改善：一是海外鋁供需緊張，國(guó)內(nèi)鋁材出口上升；二是電解鋁行業(yè)趨于集中，新增產(chǎn)能預(yù)期下降；三是鋁需求的擴(kuò)張仍勢(shì)不可擋，交通工具輕量化、包裝等需求亮點(diǎn)。銅和黃金板塊，受制于供需前景不佳預(yù)期，一直不為市場(chǎng)所看好，我們認(rèn)為這兩個(gè)板塊也將受益。我們建議重點(diǎn)關(guān)注的公司有：鋁、鋅、鎳板塊的中國(guó)鋁業(yè)(行情,問(wèn)診)、云鋁股份(行情,問(wèn)診)、馳宏鋅鍺(行情,問(wèn)診)、中金嶺南(行情,問(wèn)診)、吉恩鎳業(yè)(行情,問(wèn)診)等，銅、黃金板塊的銅陵有色(行情,問(wèn)診)、山東黃金(行情,問(wèn)診)。
　　云鋁股份:直購(gòu)電顯著提升企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力
　　云鋁股份 000807
　　研究機(jī)構(gòu)：海通證券(行情,問(wèn)診)分析師：劉博，鐘奇，施毅 撰寫(xiě)日期：2014-10-09
　　事件:
　　公司公告，經(jīng)過(guò)與相關(guān)發(fā)電企業(yè)及電網(wǎng)公司協(xié)商，在政府確定的交易平臺(tái)下，公司用電機(jī)制由原來(lái)執(zhí)行云南省發(fā)改委核定的大工業(yè)類(lèi)電價(jià)轉(zhuǎn)變?yōu)槌B(tài)化的以直接交易為主的市場(chǎng)化用電機(jī)制。預(yù)計(jì)采用新機(jī)制后用電成本大約下降0.05元/千瓦時(shí)，全年準(zhǔn)確的綜合電價(jià)要等到全年電力交易結(jié)束后才能最終確定。
　　點(diǎn)評(píng):
　　直購(gòu)電大幅節(jié)約企業(yè)生產(chǎn)成本。新機(jī)制實(shí)施后，公司購(gòu)電成本與執(zhí)行目錄電價(jià)相比明顯下降，預(yù)計(jì)下降幅度為0.05元/千瓦時(shí)左右，電力供應(yīng)的保障得以提高，依托云南省豐富的清潔水電發(fā)展水電鋁產(chǎn)業(yè)更具優(yōu)勢(shì)，將對(duì)公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的改善和提高整體競(jìng)爭(zhēng)力產(chǎn)生積極的影響。
　　云南水電棄電嚴(yán)重，存在持續(xù)擴(kuò)大直供電動(dòng)力。云南是水電大省，2013年水力發(fā)電站棄電200多億度。當(dāng)?shù)卣浅Ｓ袆?dòng)力促進(jìn)富余水電消納、支持省內(nèi)重點(diǎn)企業(yè)恢復(fù)和擴(kuò)大生產(chǎn)，緩解發(fā)、供、用矛盾，繼續(xù)擴(kuò)大直供電范圍和力度。
　　電力成本是電解鋁成本重要構(gòu)成，直購(gòu)電顯著提升公司競(jìng)爭(zhēng)力。根據(jù)國(guó)內(nèi)電解鋁企業(yè)網(wǎng)電與自備電占比，可以大致的匡算電解鋁生產(chǎn)成本構(gòu)成如下:電力成本占比最大，高達(dá)37%；氧化鋁其次，為34%。新疆電力成本最低，因此其電力成本僅占總成本的23.58%，而比重最高的則是江蘇為52.22%，可以說(shuō)電價(jià)的高低從根本上決定了鋁廠的成本。公司雖然是云南第一用電大戶(hù)，但是其往年平均用電成本仍高達(dá)0.512元/度，高于國(guó)內(nèi)平均水平。本次直供電方案將極大降低公司電解鋁生產(chǎn)成本，按照2013年公司用電130億度計(jì)算，每度電下調(diào)0.05元/度將節(jié)省6.5億元的成本!
