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　　6 月中下旬以來(lái)銅市難有好的表現(xiàn)，7 月初再次下試 2 月份低點(diǎn)，并且下破此價(jià)后于低位劇烈震蕩。其中 LME 三個(gè)月銅下破 5330 美元后見(jiàn)到 5240 美元，反彈至 5722 美元后難以繼續(xù)反彈，7 月下旬再次測(cè)試低點(diǎn)。國(guó)內(nèi)銅與外盤相似，銅價(jià)在 7 月初快速下跌，下破 1 月底低點(diǎn) 38890元后見(jiàn)到 37950 元，后有反彈，但在 41000 以上缺少動(dòng)力，下旬銅價(jià)再次走低，見(jiàn)新低 37710 元。
　　6 月底 7 月初市場(chǎng)籠罩在希臘債務(wù)危機(jī)和中國(guó)股災(zāi)的雙重陰影之下，并且在 7 月上旬達(dá)到恐慌的地步，在此作用下，銅價(jià)三天跌幅接近 10%，此后隨著兩大問(wèn)題得到緩解，銅價(jià)也得以反彈，但隨后對(duì)美國(guó)將于 9 月加息的預(yù)期升溫，市場(chǎng)對(duì)中國(guó)等新興國(guó)家將受重挫的恐慌再次占據(jù)市場(chǎng)主導(dǎo)因素，這也導(dǎo)致銅價(jià)再次跌至低點(diǎn)附近。除了宏觀面外，市場(chǎng)對(duì)中國(guó)銅消費(fèi)不佳的擔(dān)憂也在升溫，此時(shí)銅礦減產(chǎn)罷工對(duì)市場(chǎng)的影響也全然不顧。
　　展望后市，我們認(rèn)為宏觀面仍是關(guān)鍵。其實(shí)，重中之重就是美元的走勢(shì)或者是美國(guó)的貨幣政策。回顧歷史，每次美元走高伴隨的都是全球經(jīng)濟(jì)的衰退和大宗商品市場(chǎng)的下跌，97 年亞洲金融危機(jī)時(shí)，只是美國(guó)的一次加息便拉高了東南亞危機(jī)的大幕，并波及日本、俄羅斯，成為亞洲甚至更大范圍的危機(jī)。這次發(fā)展中國(guó)家也面臨著外債高筑，資金大量外流的沖擊，97 年的一幕似乎已經(jīng)開(kāi)始上演。對(duì)于銅的基本面，主要消費(fèi)在發(fā)展中國(guó)家，美國(guó)的貨幣政策無(wú)疑也成為主導(dǎo)銅消費(fèi)的關(guān)鍵因素。因此銅價(jià)的走勢(shì)都集中在美元匯率之上。
　　從技術(shù)上看，銅價(jià)仍處于下行通道之中，支持位在 5200 美元和 4800 美元，國(guó)內(nèi)在 38000元、35000 元，在宏觀面風(fēng)險(xiǎn)得到緩慢之前，銅市的壓力仍會(huì)較大。
　　一、希臘退歐和中國(guó)股災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)剛過(guò)　　美聯(lián)儲(chǔ)加息時(shí)點(diǎn)又成更大壓力
　　銅市今年的壓力真是屢見(jiàn)不鮮，這也表明目前全球經(jīng)濟(jì)的問(wèn)題仍未得到很好的解決。在 6月中旬以后，希臘瀕臨退歐和中國(guó)股災(zāi)令全球經(jīng)濟(jì)處于恐慌之中，好不容易這些問(wèn)題在最后時(shí)刻得到化解，7 月中下旬有關(guān)美國(guó)將于 9 月加息的預(yù)期又使市場(chǎng)陷入更大的沖擊之中。未來(lái)美國(guó)加息歷程成為主導(dǎo)全球經(jīng)濟(jì)的關(guān)鍵因素。
　　1.希臘退歐、中國(guó)股災(zāi)和市場(chǎng)擦肩而過(guò)
