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　　5月份以來，銅價逐步自年內高點回落，直至6月上旬跌勢尚未結束，6月11日更是大幅下跌?；仡櫛据喩唐返姆磸?，主要是美元回撤的溢出效應、中國扶持經濟措施的刺激效應和原油反彈的成本效應疊加的結果，并非需求大幅度回升的驅動效應。在季節(jié)性旺季過后，由于供應壓力正在進一步加大，而電網、家電和地產需求前景并不樂觀，因此銅價下行是大概率事件，只是下行節(jié)奏的問題。由于諸多指標都顯示，美元回歸漲勢在即，未來銅價很大可能是一波加速下跌，關注4萬一線支撐。
　　中國經濟企穩(wěn)難度很大
　　5月宏觀經濟數據部分改善，但是很大可能是短期政策扶持的短期效果，內在的結構性問題猶存，二季度企穩(wěn)難度很大。中國5月出口跌幅大幅度收窄，為連續(xù)第三個月下跌；進口遠差于預期，為連續(xù)第七個月下跌，且為連續(xù)第五個月以兩位數速度下跌。
　　5月的社會融資規(guī)模、M2和新增信貸出現全面回升。流動性持續(xù)寬松，成功壓低了銀行間利率。但由于企業(yè)短期和中長期貸款持續(xù)低迷，寬松的信貸并未能有效支持實體經濟發(fā)展。新增企業(yè)貸款環(huán)比增長5.8%，其中短貸和中長期貸款有所回落，而票據融資環(huán)比猛增64.1%，表明銀行惜貸情緒猶存。中長期貸款同比減少931億元，信貸對實體經濟資金支持放緩。
　　中國1-5月城鎮(zhèn)固定資產投資同比11.4%，不及預期的11.9%，也低于前值的12%，連續(xù)第11個月放緩。不過，5月當月投資增速環(huán)比小幅回升，其中制造業(yè)投資增長10.4%，比上月回升1.4個百分點；房地產開發(fā)投資增長2.4%，回升1.9個百分點。資金和新開工項目不足仍是制約投資增長的主要因素。
　　供應壓力將逐步加大
　　銅現貨升水并不高，6月11日，長江有色市場銅現貨升水在90-110元/噸之間，而上海有色市場銅現貨升水為40-80元/噸，意味著銅現貨供應相對平衡。按照常理，銅現貨升水意味著供應平衡或者說相對偏緊，那么銅價應該上漲。然而，實際情況是銅現貨升水的擴大會刺激銅供應的增長。歷史上出現升水和銅價同漲的情況，大多數是因為大規(guī)模減產或者大量出口，如2014年5月至7月，但當前并不存在這種情況。
　　LME銅現貨較三個月期價呈現小幅貼水的狀態(tài)，LME的銅供應相對充裕，這給銅帶來兩方面的利空：一是LME銅市場本身的拋壓；二是LME過剩的供應向中國市場轉移。相關性分析也顯示，LME三個月銅收盤價與LME銅現貨升水呈現0.11的弱正相關關系。
　　4月份下旬至今，顯性庫存呈現緩慢下降的勢頭，在某種程度上給銅價帶來一定的支撐。然而，統(tǒng)計歷史數據顯示，全球銅顯性庫存處于高位或者極低水平的情況下，庫存的溫和減增對銅價的影響很小，當前銅顯性庫存處于相對高位。
　　最重要的是，在4月和5月煉廠檢修之后，6月精銅產出加快是大概率事件。一方面，銅精礦進口增長和加工費回升，5月進口銅精礦加工費由4月的105-110美元/噸升至110-120美元/噸，這會導致銅冶煉廠利潤回升，最終使得產出加快。另一方面，盡管進口廢銅依舊偏緊，但是由于國內廢銅回收量加大，國內廢銅回收對進口廢銅的缺口有彌補作用。此外，精銅和廢銅價差擴大，廢銅對精銅的替代略有恢復。
　　需求沒有亮點
　　從4-5月份的下游需求來看，除了空調等季節(jié)性消費有所起色之外，包括電網、汽車、地產和其他基建項目對銅消費幾乎沒有太大回升。6月份至8月份，家電等下游消費又逐漸進入淡季，因此銅的需求前景不容樂觀。
　　4月中國空調產量較去年同期增長11.33%，冰箱產量由3月份的-9%的負增長轉為0.5%的正增長；洗衣機產量較去年同期增長2.81%。不過，1-4月份空調、冰箱和洗衣機累計產量同比增長分別僅為2.02%、-1.7%和6.24%，這暗示盡管家電對銅的需求整體回升，但力度有限。
　　市場關注的電網投資不如預期，1-4月同比降幅超過8%。電網對銅消費的拉動存在兩大不利因素：一是鋁在電網建設中對銅的替代消費；二是電網建設項目開工主要集中在下半年，短期電網對銅消費大幅回升的可能性并不大。
　　美元回歸漲勢
　　盡管4月份以來美國公布的經濟數據大多數弱于預期，這使得市場對于美聯儲6月加息預期明顯降溫。另外，由于歐元區(qū)經濟有所企穩(wěn)，歐元兌美元反彈，使得美元指數在4月中旬至5月上旬一度持續(xù)下跌。
　　然而，近期公布的數據顯示，5月美國零售銷售數據強勁，美元上漲、歐元下挫，從而打壓了工業(yè)金屬的價格。5月美國零售銷售環(huán)比增長1.2%，彭博新聞社調查的共識預期為增長1.2%，4月環(huán)比零增長。數據顯示，美國消費者已準備利用汽油價格下跌和收入增加帶來的節(jié)余，不僅限于買車，其他方面也會增加開支。消費者增加采購會有助于今年美國走出一季度GDP負增長的低谷。美國近70%的經濟增長由家庭支出貢獻。家庭支出持續(xù)增長是美聯儲官員預計能確保國內經濟反彈的要素。
　　因此，從近期的經濟數據和國債市場表現來看，并不能排除美聯儲在6月份和9月加息的可能，只是加息力度較溫和而已。一方面，美聯儲關注的就業(yè)明顯好轉，美聯儲有理由樂觀。5月美國私人部門新增就業(yè)人數較4月明顯反彈，環(huán)比多增3.6萬人。另一方面，美國5月份核心CPI超預期，為了防止名義工資增長和勞動生產率增長失衡，美聯儲會提高利率。
　　此外，希臘債務問題還在發(fā)酵，并不排除避險引發(fā)美元上漲的可能。6月11日，IMF發(fā)言人Gerry Rice表示，與希臘之間的救助磋商仍然存在“重大分歧”，距離達成協(xié)議“道阻且長”。IMF與希臘之間在談判上的主要障礙仍然集中在退休金、稅收和注資之上。
　　總結，當前扶持銅價抗跌反彈的因素逐漸消散，如包括貨幣寬松等政策紅利消散，而基建帶來的需求拉動效果并不明顯，此外中國面臨流動性陷阱困擾。而6月至8月進入季節(jié)性消費淡季，這疊加煉廠保持較高的產出帶來的供應壓力，銅價新一輪跌勢在所難免。