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　　銅價(jià)從2012年開(kāi)始的下跌周期至今已持續(xù)了四年，銅價(jià)也從一萬(wàn)美元的歷史高點(diǎn)累計(jì)下跌了近50%。曾經(jīng)驅(qū)動(dòng)銅價(jià)上漲的主要因素是中國(guó)需求，目前顯然已經(jīng)成為主導(dǎo)銅價(jià)下跌的因素?，F(xiàn)階段中國(guó)需求增速將持續(xù)放緩已經(jīng)得到整個(gè)市場(chǎng)一致認(rèn)可，而不確定性還比較大的，并且有可能給銅價(jià)帶來(lái)利好的，就是銅礦供應(yīng)了。針對(duì)大家普遍關(guān)心的問(wèn)題，比如在目前銅價(jià)下有多少銅礦是虧損的？銅價(jià)跌到哪里我們會(huì)看到大規(guī)模的銅礦減產(chǎn)？我們將在這篇深度觀察中一一解答。
　　銅礦的成本
　　首先大家會(huì)問(wèn)的一個(gè)問(wèn)題是，銅礦目前的生產(chǎn)成本是多少？計(jì)算銅礦成本的方法有很多種，我們CRU的銅礦成本模型里面就包含了5種成本計(jì)算方法,其中有現(xiàn)場(chǎng)成本，企業(yè)成本，完全投資成本，分比例現(xiàn)金成本，扣除副產(chǎn)品后現(xiàn)金成本。不同的成本計(jì)算方法對(duì)應(yīng)的投資者群體不一樣，其中與銅礦運(yùn)營(yíng)產(chǎn)出最相關(guān)的就是扣除副產(chǎn)品以后的現(xiàn)金成本。

　　如上圖所示，自2007年以來(lái)，隨著銅礦產(chǎn)量的增長(zhǎng)，銅礦的現(xiàn)金成本的區(qū)間也被拉高了許多。在2007年，75%的銅礦現(xiàn)金成本分位線只有2900美元/噸；而到了2015年，這個(gè)分位線提高到了4600美元/噸，我們預(yù)測(cè)到2020年這個(gè)75%的成本分位線將提高到5000美元/噸。也就是說(shuō)，如果今年銅價(jià)跌到4600美元/噸，對(duì)全球銅礦運(yùn)營(yíng)造成的影響將與2007年的時(shí)候銅價(jià)跌到2900美元/噸相似。
　　回顧2008-2009年發(fā)生的銅礦減產(chǎn)
　　讓我們來(lái)回顧一下，在2008-2009年期間當(dāng)銅價(jià)跌到3000美元/噸以下時(shí)有哪些銅礦減少了產(chǎn)量。下圖就是CRU精煉銅季度報(bào)里跟蹤的銅礦減產(chǎn)情況。當(dāng)時(shí)有大約42個(gè)銅礦宣布了減產(chǎn)，總共涉及產(chǎn)量接近70萬(wàn)噸，占2009年全部銅礦產(chǎn)量1587萬(wàn)噸的4.4%。這個(gè)比例和銅礦發(fā)生虧損的比例相比并不大。但是對(duì)于并不是大幅過(guò)剩的全球銅市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，確實(shí)是一個(gè)不小的數(shù)字。2015-2016年，CRU預(yù)計(jì)全球的銅礦產(chǎn)量在1897萬(wàn)噸和1997萬(wàn)噸之間，如果全球減產(chǎn)5%，那就等于損失95-100萬(wàn)噸左右，這也是一個(gè)不小的數(shù)字。

　　今年銅礦有減產(chǎn)嗎？
　　對(duì)于這個(gè)問(wèn)題，我們的回答是，今年出現(xiàn)了一些銅礦產(chǎn)量減少的情況，但是與銅價(jià)關(guān)系不大。目前銅價(jià)已經(jīng)跌到了80%的現(xiàn)金成本分位線5000美元/噸，也就是說(shuō)有20%的銅礦已經(jīng)發(fā)生了虧損。但是虧損的礦山主要是一些智利的高成本的生產(chǎn)濕法銅的銅礦，以及中國(guó)的一些高成本規(guī)模非常小的銅礦。中國(guó)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局的數(shù)字顯示，中國(guó)上半年銅精礦的產(chǎn)量出現(xiàn)了4%左右的下跌，同去年相比約減少了3-4萬(wàn)噸產(chǎn)量。國(guó)外也有一些銅礦減產(chǎn)，但是與成本因素相關(guān)的只有2-3萬(wàn)噸，是智利的高成本濕法銅礦，如下圖所示。

　　CRU預(yù)計(jì)未來(lái)幾個(gè)季度銅價(jià)將持續(xù)下跌，在2016年二季度將見(jiàn)到LME銅現(xiàn)貨月均價(jià)的低點(diǎn)4923美元/噸。盡管隨著銅價(jià)繼續(xù)下跌，會(huì)有一些礦業(yè)公司下調(diào)自己的產(chǎn)量目標(biāo)，但是大部分礦山仍然在盈利狀態(tài)。我們的觀點(diǎn)是，除非銅價(jià)長(zhǎng)期處于75%成本分位線4600美元/噸以下，否則不會(huì)有大規(guī)模的銅礦減產(chǎn)發(fā)生。我們目前仍維持2015年銅礦產(chǎn)量增速2.3%，2016年銅礦產(chǎn)量增速增加至5.3% 的預(yù)測(cè)。