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　　2月伊始，大宗商品一掃此前陰霾展開反彈，銅市多空激烈搏殺，滬期銅天量持倉的背后是資金對后市的巨大分歧，筆者強調(diào)銅價存在超跌反彈機會，在短期利空出盡和現(xiàn)貨供應(yīng)壓力緩解的配合下，滬期銅反彈的第一目標將看向42000一線，第二目標看向44000一線。

　　1、全球央行“放水”，美元消化漲幅
　　從宏觀來看，2015年全球央行競相寬松之勢蔓延，繼歐元區(qū)、俄羅斯、加拿大、新西蘭、印度之后，澳大利亞央行日前宣布降息，正式加入全球貨幣大戰(zhàn)。澳洲央行2月3日宣布降息25個基點至2.25%，刷新歷史最低利率記錄，并暗示未來可能進一步降息。
　　自歐洲、加拿大到澳大利亞，全球多國央行推出的經(jīng)濟刺激舉措打壓本幣貶值，加上地緣政治的負面影響不斷，美元指數(shù)被大幅推升。然而，1月公布的美聯(lián)儲紀要顯示，聯(lián)儲官員一致同意對加息保持“耐心”，考慮到匯率、通脹前景等因素，預(yù)計美聯(lián)儲加息的時點將延后至下半年，而接連突破的美元指數(shù)有待消化漲幅，或一定程度上緩和對大宗商品的壓制。
　　國內(nèi)方面，中國貨幣政策面臨兩難抉擇，央行雖還在避免使用全面寬松舉措，以免加劇信貸泡沫，但結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具對市場流動性的補充相對有限。從疲弱經(jīng)濟增長、低迷通脹水平以及中央高層“降低融資成本”的要求來看，國內(nèi)貨幣政策適當(dāng)寬松的壓力不小，央行上半年再次降準的可能性較大，對銅等大宗商品構(gòu)成潛在的利好支持。

　　2、商品“油飛色舞”，超跌反彈涌現(xiàn)
　　2015年以來，風(fēng)險事件接連來襲，令金融市場跌宕起伏，從 “瑞郎脫鉤”、“歐版QE”到“希臘問題”，風(fēng)險事件的超預(yù)期表現(xiàn)往往導(dǎo)致金融市場短時間內(nèi)反應(yīng)過度，恐慌情緒下的關(guān)聯(lián)資產(chǎn)價格異常的大幅波動，時常孕育反向的投資機會，而原油和銅可謂近期商品市場中的代表。
　　有色金屬行業(yè)是強周期性行業(yè)，而近年來卻遭遇了以中國為首的新興經(jīng)濟體發(fā)展降速的周期性轉(zhuǎn)折，全球消費需求的顯著放緩，大幅抑制了對礦產(chǎn)、能源和農(nóng)產(chǎn)品的需求，而產(chǎn)業(yè)鏈上游原本持續(xù)擴張的供應(yīng)產(chǎn)能卻難以迅速掉頭，導(dǎo)致銅等大宗商品供大于求的整體局勢。
　　從大周期的角度來看，原油和銅已結(jié)束“黃金十年”，近年來價格重心逐部下移，但下行過程不乏反彈乃至反抽行情。然而，國際油價自2014年下半年以來已“攔腰一斬”，銅價在今年1月也隨之演繹“驚天一跳”，但過大和過快的跌幅將引發(fā)行業(yè)“再平衡”和“反彈調(diào)整”機會，原油和銅價日前“過山車”式的暴跌暴漲走勢，正驗證了筆者1月中下旬強調(diào)的“商品短期存在超跌”觀點。
　　從歷史上看，商品市場龍頭品種出現(xiàn)過大和過快的波動，往往會引發(fā)行業(yè)供需的“再平衡”和價格走勢的“修正行情”。由于國內(nèi)銅冶煉行業(yè)產(chǎn)業(yè)集中度較高，近幾年來江銅等大型冶煉廠的集中檢修限產(chǎn)，很大程度上會緩和現(xiàn)貨市場銅供應(yīng)壓力，推動銅現(xiàn)貨供需短期改善，而當(dāng)前在春節(jié)假期臨近，且銅價還處于歷史地位的背景下，銅冶煉企業(yè)集中檢修或提前。

