江西銅業(yè)：關注一季度后半程的補庫行為 中性評級
2015年01月23日 13:26 3470次瀏覽 來源： 瑞銀證券 分類： 上市公司 作者： 林浩祥
瑞銀下調2015年銅價、金價至285美分/磅和1190美元/盎司由于全球銅精礦供給持續(xù)增加，2015年全球精煉銅產能或將小幅過剩，瑞銀大宗商品團隊下調2015年銅價至285美分/磅（原為289美分/磅）；考慮到市場對美國經濟好轉的預期，以及美聯儲政策的正?；疸y大宗商品團隊下調2015年金價至1190美元/盎司（原為1200美元/盎司）。
TC/RC升高推動公司2015年精煉銅產量提升江西銅業(yè)與美國自由港邁克墨倫銅金公司達成2015年銅TC/RC費用為107美元/噸和10.7美分/磅，同比上升16%。我們預這將推動中國銅精礦進口，以及江西銅業(yè)2015年精煉銅產量的提升，因此我們將公司2015年精煉銅產量由112萬噸上調至125萬噸。
Q1后半程中國有階段性的補庫空間歷史上中國春節(jié)之后會出現積極的精煉銅補庫存行為，下游空調行業(yè)節(jié)后應會增強補庫，同時節(jié)后氣溫回暖，北方電網工程重新開工，電網投資也有望拉動中國精煉銅消費增長，因此我們預計春節(jié)之后即3-5月中國銅需求有望出現一定程度的反彈。但是，我們對于中期的大宗商品價格仍然保持中性的立場。
估值：上調目標價至19.82元，維持中性評級考慮到對未來銅、金、銀價格的下調，我們調整公司2014-2016年EPS至0.88/1.07/1.15元（原為0.88/1.09/1.16元）。我們對所有已覆蓋的有色金屬行業(yè)公司統(tǒng)一采用PB估值法。由于公司未來3年預測平均ROE低于過去3年平均ROE，我們在公司過去3年平均市凈率的基礎上折讓43%，得到公司目標市凈率1.34X，基于2015年預測每股凈資產14.8元，調高公司目標價至19.82元（原為13.64元，基于2014年15.5XPE得到）。。
責任編輯：葉倩
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