　　氧化鋁價(jià)格長(zhǎng)期看漲，公司自給率不斷提升優(yōu)勢(shì)日漸突出。根據(jù)最新中營(yíng)網(wǎng)的數(shù)據(jù)，國(guó)產(chǎn)現(xiàn)貨氧化鋁價(jià)格2800-2900元/噸，月環(huán)比上漲3.6%。從9月生產(chǎn)情況來(lái)看，由于中鋁貴州全部停產(chǎn)，中鋁河南、森澤煤鋁以及信發(fā)在晉桂兩地的頻繁改造檢修，繼續(xù)考慮氧化鋁較上月大幅增加一倍，供應(yīng)相對(duì)短缺的格局仍將持續(xù)。從長(zhǎng)期來(lái)看，我國(guó)鋁土礦對(duì)外依存度超過(guò)60%，進(jìn)口礦中印尼占70%左右，隨著印尼禁礦和國(guó)內(nèi)庫(kù)存的消耗，從澳洲進(jìn)口的原礦成本將增加每噸20美金運(yùn)費(fèi)，所以氧化鋁價(jià)格長(zhǎng)期看漲。
　　公司文山氧化鋁項(xiàng)目在2013年7月正式投產(chǎn)，當(dāng)年產(chǎn)量60萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)2014年將達(dá)到80萬(wàn)噸設(shè)計(jì)產(chǎn)能；文山近期新建60萬(wàn)噸氧化鋁產(chǎn)能，建成投產(chǎn)后將合計(jì)擁有氧化鋁產(chǎn)能140萬(wàn)噸，公司將實(shí)現(xiàn)氧化鋁100%自給，成本優(yōu)勢(shì)在原料價(jià)格逐步上升的背景下逐步突出。
　　增發(fā)提高預(yù)焙陽(yáng)極炭素保障、增加鋁加工產(chǎn)品品種、降低財(cái)務(wù)成本。公司擬向包括冶金集團(tuán)在內(nèi)的不超過(guò)10名特定投資者非公開(kāi)發(fā)行股票募集資金，用于購(gòu)買(mǎi)冶金投資持有的源鑫炭素100%股權(quán)，購(gòu)買(mǎi)冶金集團(tuán)、阿魯國(guó)際持有的浩鑫鋁箔86.92%股權(quán)，投資源鑫炭素60萬(wàn)噸炭素項(xiàng)目二期35萬(wàn)噸工程，同時(shí)補(bǔ)充流動(dòng)資金。本次非公開(kāi)發(fā)行股份數(shù)量不超過(guò)5.3億股，發(fā)行價(jià)格不低于4.51元/股，冶金集團(tuán)擬認(rèn)購(gòu)不低于本次發(fā)行股份總數(shù)的40%（含本數(shù)）。
　　首次給予公司“買(mǎi)入”的投資評(píng)級(jí)。公司作為一個(gè)專(zhuān)門(mén)從事鋁工業(yè)產(chǎn)品開(kāi)發(fā)、生產(chǎn)的大型鋁工業(yè)企業(yè)，擁有電解鋁產(chǎn)能100萬(wàn)噸左右，在文山鋁業(yè)現(xiàn)有年產(chǎn)80萬(wàn)噸氧化鋁產(chǎn)能的基礎(chǔ)上，通過(guò)技術(shù)升級(jí)提產(chǎn)增效，新增年產(chǎn)60萬(wàn)噸氧化鋁產(chǎn)能，進(jìn)一步構(gòu)建“水電-鋁土礦-氧化鋁-電解鋁-鋁加工”一體化產(chǎn)業(yè)鏈，有效降低云鋁股份鋁冶煉的生產(chǎn)成本，實(shí)現(xiàn)效益最大化，企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力得到顯著提高。根據(jù)本次電價(jià)假設(shè)，我們預(yù)計(jì)公司2014-2016年EPS分別為0.04元、0.08元和0.09元，考慮到公司產(chǎn)業(yè)鏈完整，在氧化鋁價(jià)格上漲背景下優(yōu)勢(shì)突出，直購(gòu)電有望繼續(xù)降低用電成本，業(yè)績(jī)彈性最大，我們給予公司目標(biāo)價(jià)6.40元，對(duì)應(yīng)2015年80倍PE，首次給予“買(mǎi)入”的投資評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。政策風(fēng)險(xiǎn)；項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)；匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；業(yè)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)。