　　3、銅市信心料回升，支撐反彈延續(xù)
　　近階段，國內(nèi)銅價圍繞4萬一線 “上躥下跳”，多空資金增倉放量激烈搏殺，滬期銅持倉刷新歷史最高水平，天量持倉的背后是資金對后市的巨大分歧。筆者強調(diào)，宏觀和供需的大環(huán)境仍偏悲觀，但短線銅市技術(shù)性反彈動能不容小覷，投資者宜謹慎對待。
　　另外，國儲局收銅傳聞日前甚囂塵上，雖難從官方證實收儲時點和具體數(shù)量，然而從日益嚴峻的國際形勢及較低的銅價來看，國家出于戰(zhàn)略需要和少部分經(jīng)濟考量而進行收儲的可能性難以排除，從2014年銅價走勢來看，國儲收銅傳聞若配合現(xiàn)貨銅的緊俏，將很大程度有利于推動銅價展開階段性反彈行情。
　　2015年是“十二五”規(guī)劃的最后一年，中國政府出臺的一系列“穩(wěn)增長”措施對傳統(tǒng)實體的提振還有待落地，2015年電網(wǎng)投資中主力軍在特高壓建設(shè)上，電網(wǎng)建設(shè)過程中實際用銅量或相對有限，而房地產(chǎn)也仍是市場的“心病”，雖然預(yù)計銅產(chǎn)業(yè)“寒潮”難散，但2015年銅需求增速仍將有所回升，春節(jié)后傳統(tǒng)旺季的臨近，也給予市場一定信心支撐。
　　綜上，2015年國內(nèi)銅市預(yù)計將延續(xù)供需“緊平衡”狀態(tài)，雖然銅價重心還將繼續(xù)下移，但1月以來銅價的跌幅可能迎來修正行情，短期利空出盡的銅市若配合現(xiàn)貨供應(yīng)壓力緩解，反彈的第一目標將看向42000一線，第二目標看向44000一線。

　　4、關(guān)注基差變化，多頭保值介入
　　對于金屬套期保值的企業(yè)，除了絕對價格受到宏觀和供需因素的影響，機構(gòu)投資者參與銅市還會更多關(guān)注期現(xiàn)相對價差的波動，可以說，套期保值企業(yè)若利用好期現(xiàn)價差的一般的變化規(guī)律，在買入套期保值時，選擇基差走弱階段介入，將獲得更好的整體盈利，而選擇基差走強階段介入則將面臨更多風(fēng)險。
　　通過邏輯分析和數(shù)理統(tǒng)計可以發(fā)現(xiàn)，有色金屬期現(xiàn)價差往往存在一定的季節(jié)性規(guī)律，在排除金融危機后的大起大落的異常數(shù)據(jù)后，從2011-2014的最近四年間，若按季度來分，銅期現(xiàn)價差通常會在一季度出現(xiàn)相對低位，二季度出現(xiàn)相對高位，三四季度則處于強弱調(diào)整階段；若按月份來看，期現(xiàn)價差往往在2-5月份是上升階段，5-7月份走弱，8-10月份相對持堅挺，11-1月份再次走弱，這種規(guī)律其實既有銅市傳統(tǒng)淡旺季的因素主導(dǎo)，也有宏觀數(shù)據(jù)、年度重量級事件和長假期推動，具有一定的價差回歸的普遍意義。
　　我們建議下游消費型客戶在4萬附近建立戰(zhàn)略多頭，一方面提前加強保值操作，另一方面以待超跌反彈行情?？紤]到春節(jié)后銅貿(mào)易商可能借機拉大月差，推動期價出現(xiàn)較強的“近高遠低”局面，則多頭保值客戶選擇相對近月的期貨合約較合適，如2月份建倉選擇1504合約，而后視月差變化情況移倉換月，若客戶按上述提示操作可與我方人員保持溝通，以提供更多保值服務(wù)與及時跟蹤建議。
　　風(fēng)險提示：銅行業(yè)信用風(fēng)險爆發(fā)、各國債務(wù)違約風(fēng)險爆發(fā)，大資金狙擊銅價非理性暴跌。