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　　繼9月18號(hào)嘉能可拋鋅引發(fā)滬期鋅跌停后，10月9號(hào)凌晨一則減產(chǎn)鋅礦消息引發(fā)期鋅大漲超過(guò)10%，暴漲暴跌的行情，使得投資者無(wú)暇順從，后期鋅價(jià)何去何從成為市場(chǎng)關(guān)注焦點(diǎn)。鑒于鋅的金融屬性較弱而商品屬性較強(qiáng)，筆者試圖通過(guò)分析基本面的變化，來(lái)對(duì)鋅價(jià)后期走勢(shì)做一個(gè)研判，以期能為投資者做一個(gè)有價(jià)值的參考。
　　一、嘉能可消減鋅產(chǎn)量，鋅的基本面修復(fù)預(yù)期再起
　　在最近一輪大宗商品暴跌中，大宗巨頭嘉能可面臨利潤(rùn)下滑和流動(dòng)性緊縮的雙重不利環(huán)境，信用評(píng)級(jí)下滑導(dǎo)致年底到期的債務(wù)危機(jī)爆發(fā)，嘉能可處在一或?qū)⑵飘a(chǎn)的境地。為了安撫投資者和債權(quán)人，使其相信嘉能可能充分應(yīng)對(duì)300億美元的債務(wù)， 自上月宣布旗下位于非洲的兩個(gè)旗艦銅礦將停18個(gè)月后，本次再度宣布消減全球鋅產(chǎn)量削減50萬(wàn)噸，相當(dāng)于其年產(chǎn)量的約三分之一。此外，位于澳洲的Lady Loretta礦和秘魯?shù)腎scaycruz鉛鋅礦將進(jìn)入停產(chǎn)。同時(shí)，削減澳洲的McArthur River和the George Fisher礦的產(chǎn)出，并減少在哈薩克斯坦作業(yè)。
　　在今年年初時(shí)，鋅是嘉能可所有在交易的金屬中前景最好的，因?yàn)槲挥趷?ài)爾蘭的Lisheen和澳洲的Century鋅礦即將停產(chǎn)，預(yù)期這會(huì)造成鋅礦供不應(yīng)求的局面，因?yàn)閮HCentury一個(gè)礦，年鋅產(chǎn)量就達(dá)到40萬(wàn)噸。然而，今年以來(lái)，鋅價(jià)卻下跌了近1/4，并未有出現(xiàn)上述鋅價(jià)堅(jiān)挺的現(xiàn)象。有三個(gè)因素值得關(guān)注，其一是鋅的金融屬性較弱，面對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)延期加息的偏暖氛圍，反應(yīng)不如銅等商品那么強(qiáng)烈；其二是，預(yù)期精鋅減產(chǎn)周期的前提是需求層面變化不大，可實(shí)際上面對(duì)美元回流的大背景，消費(fèi)了近40%鋅的中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)持續(xù)放緩，需求的下滑抵消了上游減產(chǎn)的預(yù)期。其三是，前期原油大跌引領(lǐng)大宗普遍下行，能源成本下滑使得鋅價(jià)成本中樞也隨之下移。此次嘉能可減產(chǎn)能否真的起到作用，還有待于觀望，畢竟喊口號(hào)和實(shí)際動(dòng)作是兩回事，若后期嘉能可自救失敗，不排除再度拋售資產(chǎn)的可能。據(jù)嘉能可2014年年報(bào)披露，嘉能可去年開(kāi)采了140萬(wàn)噸鋅，本次削減的產(chǎn)量相當(dāng)于中國(guó)以外所有鋅產(chǎn)量的6.3%。
　　二、進(jìn)口礦費(fèi)用高企，供給暫未明顯收緊
　　1.進(jìn)口礦抵充國(guó)產(chǎn)礦，上游暫未有明顯收縮
　　從國(guó)內(nèi)看，8月份中國(guó)鋅精礦產(chǎn)量為44.43萬(wàn)噸，同比下降 4.01%，環(huán)比增長(zhǎng)1.67%。1-8月累計(jì)產(chǎn)量達(dá)到 320.37 萬(wàn)噸，同比下降 7.46%。隨著鋅價(jià)的下跌，國(guó)內(nèi)鋅精礦的價(jià)格已經(jīng)低于部分低品位礦山的成本，同時(shí)受環(huán)保的壓力，部分礦山停產(chǎn)或減產(chǎn)。國(guó)內(nèi)鋅精礦產(chǎn)量降低，但鋅精礦的供應(yīng)并未收緊，加工費(fèi)維持在5300-5400元的高位，這是因?yàn)檫M(jìn)口礦的增加彌補(bǔ)了國(guó)內(nèi)鋅精礦供應(yīng)的收縮。
　　從進(jìn)口看，8份鋅精礦進(jìn)口量達(dá)到29.1萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)102%，僅次于7月的30.2萬(wàn)噸，為年內(nèi)次高。1-8月累計(jì)進(jìn)口鋅精礦201.4萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)61%。目前進(jìn)口礦TC從前期的210美元小幅下滑至197.5美元，依然處于相對(duì)高位。進(jìn)口礦的實(shí)際加工費(fèi)高于國(guó)內(nèi)礦，同時(shí)兩市套利窗口的打開(kāi)，預(yù)計(jì)后期鋅精礦進(jìn)口量仍將維持高位。