　　中國(guó)鋁業(yè):業(yè)績(jī)低于預(yù)期 低成本新產(chǎn)能將沖擊鋁價(jià)
　　中國(guó)鋁業(yè) 601600
　　研究機(jī)構(gòu)：高盛高華證券 分析師：張富盛 撰寫(xiě)日期：2014-09-03
　　與預(yù)測(cè)不一致的方面
　　中鋁上半年業(yè)績(jī)低于預(yù)期，凈虧損擴(kuò)大至同比增長(zhǎng)591%，為人民幣41.23億元，占我們之前/彭博市場(chǎng)2014年全年凈虧損預(yù)測(cè)的92%/89%。收入同比下降4%，原因在于鋁價(jià)下跌10%以及電解鋁產(chǎn)量下降19.7%。電解鋁/氧化鋁的生產(chǎn)成本同比下降3.5%/6.9%，但不足以抵消鋁價(jià)的疲軟，由此毛利率下降了1個(gè)百分點(diǎn)。剔除2013年上半年資產(chǎn)收購(gòu)/處置收益后，中鋁稅前虧損擴(kuò)大至同比增長(zhǎng)58%，為人民幣37.95億元。中鋁預(yù)計(jì)由于電解鋁市場(chǎng)產(chǎn)能持續(xù)過(guò)剩，因此2014年1-9月公司將陷于虧損。
　　投資影響
　　我們預(yù)計(jì)新疆和內(nèi)蒙古大量低成本的新產(chǎn)能將令下半年鋁價(jià)保持低位，并繼續(xù)落后于國(guó)際鋁價(jià)。作為一個(gè)高成本生產(chǎn)企業(yè)，我們認(rèn)為下半年更多低成本鋁產(chǎn)能投產(chǎn)后，中鋁可能將面臨更多不利因素。我們出于以下考慮將2014-16年每股盈利預(yù)測(cè)下調(diào)51-65%:1） 公司減產(chǎn)令我們下調(diào)了產(chǎn)量假設(shè)，2） 我們最新的大宗商品價(jià)格預(yù)測(cè)，以及3） 成本削減措施效果不及預(yù)期。盡管如此，我們?nèi)匀痪S持基于市凈率/凈資產(chǎn)回報(bào)率的中鋁H/A 股12個(gè)月目標(biāo)價(jià)格為3.0港元/人民幣3.5元不變。維持該股中性評(píng)級(jí)。主要風(fēng)險(xiǎn):鋁價(jià)高于/低于預(yù)期、進(jìn)一步停產(chǎn)、成本控制好于/差于預(yù)期。
　　馳宏鋅鍺:貫徹“大東北”戰(zhàn)略
　　馳宏鋅鍺 600497
　　研究機(jī)構(gòu)：海通證券 分析師：施毅，鐘奇，劉博 撰寫(xiě)日期：2014-11-25
　　事件:公司擬向蘇庭寶先生發(fā)行股份并支付現(xiàn)金購(gòu)買(mǎi)榮達(dá)礦業(yè)49%股權(quán)，交易對(duì)價(jià)的76.5%以發(fā)行股份方式支付，其余23.5%以現(xiàn)金方式支付。收購(gòu)?fù)瓿珊?，榮達(dá)礦業(yè)將成為馳宏鋅鍺的全資子公司。
　　點(diǎn)評(píng):
　　1. 定增詳情，采取配套募資。發(fā)行價(jià)為9.56 元/股，交易標(biāo)的估值26.2 億元，鎖定一年。本次交易中，公司擬向不超過(guò)10 名符合條件的特定對(duì)象非公開(kāi)發(fā)行股份募集配套資金，配套融資金額不超過(guò)6.7 億元（不超過(guò)交易總金額的25%），其中6.1 億元作為交易對(duì)價(jià)支付給蘇庭寶先生，剩余部分扣除發(fā)行費(fèi)用后用于補(bǔ)充榮達(dá)礦業(yè)的營(yíng)運(yùn)資金。本次募集配套資金以發(fā)行股份購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)為前提條件，但本次募集配套資金成功與否并不影響本次發(fā)行股份購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)的實(shí)施。
　　2. 實(shí)際控制人不變。本次交易前，冶金集團(tuán)直接持有本公司49.74%的股份，為本公司的控股股東。本次交易完成后，冶金集團(tuán)的持股比例約42.61%（假設(shè)以底價(jià)發(fā)行股份募集配套資金）。本次交易前后，冶金集團(tuán)均為本公司控股股東，云南省國(guó)資委均為本公司實(shí)際控制人。