　　希臘問(wèn)題由來(lái)已久，2011 年、2012 年歐債危機(jī)對(duì)我們并不陌生，但今年 7 月初在希臘發(fā)生的事情確實(shí)令市場(chǎng)出了一身冷汗。6 月 30 日希臘發(fā)生事實(shí)性違約，這是發(fā)達(dá)國(guó)家第一次出現(xiàn)這種情況。不僅如此，7 月 5 日希臘公投否決了債務(wù)救助方案，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)于希臘退出歐元區(qū)的恐懼，至此，希臘退歐進(jìn)入高潮，7 月 6 日至 8 日期間，歐元區(qū)領(lǐng)導(dǎo)人警告，若到周日希臘還拿不出換取救助的更嚴(yán)格改革提案，可能采取史無(wú)前例行動(dòng)，迫使希臘退出歐元區(qū)。歐盟委員會(huì)主席稱，對(duì)希臘退出歐元區(qū)有詳細(xì)準(zhǔn)備。正是這三天，希臘退歐的可能性幾乎達(dá)到必然，這對(duì)整個(gè)市場(chǎng)形成巨大壓力。當(dāng)然最后的結(jié)果還是戲劇性的，IMF 和美國(guó)介入，希臘在 9 日向歐元區(qū)官員提交了一套經(jīng)濟(jì)改革提案，并承諾從下周開(kāi)始進(jìn)行一部分經(jīng)濟(jì)改革，至此希臘退歐的風(fēng)險(xiǎn)才開(kāi)始消失。
　　在希臘問(wèn)題如火如荼之時(shí)，中國(guó)的股災(zāi)也吸引了全球的眼球，上證綜指 6 月在 5166 點(diǎn)見(jiàn)頂后開(kāi)始暴跌，7 月 8 日跌至 3507 點(diǎn)，跌幅達(dá)到 30%。由于有 2 萬(wàn)多億元的融資盤在里面，國(guó)內(nèi)股市一度上千支股票停盤，上千支股票跌停，市場(chǎng)出現(xiàn)留動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。在出臺(tái)了降息降準(zhǔn)，停止檢查配資，限制持倉(cāng)等一系列政策后，中國(guó)政府 7 月 8 日掏出“不惜一切代價(jià)”這一重型武器、包括中國(guó)央行向證金公司提供資金支持之后，每日資金流出規(guī)模顯著放緩，至此，一場(chǎng)大規(guī)模的股災(zāi)才得以避免。
　　希臘和中國(guó)問(wèn)題雙重打壓下，銅價(jià)出現(xiàn)了三天下跌 10%的行情。
　　2.美聯(lián)儲(chǔ)加息帶來(lái)更大的風(fēng)險(xiǎn)
　　在希臘和中國(guó)問(wèn)題剛過(guò)的第一周，即 7 月 13 日和 16 日，美聯(lián)儲(chǔ)主席耶倫在眾議院和參議院做了半年度證詞，表示年底會(huì)開(kāi)始加息，這使美元利率期貨收益率快速上升，對(duì)美國(guó)將于 9月份加息的可能性快速上升到 50%。2008 年美國(guó)開(kāi)始 QE 并實(shí)際零利率以來(lái)，大量資金注入發(fā)展中國(guó)家，美國(guó)加息進(jìn)程的開(kāi)始令市場(chǎng)擔(dān)憂大量資金將撤出發(fā)展中國(guó)家，回流美國(guó)，這對(duì)目前正處于產(chǎn)能過(guò)剩、消費(fèi)不足等問(wèn)題的發(fā)展中家形成新的沖擊。這時(shí)美元匯率走高和對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的擔(dān)憂迅速成為市場(chǎng)的主導(dǎo)因素，銅價(jià)再次下試低點(diǎn)。