　　2.冶煉費(fèi)用高企，精鋅供應(yīng)有充足動(dòng)力
　　國(guó)內(nèi)角度看，據(jù)SMM調(diào)研，8月中國(guó)主要鋅冶煉廠開(kāi)工率為 79.48%，較7月份的 78.81%略有上升。8月中國(guó)精煉鋅產(chǎn)量為53.1萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)7.95%，1-8月累計(jì)產(chǎn)量為410.8萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)10.04%。鋅精礦加工費(fèi)處于高位，冶煉企業(yè)的利潤(rùn)較好，其有充足的冶煉動(dòng)能，因此9月份以后檢修企業(yè)較少，后期冶煉企業(yè)開(kāi)工率有望將繼續(xù)保持高位。
　　進(jìn)口角度看，8月中國(guó)進(jìn)口精煉鋅33728噸，同比下降42.48%，年初迄今累計(jì)進(jìn)口精煉鋅26.6萬(wàn)噸，同比下降44.64%，主要是因?yàn)?-7月大部分時(shí)間進(jìn)口處于虧損狀態(tài)。8月份以來(lái)兩市套利窗口打開(kāi)，進(jìn)口量將增加，這將在9月和10月的進(jìn)口量數(shù)據(jù)上有所體現(xiàn)。進(jìn)口量的增加從貿(mào)易升水上也可以得到驗(yàn)證，上海電解鋅CIF升水自8月份以來(lái)持續(xù)走高，目前維持在137.5美元的年內(nèi)高位。
　　三、中國(guó)悲觀預(yù)期續(xù)存，終端消費(fèi)較弱
　　1.中國(guó)悲觀預(yù)期續(xù)存
　　從反映生產(chǎn)經(jīng)濟(jì)度前景的制造業(yè)指數(shù)看，以中小企業(yè)為樣本主體財(cái)新PMI9月份錄得47.2的新低，連滑4月，而官方PMI9月僅僅增加0.1個(gè)百分點(diǎn)為49.8，雙雙落在收縮區(qū)間，輔之其他的工業(yè)產(chǎn)值、消費(fèi)等數(shù)據(jù)低迷來(lái)看，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的悲觀預(yù)期仍難有扭轉(zhuǎn)跡象。
　　2.終端消費(fèi)疲弱
　　從下游角度看，河北及天津鍍鋅企業(yè)因北京閱兵在8月中下旬停產(chǎn)或減產(chǎn)，8月鍍鋅企業(yè)開(kāi)工率微降至80.49%?。北京閱兵之后，鍍鋅企業(yè)陸續(xù)復(fù)產(chǎn)，9月鍍鋅企業(yè)開(kāi)工率將回升。8月壓鑄鋅合金企業(yè)開(kāi)工率小幅回落至42.3%。6-8月份是壓鑄鋅合金市場(chǎng)的消費(fèi)淡季，預(yù)計(jì)9月份鋅合金廠開(kāi)工率上升的可能性較大。8月鍍層板產(chǎn)量同比上升1.57%，累計(jì)同比上升6.73%，去年同期分別為15.96%和13.14%，初級(jí)消費(fèi)增速大幅低于預(yù)期。鍍鋅板產(chǎn)量增速大幅下滑，庫(kù)存卻持續(xù)攀升，這也反應(yīng)了鍍鋅板下游消費(fèi)減緩。
　　從終端消費(fèi)來(lái)看，1-8月公路建設(shè)完成投資累計(jì)同比增長(zhǎng)8.04%，較去年同期的14.18%大幅下滑。1-8月房屋新開(kāi)工面積累計(jì)同比下降16.8%，去年同期為下降10.5%，降幅擴(kuò)大明顯；1-8月房屋施工面積累計(jì)增長(zhǎng)2.5%，去年同期為增長(zhǎng)11.5%。8月汽車(chē)產(chǎn)量同比減少8.44%，連續(xù)四個(gè)月同比下滑，1-8月累計(jì)同比減少0.24%，去年同期分別為增長(zhǎng)2.22%和8.61%；數(shù)據(jù)顯示鋅的終端消費(fèi)僅基建項(xiàng)目投資保持增長(zhǎng)，而房地產(chǎn)和汽車(chē)行業(yè)均出現(xiàn)了負(fù)增長(zhǎng)。
　　四、結(jié)論和建議
　　嘉能可事件成為影響鋅價(jià)走勢(shì)的黑天鵝，在其宣布減產(chǎn)后，短期內(nèi)，鋅市基本面存在一種修復(fù)預(yù)期，暖多格局較為明顯；不過(guò)放長(zhǎng)時(shí)間看，嘉能可能否緩解財(cái)務(wù)危機(jī)還是未知數(shù)，若嘉能可債務(wù)難以改觀，不排除未來(lái)仍有可能拋售庫(kù)存的可能性。此外，盡管嘉能可減產(chǎn)消息一定程度上開(kāi)始影響進(jìn)口礦商的觀望情緒，后期可能對(duì)TC費(fèi)用帶來(lái)負(fù)面影響，但目前總體上較高的TC費(fèi)用，并不能徹底有效降低冶煉商的冶煉熱情，后市供應(yīng)仍將保持一定的速度。因此，在得不到終端消費(fèi)的支撐下，上游減產(chǎn)或先在預(yù)期上起到修復(fù)基本面的作用，對(duì)待鋅價(jià)暫持有謹(jǐn)慎樂(lè)觀態(tài)度為宜。