　　3. 榮達(dá)礦業(yè)主業(yè)分析:鉛鋅產(chǎn)品的勘探、采選和冶煉。榮達(dá)礦業(yè)目前年采選鉛鋅礦石約100 萬(wàn)噸，年產(chǎn)鉛鋅精礦約5 萬(wàn)噸（金屬量），是公司建設(shè)中的20萬(wàn)噸鉛鋅冶煉項(xiàng)目未來(lái)生產(chǎn)原料的重要保障。本次收購(gòu)期剩余49%的股權(quán)至100%控股，貫徹公司在大東北地區(qū)的整體經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略。
　　4. 榮達(dá)礦業(yè)持續(xù)盈利能力逐漸下降。2011 年、2012 年凈利潤(rùn)分別為2.85 億元、3.63 億元；2013 年受礦山安全事故部分采礦系統(tǒng)停產(chǎn)的影響，凈利潤(rùn)下降到1.19 億元； 2014 年前三季度的凈利潤(rùn)為0.4 億元。而這也與近年來(lái)鉛鋅價(jià)格的走勢(shì)相似。
　　5. 盈利預(yù)測(cè)及評(píng)級(jí)。根據(jù)2013 年報(bào)顯示，2014 計(jì)劃實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入180 億元，其中:自產(chǎn)產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入61 億元，商品貿(mào)易實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入119 億元，計(jì)劃實(shí)現(xiàn)4 億利潤(rùn)總額。鉛鋅價(jià)格在3 季度上漲明顯，假設(shè)穩(wěn)定擴(kuò)產(chǎn)且價(jià)格在最新價(jià)格區(qū)間水平按照年均5%上漲，2014-16 年自產(chǎn)鉛鋅礦分別為35、40 和45 萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)14-16 年EPS 分別為0.16、0.22和0.28 元。
　　估值方面，鑒于當(dāng)前國(guó)內(nèi)降息事件（融資成本下降將改善企業(yè)盈利及行業(yè)需求）以及滬港通（A 股鉛鋅企業(yè)市值在全球范圍內(nèi)明顯偏低）刺激，整體鉛鋅板塊將得到推動(dòng)。按照行業(yè)整體45 倍估值進(jìn)行溢價(jià)（降息及滬港通帶來(lái)的投資機(jī)會(huì)），給予公司2015 年EPS60 倍估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)13.2 元，維持買(mǎi)入。
　　6. 主要不確定性。鉛鋅產(chǎn)品價(jià)格和鉛鋅精礦價(jià)格的大幅度波動(dòng)將會(huì)影響公司利潤(rùn)。同時(shí)，伴隨公司會(huì)澤16 萬(wàn)噸冶煉項(xiàng)目和20萬(wàn)噸冶煉項(xiàng)目的逐步投產(chǎn)，公司將會(huì)增加鋅原料（主要為鋅精礦、鋅焙砂）和鉛原料（主要為鉛精礦、粗鉛）的對(duì)外采購(gòu)量將增大，公司利潤(rùn)受鉛鋅價(jià)格影響明顯。
　　中金嶺南:鋅價(jià)走強(qiáng)引領(lǐng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng) 維持增持評(píng)級(jí)
　　中金嶺南 000060
　　研究機(jī)構(gòu)：申銀萬(wàn)國(guó)證券 分析師：葉培培，徐若旭 撰寫(xiě)日期：2014-10-31
　　2014 年前三季度業(yè)績(jī)同比增長(zhǎng)141.15%，符合預(yù)期。2014 年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入172.47 億元，同比增長(zhǎng)77.26%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)4.10 億元，同比增長(zhǎng)141.15%，符合預(yù)期；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)2.22 億元， 同比上升33.21%；實(shí)現(xiàn)基本每股收益0.2元，同比增長(zhǎng)150%，對(duì)應(yīng)三季度單季EPS0.12 元，環(huán)比增長(zhǎng)405.37%。