　　從歷史上看，美元升值總是伴隨著下行經(jīng)濟(jì)同期和大宗商品價(jià)格的下跌，1997 年亞洲經(jīng)濟(jì)危機(jī)時(shí)，美國(guó)在 3 月份加息一次，引發(fā)資金大量流出發(fā)展中國(guó)家，隨后引爆了亞洲經(jīng)濟(jì)，發(fā)生了歷史上破壞性巨大的亞洲危機(jī)。1997 年 7 月 2 日，泰國(guó)宣布放棄固定匯率制，實(shí)行浮動(dòng)匯率制，引發(fā)了一場(chǎng)遍及東南亞的金融風(fēng)暴，危機(jī)不斷蔓延，新元、馬幣、泰銖、菲律賓比索紛紛大跌，后又涉及到日本。隨著日元的大幅貶值，國(guó)際金融形勢(shì)更加不明朗，亞洲金融危機(jī)繼續(xù)深化。最后危機(jī)將俄羅斯也拉下馬，導(dǎo)致俄羅斯股市、匯市急劇下跌，引發(fā)金融危機(jī)乃至經(jīng)濟(jì)、政治危機(jī)，直到 1998 年年底，這場(chǎng)危機(jī)才告以結(jié)束。
　　以上這一幕似乎在近期已經(jīng)上演。在美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期之下，美元在 7 月重啟漲勢(shì)，新興市場(chǎng)貨幣則跌勢(shì)沉重。7 月 25 日，亞太貨幣出現(xiàn)加速下滑，其中澳元對(duì)美元刷新 6 年新低，印尼盧比則跌至近 20 年低位，韓元對(duì)美元也下跌 0.6%，刷新 3 年新低，泰銖則跌至 2009 年以來(lái)最低水平。日內(nèi)中國(guó)國(guó)務(wù)院表示，將擴(kuò)大人民幣匯率雙向浮動(dòng)區(qū)間，但未給出具體時(shí)間。除了亞太貨幣之外，拉美貨幣在第二季度也遭遇到了嚴(yán)重的拋壓。過(guò)去兩個(gè)月內(nèi)，新興市場(chǎng)國(guó)家貨幣貶值最為明顯的 7 大貨幣中有 4 個(gè)貨幣來(lái)自于拉美國(guó)家，許多品種觸及或者刷新多年歷史新低。
　　自五月中旬以來(lái)，哥倫比亞比索對(duì)美元貶值 12%，7 月 25 日已經(jīng)刷新 11 年新低至 2737.87。原油價(jià)格走低導(dǎo)致該國(guó)經(jīng)常帳赤字走擴(kuò)至 16 年最大水平。智利比索緊隨其后，本月對(duì)美元跌至2008 年金融危機(jī)以來(lái)最低水平。其主要出口產(chǎn)品銅同樣出現(xiàn)暴跌。巴西雷亞爾同樣表現(xiàn)不佳。
　　在去年暴跌之后，雷亞爾一度出現(xiàn)短暫的反彈，不過(guò)隨著該國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)呈現(xiàn)更為疲軟的態(tài)勢(shì)，該品種 2015 年至今跌幅已經(jīng)達(dá)到了 16.6%，為拉美貨幣年內(nèi)貶值之最。
　　這場(chǎng)風(fēng)波似乎已經(jīng)開(kāi)始，難以避免，這種沖擊讓人不寒而栗，中國(guó)國(guó)務(wù)院表示將擴(kuò)大人民幣匯率雙向浮動(dòng)區(qū)間，同時(shí)中國(guó)巨大的外匯儲(chǔ)備仍會(huì)像 1997 年一樣起到堅(jiān)實(shí)的作用。近期中金公司最新報(bào)告稱，中國(guó)近 4 萬(wàn)億美元的外儲(chǔ)中，有近 1 萬(wàn)億美元的外儲(chǔ)已被用于支持國(guó)家的戰(zhàn)略性發(fā)展和投資，基于外匯投資、干預(yù)、估值等因素，未來(lái)外儲(chǔ)數(shù)額可能還會(huì)繼續(xù)下降，但前外儲(chǔ)仍足以應(yīng)對(duì)國(guó)際收支沖擊。
　　風(fēng)暴迎面撲來(lái)，全球經(jīng)濟(jì)是否二次進(jìn)入衰退將決定銅價(jià)是否會(huì)決定性下破 90%現(xiàn)金企業(yè)成本線 5300 美元附近的位置。
　　二、全球銅庫(kù)存增加 淡季加消費(fèi)擔(dān)憂
