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　　由于中國(guó)買家缺席國(guó)際市場(chǎng)，再加上美元在假期緩慢而堅(jiān)挺的上漲，工業(yè)金屬回歸跌勢(shì)是難以避免的。展望后市，目前有包括春節(jié)消費(fèi)旺季、中國(guó)新一輪貨幣寬松和包括地產(chǎn)進(jìn)一步松綁的預(yù)期從需求層面帶來(lái)利好。然而，從供應(yīng)層面來(lái)看，3月份也是制造業(yè)產(chǎn)出旺季，供應(yīng)不大可能縮減，另外融資需求走弱和庫(kù)存顯性化，因此工業(yè)金屬走勢(shì)春季攻勢(shì)有待觀察。
　　消費(fèi)旺季即將來(lái)臨
　　每年3~5月份為有色金屬的消費(fèi)旺季，在此期間包括工業(yè)制造業(yè)、基建投資等開工都會(huì)出現(xiàn)明顯的提升。中國(guó)2月匯豐制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)(PMI)預(yù)覽值略微回升至50.1，為四個(gè)月的高點(diǎn)，而3月份預(yù)計(jì)制造業(yè)PMI還有進(jìn)一步回升的空間。
　　從影響有色金屬消費(fèi)的行業(yè)來(lái)看，制造業(yè)包括機(jī)械設(shè)備、家電、汽車等行業(yè)。目前各項(xiàng)數(shù)據(jù)都表明這些行業(yè)都可能會(huì)受益于季節(jié)性因素和政策寬松的提振而出現(xiàn)改善。以汽車行業(yè)為例，1月份汽車經(jīng)銷商庫(kù)存已經(jīng)回落至警戒線下方。據(jù)中國(guó)汽車流通協(xié)會(huì)消息，1月份汽車經(jīng)銷商綜合庫(kù)存系數(shù)為1.20，環(huán)比下降22%，同比上升24%，經(jīng)銷商庫(kù)存水平處于警戒線水平以下，庫(kù)存壓力緩解。
　　基建方面，由于在經(jīng)濟(jì)下行情況下對(duì)經(jīng)濟(jì)托底最有效的措施還是基建，因此預(yù)計(jì)一季度末二季度基建項(xiàng)目開工加快是大概率事件。目前，國(guó)家層面的“一帶一路”規(guī)劃已經(jīng)獲批，或于全國(guó)兩會(huì)后正式出臺(tái)。
　　貨幣寬松進(jìn)程未結(jié)束
　　從2月份公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來(lái)看，通縮壓力不斷加劇。目前，貨幣政策難以解決經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性問(wèn)題，但是央行[微博]又不能什么都不做，因此現(xiàn)實(shí)的經(jīng)濟(jì)下行壓力倒逼央行不得不在實(shí)施結(jié)構(gòu)性貨幣工具的同時(shí)，輔以總量性貨幣工具來(lái)對(duì)沖經(jīng)濟(jì)下行壓力。
　　目前結(jié)構(gòu)性問(wèn)題依舊突出，被過(guò)剩產(chǎn)能、無(wú)效投資以及非實(shí)體經(jīng)濟(jì)的高回報(bào)領(lǐng)域大量擠占的情況下，直接作用于實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域、具有流動(dòng)性的貨幣資金其實(shí)相對(duì)不足。此外，外匯占款大量減少，使得央行通過(guò)此渠道投放的基礎(chǔ)貨幣大幅減少，進(jìn)而對(duì)貨幣供給量產(chǎn)生倍數(shù)級(jí)的收縮效應(yīng)。在這種情況之下，“融資難、融資貴”問(wèn)題依舊突出。
