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　　在全球大宗商品均大幅下跌背景下，銅價依然韌性十足，倫銅運行區(qū)間在6200-7500美元/噸?？梢娿~市場背后的利多因素仍然十分強大，據(jù)此我們匯總?cè)缦乱蛩亍?br />　　一、下游需求
　　電力行業(yè)一直是銅下游需求最多的行業(yè)，統(tǒng)計比例在45-50%，所以其消費決定了銅需求走向。
　　但是在“十二五”規(guī)劃中，電力行業(yè)的投資完成額還有1373億元沒有完成，而明年作為十二五規(guī)劃的最后一年，必然會出現(xiàn)沖量的情況。
　　從今年年底的電線電纜訂單情況和電力電纜的產(chǎn)量來看，企業(yè)已經(jīng)開始為明年做準備了。從今年6月以來，電力電纜產(chǎn)量均超出了500萬千米，同比增速10月高達27%。
　　2014年中國鐵路建設(shè)在大量投資下，繼續(xù)維持了較高增速。首先，中鐵總公司在年初先后三次調(diào)整計劃鐵路固定資產(chǎn)投資，預算也從年初6300億元增加至8000億元；其次，隨著“微刺激”政策的持續(xù)推進，年初鐵總只規(guī)劃開工44個項目，到年底發(fā)改委卻批復了64個；隨后，APEC會議推出“一路一帶”大戰(zhàn)略，以及泛亞鐵路網(wǎng)絡(luò)，其中中泰鐵路已經(jīng)啟動。綜合起來，2015作為“十二五”的最后一年，投資總額不會低于今年8000億元，也為“十三五”做好了充足的項目儲備。
　　根據(jù)房屋建設(shè)的周期，前期大量開工的房屋，在2015年將面臨大量的竣工情況，按照計劃來看，明年將有1670萬套房屋面臨竣工，而竣工后房屋布線及區(qū)域配網(wǎng)都將面臨大量的精銅消費。
　　供應方面：瓶頸將長期存在
　　精煉銅供應一直存在瓶頸，并且短期內(nèi)無法解決，追本溯源我們從三個方面梳理瓶頸形成的原因。
　　第一是冶煉產(chǎn)能的增速趕不上精銅礦產(chǎn)出的增速。根據(jù)ICSG的數(shù)據(jù)，全球2015年至2017年三年的銅精礦產(chǎn)能增速分別達5.7%，9.8%，8.7%，而冶煉產(chǎn)能在這三年的增速僅為3.26%、1.49%和1.13%，冶煉產(chǎn)能增速明顯要低于銅精礦產(chǎn)能增速。
　　第二是中國冶煉產(chǎn)能增速趕不上銅材產(chǎn)出增速。精煉銅作為銅材企業(yè)最主要的原料，其供應直接決定了銅材的產(chǎn)出，但是自2008年以來，銅材每年產(chǎn)量的增速都大于精銅供應增速，最多去年相差了12個百分點，自然這個瓶頸也形成了。
　　第三是環(huán)保、資金等因素嚴重制約了精煉銅產(chǎn)能的增長，形成瓶頸。2014年新頒布的《中華人民共和國環(huán)境保護法（修訂草案）》將于2015年1月1日執(zhí)行，而這一環(huán)保法也號稱史上最嚴，因為環(huán)保問題將訴以刑事處罰，這不僅會提高企業(yè)的生產(chǎn)成本，甚至迫使小企業(yè)破產(chǎn)，而且還會限制大企業(yè)的開工率，因為滿負荷生產(chǎn)不一定能滿足環(huán)保能力。資金短缺也限制了許多企業(yè)的經(jīng)營，尤其資產(chǎn)負債率較高的企業(yè)，面臨著銀行放貸時的謹慎，資金鏈十分緊張，根據(jù)最新消息山東鵬輝銅業(yè)便因為資金鏈問題出現(xiàn)破產(chǎn)，而銅冶煉廠在資金上都或多或少存在偏緊現(xiàn)象。
　　三、全球低庫存
　　2014年是全球銅市場短缺的一年，下游行業(yè)不僅消費了今年生產(chǎn)的精銅，而且消化掉了全球大量的顯性庫存。
　　從全球三大交易所公布的顯性庫存來看：
　　目前全球顯性庫存合計僅21萬噸左右，較2013年高點已經(jīng)下降了近60萬噸，并且目前這一水平并無增加的跡象。
　　從中國保稅區(qū)的庫存來看，這一水平也出現(xiàn)了大幅的減少。截至11月底，庫存總量為59萬噸，對比4月的85萬噸已經(jīng)減少了26萬噸。
　　四、現(xiàn)貨市場
　　從2014年的現(xiàn)貨市場情況來看，精銅短缺成為全年的主要節(jié)奏。
　　一方面是全年價格雖然波動較大，但BACK的結(jié)構(gòu)一直沒有改變，近月合約上屢次發(fā)生多逼空事件，空頭沒有貨源進行交割被迫斬倉。
　　另一方面是今年的升貼水長期為升水，2014年長期維持在升水，其中5月一度高達1500元/噸。
　　還有一個方面是全球庫存不斷減少，包括三大交易所的顯性庫存和保稅區(qū)的隱形庫存，前文均有闡述。
　　五、宏觀因素
　　中國宏觀面我們從財政政策和貨幣政策兩個方面來進行概括，總體來看前景非常樂觀。財政政策方面，中央經(jīng)濟會議提出了明年經(jīng)濟工作的主要任務：1、努力保持經(jīng)濟穩(wěn)定增長；2、積極發(fā)現(xiàn)培育新增長點；3、加快轉(zhuǎn)變農(nóng)業(yè)發(fā)展方式；4、優(yōu)化經(jīng)濟發(fā)展空間格局；5、加強保障和改善民生工作。在明年首要經(jīng)濟任務仍是努力保持經(jīng)濟穩(wěn)定增長的背景下，鐵路建設(shè)投資、電網(wǎng)建設(shè)投資、保障房建設(shè)投資等年底已經(jīng)有了樂觀的預期。貨幣政策方面，隨著央行第一次降息開始后，市場普遍預期明年還有3-4降息，這表示明年貨幣層面寬松的環(huán)境；此外央行的降準預期還在繼續(xù)。
　　全球宏觀來看，可以概括為美國強其他國家都弱。但是其他國家都在進行QE，除中國外，歐洲和日本都在通過不斷降息的辦法增加貨幣供應，試圖解決貨幣緊縮和經(jīng)濟下滑的問題，這也意味著明年甚至更久時間內(nèi)全球貨幣超發(fā)將成為常態(tài)。