　　三季度業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)主要來(lái)源于鋅價(jià)走強(qiáng)和土地拆遷款。報(bào)告期內(nèi)，2014 年第三季度國(guó)內(nèi)鋅均價(jià)為17102 元/噸，較去年同期上漲11.15%，相比二季度環(huán)比上漲8.92%，這帶來(lái)公司銷(xiāo)售收入和利潤(rùn)的雙雙增長(zhǎng)。此外，公司控股子公司深圳華加日鋁業(yè)有限公司與深圳市立潤(rùn)投資有限公司合作對(duì)華加日公司位于馬家龍工業(yè)區(qū)的工業(yè)廠房及用地進(jìn)行更新改造，根據(jù)合作協(xié)議，本公司涉及取得貨幣補(bǔ)償款共計(jì)5 億元人民幣及后續(xù)回遷房產(chǎn)、停車(chē)位。 2014 年9 月23日，華加日公司收到立潤(rùn)公司第二筆現(xiàn)金補(bǔ)償款人民幣3.2 億元，本次交易對(duì)2014 年歸屬母公司凈利潤(rùn)增加約1.78 億元，對(duì)應(yīng)EPS0.086 元。
　　增發(fā)方案修改議案通過(guò)，仍需外部條件支持。公司在三季報(bào)中公告2014 年非公開(kāi)發(fā)行股票方案調(diào)整為:本次2014 年非公開(kāi)發(fā)行股票數(shù)量不超過(guò)1.792 億股，發(fā)行價(jià)格不低于7.1 元，募集資金總額不超過(guò)12.72 億元，主要投資于凡口鉛鋅礦選礦廠技術(shù)升級(jí)改造工程項(xiàng)目（ 6.71 億元）、廣西中金嶺南礦業(yè)鉛鋅采選3，000t/d 擴(kuò)產(chǎn)改造項(xiàng)目（2.19 億元）；剩余補(bǔ)充流動(dòng)資金3.82 億元。
　　需要外部鋅價(jià)更多上漲的支持。
　　需求穩(wěn)定供給收縮看好鋅價(jià)上升，維持增持評(píng)級(jí)。我們認(rèn)為由于過(guò)去多年缺乏大型鋅礦山投產(chǎn)，精礦供需結(jié)構(gòu)整體呈現(xiàn)緊平衡。我們預(yù)計(jì)LME 鋅2014-2016年均價(jià)分別為2143（10.52%）/2217（3.45%）/2260（1.94%）美元?？紤]非經(jīng)常性損益帶來(lái)的業(yè)績(jī)上升，我們上調(diào)2014-2016 年公司盈利預(yù)測(cè)至0.25/0.35/0.42 元（原先為0.2/0.33/0.4 元），對(duì)應(yīng)目前股價(jià)動(dòng)態(tài)PE 分別為30.5/21.8/18.1 倍，維持增持評(píng)級(jí)。
　　目前公司股價(jià)僅為7.5 元，定增價(jià)格的安全邊際較小，若想順利完成增發(fā)，或
　　吉恩鎳業(yè):皇家礦業(yè)投產(chǎn)增厚業(yè)績(jī)
　　吉恩鎳業(yè) 600432
　　研究機(jī)構(gòu)：海通證券 分析師：劉博，鐘奇，施毅 撰寫(xiě)日期：2014-09-02
　　事件:
　　公司8月30日公布2014年半年報(bào)，1-6月實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入14.25億元，同比上漲90.54%；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)-4400.91萬(wàn)元，利潤(rùn)總額-4431.23萬(wàn)元，歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)384.37萬(wàn)元，基本每股收益0.005元。
　　點(diǎn)評(píng):
　　收入增長(zhǎng)源于皇家礦業(yè)產(chǎn)能釋放。報(bào)告期加拿大皇家礦業(yè)Nunavik銅鎳礦項(xiàng)目建成投產(chǎn)，投產(chǎn)后運(yùn)行效果良好，上半年加拿大吉恩國(guó)際實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.07億元，使公司2014年上半年合并報(bào)表營(yíng)業(yè)收入大幅上升90.54%，實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司的凈利潤(rùn)384.37元。隨著加拿大皇家礦業(yè)項(xiàng)目產(chǎn)能的逐步釋放，公司原料保障率和自給率將得到大幅提升和改善，以及公司非公開(kāi)發(fā)行募集資金到位，財(cái)務(wù)費(fèi)用將大幅下降，公司盈利能力將逐步增強(qiáng)。將有利于公司進(jìn)一步做大做強(qiáng)主業(yè)，提升主業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力和市場(chǎng)地位，可持續(xù)發(fā)展能力。