　　全球三大交易所庫(kù)存在 4 月初達(dá)到 60.68 萬(wàn)噸后一路走低，至 6 月 26 日最低至 45.23 萬(wàn)噸，其中國(guó)內(nèi)庫(kù)存減少一半至 11.3 萬(wàn)噸，LME 也減少 2 萬(wàn)余噸。但此后庫(kù)存開(kāi)始再次向上，三大交易所庫(kù)存達(dá)到 48.2 萬(wàn)噸，7 月份增加了 3 萬(wàn)噸，其中 LME 達(dá)到 34.3 萬(wàn)噸，增中 3.3 萬(wàn)噸，COMEX增加 8600 噸，中國(guó)降至 10.1 萬(wàn)噸，減少 1.1 萬(wàn)噸。整體來(lái)看，7 月份是消費(fèi)淡季，庫(kù)存增加屬于正常情況，結(jié)構(gòu)性來(lái)看，中國(guó)銅庫(kù)存仍處于歷史較低水平。國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨升水達(dá)到今年的最高水平，7 月 24 日達(dá)到 360-420 元，進(jìn)口利潤(rùn)也超過(guò) 400 元，可見(jiàn)國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨供應(yīng)一直處于偏緊的狀態(tài)。
　　不僅如此，6、7 月份出現(xiàn)了減產(chǎn)罷工等事件，銅市對(duì)此不予理采，宏觀面的風(fēng)險(xiǎn)因素和對(duì)經(jīng)濟(jì)的擔(dān)憂成為主導(dǎo)因素。這里我們只客觀地談及消費(fèi)及供應(yīng)情況，等待宏觀面平靜后，這些才可能引起市場(chǎng)關(guān)注。
　　1.銅消費(fèi)仍然疲軟 但未繼續(xù)惡化
　　中國(guó)銅消費(fèi)一直表現(xiàn)不太好，雖然在 3、4 月份有所反復(fù)，但 5 月份空調(diào)、電纜行業(yè)提前進(jìn)入淡季導(dǎo)致了銅價(jià)在 5 月份便開(kāi)始下跌。至 7 月份，銅價(jià)已經(jīng)回到 1 月份低點(diǎn)附近，從消費(fèi)上講，雖然銅消費(fèi)確實(shí)疲軟，但整體情況好于年初水平。我們結(jié)合統(tǒng)計(jì)局和企業(yè)的情況進(jìn)行一下介紹。
　　先說(shuō)一下空調(diào)?？照{(diào)行業(yè)在前兩個(gè)月的降幅為 7%，到 6 月份的累計(jì)升幅為 2.78%，分月份來(lái)看，5 月份空調(diào)同比增加 0.5%，6 月份同比增長(zhǎng) 6.2%，可以看到，雖然空調(diào)產(chǎn)量增幅放緩，但仍好于年初的水平，我們與空調(diào)企業(yè)了解的情況，空調(diào)產(chǎn)量的降幅不會(huì)超過(guò)年初的水平。
　　再說(shuō)電纜行業(yè)。統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)一直很難與電纜廠的情況配合到一起，這可能與統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)加入了導(dǎo)線的成份有關(guān)。我們分電纜的主要消費(fèi)行業(yè)，國(guó)網(wǎng)、固定投資、房地產(chǎn)竣工、鐵道投資幾個(gè)方面來(lái)看。先看國(guó)家電網(wǎng)投資的完成情況，前 2 個(gè)月國(guó)家電網(wǎng)投資完成量同比為下降17.25%，到前 6 個(gè)月，累計(jì)降降縮小到 0.77%，且為今年以為最小跌幅，根據(jù)前 5 個(gè)月降幅為6.25%來(lái)看，6 月份的增加了 17%。這與我們與企業(yè)了解的情況相似，即國(guó)網(wǎng)在下半年執(zhí)行定單量增加，并將上半年未完成的定單拿到下半年來(lái)完成。