　　有消息稱，國(guó)家開發(fā)銀行已從央行獲得3年期1萬(wàn)億元的抵押補(bǔ)充貸款。據(jù)說(shuō)，該筆款項(xiàng)用于支持國(guó)開行住房事業(yè)部，重點(diǎn)在于支持保障性住房，特別是棚戶區(qū)改造的信貸資金需求。央行為對(duì)沖外匯占款減少和保障春節(jié)流動(dòng)性供應(yīng)，春節(jié)前連續(xù)四周通過(guò)公開市場(chǎng)逆回購(gòu)操作凈投放資金，四周累計(jì)實(shí)現(xiàn)凈投放4000億元。
　　不過(guò)，隨著節(jié)后現(xiàn)金逐漸回流銀行體系，資金面將呈現(xiàn)較為寬松的局面，央行一般會(huì)通過(guò)公開市場(chǎng)操作回收部分節(jié)前投放的大量資金。因此，也需要警惕短期流動(dòng)性變動(dòng)的節(jié)奏，不排除有色金屬受此沖擊而出現(xiàn)再次下跌的可能。
　　供應(yīng)層面壓力猶存
　　銅方面，國(guó)際銅研究小組預(yù)測(cè)，今年的銅需求將增加，但增幅僅為1.1%。該組織認(rèn)為，銅產(chǎn)量將增加4.3%，其中產(chǎn)量增幅居前的是非洲、亞洲和北美；到今年底全球?qū)⒊霈F(xiàn)39.3萬(wàn)噸的銅供給過(guò)剩。
　　短期銅價(jià)可能在一定程度上受到Codelco旗下El Teniente銅礦火災(zāi)的提振，預(yù)計(jì)受該銅廠的火災(zāi)影響，其今年第二季度的銅產(chǎn)量料減少4000噸~5000噸，而3月的銅產(chǎn)量也將略微受到此次火災(zāi)的影響，預(yù)計(jì)到今年4月，該火災(zāi)的影響才會(huì)消退。
　　不過(guò)，我們擔(dān)心的是銅庫(kù)存的顯性化。數(shù)據(jù)顯示，2月下旬倫敦銅庫(kù)存升至30萬(wàn)噸附近，較去年10月份的最低紀(jì)錄的增幅超過(guò)50%，有機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)可能在上半年進(jìn)一步升至60萬(wàn)噸。另外，保稅區(qū)庫(kù)存隨著融資套利的解除，大量的銅庫(kù)存可能會(huì)流向現(xiàn)貨市場(chǎng)和交易所庫(kù)存，原因在于人民幣貶值壓力和美元升值趨勢(shì)引發(fā)資金從貿(mào)易融資中策略。
　　鋁方面，盡管海外鋁企業(yè)停止擴(kuò)張步伐，但是國(guó)內(nèi)的產(chǎn)能增長(zhǎng)一直都沒有止步。2015年，盡管鋁價(jià)低迷導(dǎo)致部分鋁冶煉廠推遲新建項(xiàng)目投產(chǎn)，但是還是有大量電解鋁新增產(chǎn)能陸續(xù)投產(chǎn)。原因在于，新投產(chǎn)的電解鋁產(chǎn)能都采用新技術(shù)，成本相對(duì)較低，依舊很多配套發(fā)電機(jī)組，使得電力成本明顯下降。初步預(yù)計(jì)，2015年中國(guó)電解鋁新增的產(chǎn)能將超過(guò)300萬(wàn)噸。最近，歐洲和北美鋁貿(mào)易升水大幅下降，跌破400美元/噸的大關(guān)，下滑至380美元/噸，這都顯示供應(yīng)超過(guò)需求。
　　鉛鋅方面，春節(jié)假期盡管倫敦庫(kù)存都出現(xiàn)小幅的下滑，但是倫敦鉛鋅價(jià)格卻出現(xiàn)明顯的下跌。這主要原因還是在于由于中國(guó)買家缺失，導(dǎo)致海外供應(yīng)沒辦法消化，歐美和日本鉛鋅需求極為疲軟。對(duì)于供應(yīng)缺口，目前還停留在預(yù)測(cè)的層面，短期還是過(guò)剩的格局。