　　投資建設(shè)電池材料及動(dòng)力電池研發(fā)生產(chǎn)基地。公司為滿(mǎn)足發(fā)展需要，擴(kuò)大生產(chǎn)能力，進(jìn)一步優(yōu)化公司產(chǎn)能布局，延伸鎳產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)鏈，提高盈利水平，公司控股子公司吉林吉恩亞融科技有限公司擬投資約1.25億元，用于建設(shè)電池材料及動(dòng)力電池研發(fā)生產(chǎn)基地項(xiàng)目，建設(shè)規(guī)模為年產(chǎn)普通球鎳2000噸/年、包覆鈷球鎳2000噸/年、三元前驅(qū)體1000噸/年。目前，該項(xiàng)目的前期工作已基本完成。三項(xiàng)費(fèi)用符合預(yù)期。報(bào)告期，公司銷(xiāo)售費(fèi)用同比增長(zhǎng)275.35%，達(dá)到6141.80萬(wàn)元，源于皇家礦業(yè)投產(chǎn)；財(cái)務(wù)費(fèi)用下降37.43%，達(dá)到7362.32萬(wàn)元，主要是募集資金到位、匯兌收益增長(zhǎng)所致；管理費(fèi)用增長(zhǎng)49.82%，達(dá)到1.54億元，源于皇家礦業(yè)投產(chǎn)。三費(fèi)合計(jì)2.89億元，同比增長(zhǎng)22.06%。但是，除銷(xiāo)售費(fèi)用外，其他費(fèi)用收入占比均下降。首次給予公司“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。公司的發(fā)展戰(zhàn)略定位于立足鎳、銅、鈷等金屬及其鹽類(lèi)深加工產(chǎn)品，做寬做精，提高技術(shù)含量和產(chǎn)品檔次，逐步探索境外投資合作開(kāi)礦等新的經(jīng)營(yíng)領(lǐng)域，實(shí)現(xiàn)公司跨越式發(fā)展。目前公司在境外擁有權(quán)益鎳金屬儲(chǔ)量達(dá)到60余萬(wàn)噸，是公司國(guó)內(nèi)鎳金屬儲(chǔ)量的4倍多，在加拿大擁有面積超過(guò)3000平方公里的探礦區(qū)域。
　　我們根據(jù)產(chǎn)能釋放情況，給予公司2014-2015年EPS 0.11元和0.19元的盈利預(yù)測(cè)，對(duì)應(yīng)2014年9月1日收盤(pán)價(jià)的動(dòng)態(tài)PE分別為141.78倍和85.41倍，首次給予公司“買(mǎi)入”的投資評(píng)級(jí)?？紤]到公司的高成長(zhǎng)性，并且鎳價(jià)趨勢(shì)向上，給予目標(biāo)價(jià)18.65元，對(duì)應(yīng)2015年100倍PE。（2014年P(guān)E華澤鈷鎳(行情,問(wèn)診)46倍，恒順電氣(行情,問(wèn)診)48倍，但是公司是國(guó)內(nèi)A股鎳龍頭企業(yè)。并且標(biāo)的具有稀缺性，受關(guān)注度高，市場(chǎng)情緒熱烈，理應(yīng)享有一定估值溢價(jià)）
　　主要不確定性。政策風(fēng)險(xiǎn)；項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)；匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；業(yè)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)。
　　銅陵有色:改革帶來(lái)資產(chǎn)重估
　　銅陵有色 000630
　　研究機(jī)構(gòu)：長(zhǎng)江證券(行情,問(wèn)診)分析師：葛軍 撰寫(xiě)日期：2014-11-17
　　事件描述