因此下半年國(guó)網(wǎng)執(zhí)行定單量將同比出現(xiàn)大幅增加，無(wú)疑這會(huì)成為一個(gè)巨大的增量。從固定資產(chǎn)投資來(lái)看，固定資產(chǎn)投資在 6 月份止跌，當(dāng)然因?yàn)殡娎|對(duì)固定資產(chǎn)投資的反應(yīng)有滯后性，目前在這方面的需求增幅仍在下滑。從房地產(chǎn)來(lái)講，房地產(chǎn)投資增幅降速放緩，但對(duì)電纜需求影響最大的在于房屋竣工面積，目前這一數(shù)據(jù)繼續(xù)為降至-13.8%，表明這方面的需求仍在走弱。鐵路投資呈現(xiàn)快速增長(zhǎng)之勢(shì)，前 6 個(gè)月增幅為 18.9%，高于去年同期的 14.2%。所以整體來(lái)看，電纜行業(yè)仍然疲軟，但情況并未較前 2 個(gè)月的情況繼續(xù)惡化。
　　目前最大的問(wèn)題是 7 月份以后的情況，因?yàn)?7 月份中國(guó)出現(xiàn)了股市的異動(dòng)，再加上最近全球投行紛紛唱空中國(guó)，這是否會(huì)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)和消費(fèi)產(chǎn)生影響還不得而知。這也是銅市最大的風(fēng)險(xiǎn)因素。
　　2.銅礦產(chǎn)量繼續(xù)受到影響 供應(yīng)上增長(zhǎng)不如預(yù)期
　　對(duì)于銅的供應(yīng)而言，我們認(rèn)為銅礦產(chǎn)量不如預(yù)期仍是市場(chǎng)最大的問(wèn)題。上半年銅礦產(chǎn)量下調(diào)幅度超過(guò) 20 萬(wàn)噸，這主是是 1 月下旬 BHP 下屬 Olympic Dam 因電力設(shè)備出現(xiàn)問(wèn)題宣布減產(chǎn)6-7 萬(wàn)噸，3 月中旬智利暴雨造成 160 萬(wàn)噸產(chǎn)能一度停產(chǎn)，智利下調(diào)產(chǎn)量 6 萬(wàn)噸。除此外，在 6月份智利再次下調(diào)銅產(chǎn)量 6 萬(wàn)噸，從 5 月份預(yù)期的 594 萬(wàn)噸下調(diào)至 588 萬(wàn)噸。這些在我們最近跟蹤的礦業(yè)產(chǎn)量中也得到體現(xiàn)。
　　到目前為止，我們將八大銅礦產(chǎn)量擴(kuò)大到九大銅礦，目前有 4 家銅礦發(fā)表了數(shù)據(jù)，分別為BHP、英美資源、Freeport、淡水河谷。四家同比為增產(chǎn) 0.44%。其中值得關(guān)注的是 BHP 的數(shù)據(jù)。
　　BHP2015 財(cái)年銅總產(chǎn)量為 170.8 萬(wàn)噸，變化不大，Olympic Dam 停產(chǎn)的影響被 Escondida 全部抵消。但 2016 財(cái)年 BHP 產(chǎn)量將下降 12%至 150 萬(wàn)噸。這主要會(huì)受到 Escondida 銅礦的影響。Escondida是全球最大的露天銅礦，2015 財(cái)年增產(chǎn) 6%達(dá)到 123 萬(wàn)噸，原因是卡車?yán)寐侍岣吡?11%和較高的礦品位，這超過(guò)了嚴(yán)重的暴雨天氣、供水限制、罷工和北智利電力不足的影響。但 2016 年Escondida 產(chǎn)量會(huì)在 94 萬(wàn)噸，因?yàn)殡m然擴(kuò)產(chǎn)工程一期投產(chǎn)可以使產(chǎn)量增加和經(jīng)營(yíng)改善，但只能部分抵消品位下降 27%的影響。BHP 在未來(lái)一年中將減產(chǎn) 20 萬(wàn)噸。