　　公布《非公開(kāi)發(fā)行股票發(fā)行情況報(bào)告暨上市公告書(shū)》，以9.16元/股發(fā)行約4.91億股，募集資金44.93億元，募集資金凈額44.22億元。募集資金擬投資于收購(gòu)廬江礦業(yè)100%股權(quán)（10億）、收購(gòu)銅冠冶化經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)（13.92億）、銅冶煉工藝技術(shù)升級(jí)改造項(xiàng)目（8億）、補(bǔ)充流動(dòng)資金（13億）。
　　事件評(píng)論
　　廬江礦業(yè)旗下沙溪銅礦將新增公司權(quán)益銅儲(chǔ)量27.2%至226萬(wàn)噸，礦產(chǎn)銅31.4%至6.57萬(wàn)噸。目前公司擁有冬瓜山銅礦、安慶銅礦、鳳凰山銅礦、銅山銅礦、金口嶺銅礦、天馬山硫金礦、月山銅礦、仙人橋礦業(yè)8座礦山，合計(jì)儲(chǔ)量:銅180萬(wàn)噸（權(quán)益178萬(wàn)噸），黃金60噸（權(quán)益55噸），白銀1482噸（權(quán)益1449噸），硫1909萬(wàn)噸（權(quán)益1845萬(wàn)噸），鐵2447萬(wàn)噸（權(quán)益2393萬(wàn)噸），礦產(chǎn)銅生產(chǎn)能力5萬(wàn)噸/年。公司擬定增注入集團(tuán)沙溪銅礦，銅資源量48.3萬(wàn)噸（新增權(quán)益銅資源量27%至226萬(wàn)噸），平均品位0.58%，伴生金金屬36.3噸，平均品位0.462×10-6，伴生銀275噸，平均品位3.503×10-6。礦山一期規(guī)劃設(shè)計(jì)日處理礦石能力為1萬(wàn)噸/日，年產(chǎn)礦產(chǎn)銅1.57萬(wàn)噸/年（新增礦產(chǎn)銅31.4%至6.57萬(wàn)噸）。
　　“雙閃”項(xiàng)目助公司銅冶煉產(chǎn)能增至140萬(wàn)噸，高居國(guó)內(nèi)首位、全球第二。在冶煉環(huán)節(jié)，目前公司擁有金隆、金昌、赤峰金劍、張家港、金冠5個(gè)冶煉廠，2013年產(chǎn)能130萬(wàn)噸，2014年產(chǎn)能140萬(wàn)噸，高居國(guó)內(nèi)首位、全球第二。產(chǎn)量方面，公司2012年、2013年、2014H1陰極銅產(chǎn)量分別實(shí)現(xiàn)90.5萬(wàn)噸、120萬(wàn)噸和62.46萬(wàn)噸（同增18.36%）。隨著“雙閃”項(xiàng)目的逐步達(dá)產(chǎn)，我們預(yù)計(jì)公司2014年陰極銅產(chǎn)量135萬(wàn)噸，并將在未來(lái)短期內(nèi)達(dá)到140萬(wàn)噸的水平。此外，“雙閃”工藝可使對(duì)應(yīng)項(xiàng)目中銅精礦至陰極銅加工成本下降26.6%，硫酸加工成本下降40.5%，有助提升公司競(jìng)爭(zhēng)力。
　　銅材深加工肩負(fù)公司轉(zhuǎn)型重任。目前公司銅材深加工產(chǎn)品主要集中在銅板帶、銅箔、銅棒、電線電纜和漆包線領(lǐng)域，旗下銅陵金威銅業(yè)等5個(gè)銅材加工企業(yè)產(chǎn)能超過(guò)26.5萬(wàn)噸。隨著鋰電池銅箔等精深加工生產(chǎn)線的投產(chǎn)，我們預(yù)計(jì)公司將繼續(xù)向新能源汽車(chē)、高鐵建設(shè)等領(lǐng)域延伸，以圖產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的優(yōu)化和轉(zhuǎn)型。
　　給予“推薦”評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)公司14年、15年、16年的EPS分別為0.37、0.40元、0.44元。我們認(rèn)為，公司是未來(lái)有色金屬行業(yè)為數(shù)不多在資源上具有可觀成長(zhǎng)性的公司，且作為安徽省國(guó)資所屬的唯一有色金屬行業(yè)上市企業(yè)，國(guó)企改革將帶來(lái)公司資產(chǎn)價(jià)值的重估，給予公司“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。宏觀經(jīng)濟(jì)下行導(dǎo)致銅需求疲軟，銅價(jià)、公司產(chǎn)品價(jià)格下跌，負(fù)價(jià)差擴(kuò)大等。
　　山東黃金:員工持股計(jì)劃成亮點(diǎn) 補(bǔ)漲訴求帶來(lái)交易性買(mǎi)入機(jī)會(huì)
　　山東黃金 600547
　　研究機(jī)構(gòu)：申銀萬(wàn)國(guó)證券 分析師：葉培培，徐若旭 撰寫(xiě)日期：2014-11-28
　　投資要點(diǎn):
　　基礎(chǔ)數(shù)據(jù): 2014年09月30日l(shuí) 定向增發(fā)收購(gòu)金礦，員工持股成為部分配套融資。山東黃金晚間發(fā)布重組預(yù)案，公司擬分別向黃金集團(tuán)、有色集團(tuán)、黃金地勘、金茂礦業(yè)及王志強(qiáng)發(fā)行股份購(gòu)買(mǎi)上述對(duì)象持有的部分從事黃金生產(chǎn)的企業(yè)股權(quán)以及黃金礦業(yè)權(quán)等資產(chǎn)。標(biāo)的資產(chǎn)的預(yù)估值為50.54億元，按14.33元/股的發(fā)行價(jià)格計(jì)算，預(yù)計(jì)本次發(fā)行股份購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)的發(fā)行股份數(shù)量約為3.53億股（（定向黃金集團(tuán)1.51億股）。同時(shí)公司擬向山東省國(guó)投、前海開(kāi)源、山金金控、金茂礦業(yè)及山東黃金第一期員工持股計(jì)劃共五名特定投資者以鎖價(jià)（14.50元/股，較現(xiàn)價(jià)折價(jià)12.4%）方式非公開(kāi)發(fā)行1.16億股，募集配套資金總額16.84億元用于發(fā)展標(biāo)的資產(chǎn)主營(yíng)業(yè)務(wù)，36個(gè)月內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓。
　　收購(gòu)噸資源對(duì)價(jià) 1500萬(wàn)元/噸左右，增厚儲(chǔ)量約330噸。我們測(cè)算此次收購(gòu)中權(quán)益噸金收購(gòu)價(jià)格達(dá)到1500萬(wàn)元/噸左右（參考2013年收購(gòu)資源對(duì)價(jià)2550萬(wàn)元/噸，在剔除金價(jià)均價(jià)下跌10%的因素后，收購(gòu)價(jià)格依舊較上期預(yù)案依舊折讓30%）；根據(jù)公開(kāi)數(shù)據(jù)整理，此次山金注入資產(chǎn)將增厚公司儲(chǔ)量330噸左右，注入后，上市公司黃金總儲(chǔ)量約750噸，考慮增發(fā)攤薄后總股本為18.92億股，上市公司每股權(quán)益黃金儲(chǔ)量將達(dá)到0.4克/股，在所有A 股上市公司中排名第一。
　　收購(gòu)資產(chǎn)帶來(lái)礦產(chǎn)金量小幅上升，國(guó)企改革措施逐步推進(jìn)，關(guān)注后續(xù)并購(gòu)動(dòng)向。此次收購(gòu)標(biāo)的中，東風(fēng)礦區(qū)將用3.5年改擴(kuò)建，將礦產(chǎn)金產(chǎn)量提高至2噸/年左右，合計(jì)約新增2.5噸權(quán)益礦產(chǎn)金產(chǎn)量。另一方面，公司融資配套方案中推出員工持股計(jì)劃可以被視為公司國(guó)企改革的一種嘗試，后續(xù)的國(guó)企改革或體現(xiàn)在資源的進(jìn)一步整合、生產(chǎn)效率提升等方面。此外，我們認(rèn)為持續(xù)低迷的金價(jià)為現(xiàn)金流充沛的黃金生產(chǎn)企業(yè)提供了極好的海外并購(gòu)機(jī)會(huì)，相關(guān)動(dòng)向值得密切留意!
　　中期金價(jià)仍疲弱，存在交易性買(mǎi)入機(jī)會(huì)。短期而言，盡管?chē)?guó)際金價(jià)在公司停牌期間重挫，但同屬性的中金黃金(行情,問(wèn)診)、紫金礦業(yè)(行情,問(wèn)診)在山東黃金停牌期間分別錄得22%和24%的漲幅，因此我們判斷山東黃金復(fù)牌后將補(bǔ)漲，存在交易性買(mǎi)入的機(jī)會(huì)!長(zhǎng)期來(lái)看，由于通脹預(yù)期減弱且美聯(lián)儲(chǔ)存在加息預(yù)期，金價(jià)將難以走出目前低迷的態(tài)勢(shì)，但低迷的價(jià)格可以提供公司海外并購(gòu)的機(jī)遇?？紤]到公司注入礦山帶來(lái)的盈利能力小幅增加，我們上調(diào)2014-2016年EPS至0.54/0.42/0.50元（原先為0.45/0.40/0.46元），對(duì)應(yīng)目前股價(jià)每股動(dòng)態(tài)PE 分別為30.4/39.0/33.2倍!