　　另外英美資源二季度銅產(chǎn)量降低 5%至 18.45 萬(wàn)噸，但相對(duì)于 2015 年一季度高出 7%。LosBronces 產(chǎn)量下降 8%，主要原因是一號(hào)廠暫時(shí)關(guān)閉影響了產(chǎn)量以及 Confluencia 加工廠分別為 29天和 8 天的水儲(chǔ)備管理。預(yù)期供水限制今年的開(kāi)采和加工計(jì)劃。全年產(chǎn)量依舊取決于后半年的天氣情況。Collahuasi 產(chǎn)量下降 8%，原因是檢測(cè)出地震后兩條更小的生產(chǎn)線限產(chǎn)，該問(wèn)題在 2015年下半年正得到解決。
　　此外，因?yàn)橘澅葋喍愂蘸碗娏?wèn)題，最近贊比亞又大幅下調(diào)今年產(chǎn)量的預(yù)期，6 月上旬，贊比亞礦產(chǎn)能源部長(zhǎng)聲稱，由于稅務(wù)爭(zhēng)端等問(wèn)題拖延產(chǎn)出，贊比亞 2015 年產(chǎn)量或?qū)⒉患叭ツ辏?014 年贊比亞銅產(chǎn)量為 70.8 萬(wàn)噸?？梢?jiàn)未來(lái)銅礦的產(chǎn)量仍會(huì)受到天氣影響。三季度銅礦加工費(fèi)下降 10%也體現(xiàn)了這一點(diǎn)。
　　中國(guó)銅產(chǎn)量在 6 月份增幅擴(kuò)大，同比增長(zhǎng) 13.14%，達(dá)到 69.51 萬(wàn)噸，但從日產(chǎn)量上看，除了有新產(chǎn)能投放的原因外，基數(shù)是一個(gè)主要原因，第四季度中國(guó)銅產(chǎn)量增幅將出現(xiàn)大的回落。
　　不僅如此，從目前的數(shù)據(jù)來(lái)看，中國(guó)銅基本面已經(jīng)嚴(yán)重短缺，前 6 個(gè)月，中國(guó)銅產(chǎn)量與凈進(jìn)口量的總和為 533.67 萬(wàn)噸，同比去年同期的 525 萬(wàn)噸只增加了 8 萬(wàn)余噸，而去年同期為增加 84 萬(wàn)噸。中國(guó)一年銅消費(fèi)量在 900 萬(wàn)噸，即使全年最差，也會(huì)增長(zhǎng) 3%，即 30 萬(wàn)噸，而目前的增加量不足 10 萬(wàn)噸，可見(jiàn)今年國(guó)內(nèi)供應(yīng)緊張的局面已然形成，這也是近期國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨高升水和進(jìn)口窗口打開(kāi)的主要原因。
　　綜上所述，淡季銅庫(kù)存小幅增加，并且主要體現(xiàn)在 LME，但未來(lái)中國(guó)銅進(jìn)口的增加將會(huì)給外盤帶來(lái)支撐。從全球來(lái)看，基本面過(guò)剩量會(huì)在 20 萬(wàn)噸左右。
　　三、下半年銅價(jià)焦點(diǎn)在于美元加息的影響
　　綜上所述，從全年銅的基本面來(lái)看，目前仍維持在過(guò)剩 20 萬(wàn)噸左右，中國(guó)銅基本面已然緊張，這使得銅價(jià)重心下移幅度應(yīng)該在 15%以內(nèi)，也就是在去年 6800 的基礎(chǔ)上會(huì)維持在 6000 美元以上。但市場(chǎng)的不定因素在于美元加息對(duì)發(fā)展中國(guó)家的沖擊上，也就是全球經(jīng)濟(jì)是否會(huì)出現(xiàn)二次衰退，如果不能避免，那么無(wú)疑基本面將會(huì)大大改變，銅價(jià)下跌幅度也會(huì)大幅下移，從成本的角度而言，銅價(jià) 90%成本線 5200/000 美元是否有效成焦點(diǎn)。
　　從技術(shù)上看，銅價(jià)仍處于下行通道之中，支持位在 5200 美元和 4800 美元，國(guó)內(nèi)在 38000元、35000 元，在宏觀面風(fēng)險(xiǎn)得到緩慢之前，銅市的壓力仍會(huì)較大。