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　　10月基本金屬價格走勢出現(xiàn)分化，鋅、鎳總體維持震蕩偏強(qiáng)走勢，滬鋁領(lǐng)跌基本金屬。嘉能可公司財務(wù)危機(jī)爆發(fā)，股價連續(xù)幾個交易日大幅大跌，引發(fā)市場對礦業(yè)公司拋售庫存金屬回收現(xiàn)金流的擔(dān)憂，并帶動基本金屬價格大幅下跌。隨著嘉能可股價回升，以及幾大礦業(yè)公司宣布減產(chǎn)消息，基本金屬價格出現(xiàn)反彈。此外，A股走勢企穩(wěn)反彈帶動市場風(fēng)險偏好回升，也對基本金屬價格形成一定支撐。但是，受中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型及傳統(tǒng)行業(yè)部門表現(xiàn)疲弱影響，基本金屬下游需求難有起色。
　　傳統(tǒng)行業(yè)處境難
　　三季度中國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出臺。一方面，經(jīng)濟(jì)下行壓力依然很大，尤其是制造業(yè)、房地產(chǎn)等傳統(tǒng)行業(yè)仍然困難，去產(chǎn)能進(jìn)程尚未結(jié)束。1~9月，固定資產(chǎn)投資完成額累計同比增長10.3%，創(chuàng)下自2000年6月以來最低水平，其中房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額累計同比增長2.6%，制造業(yè)固定資產(chǎn)投資完成額累計同比增長8.3%，基建投資完成額累計同比增長18.07%，房地產(chǎn)及制造業(yè)均處于失速狀態(tài)，而被寄予厚望的基建投資也未能發(fā)揮穩(wěn)增長作用。9月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長5.7%，環(huán)比回落0.4個百分點(diǎn)，工業(yè)企業(yè)延續(xù)疲弱態(tài)勢。8月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤同比下降8.8%，降幅比7月份擴(kuò)大5.9個百分點(diǎn)，利潤下降行業(yè)主要集中在產(chǎn)能過剩及高耗能行業(yè)，隨著我國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型推進(jìn)，這些行業(yè)仍較難有起色。9月PPI同比下滑5.9%，與8月持平，連續(xù)43個月負(fù)增長，也加大了工業(yè)部門的經(jīng)營壓力。
　　另一方面，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型穩(wěn)步推進(jìn)，消費(fèi)和服務(wù)業(yè)表現(xiàn)較好。9月社會消費(fèi)品零售總額同比增長10.9%，處于年內(nèi)最高。最終消費(fèi)支出對GDP增長的貢獻(xiàn)率為58.4%，較去年同期提高9.3個百分點(diǎn)，消費(fèi)在經(jīng)濟(jì)中的作用進(jìn)一步增強(qiáng)。前三季度，第三產(chǎn)業(yè)增加值占國內(nèi)生產(chǎn)總值的比重為51.4%，較去年同期提高2.3個百分點(diǎn)，高于第二產(chǎn)業(yè)10.8個百分點(diǎn)，顯示國內(nèi)經(jīng)濟(jì)逐步從工業(yè)主導(dǎo)向服務(wù)業(yè)主導(dǎo)轉(zhuǎn)型。此外，寬松的貨幣政策環(huán)境仍在，國內(nèi)穩(wěn)增長政策轉(zhuǎn)向短期見效更為快速的財政政策，9月當(dāng)月國家公共財政支出17799億元，環(huán)比增長4956億元。地方債置換、PPP基金、專項(xiàng)建設(shè)債等政策仍在加碼。發(fā)改委把將今年專項(xiàng)建設(shè)債券基金規(guī)模由3000億元增加至6000億元人民幣，以支持地方基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長，項(xiàng)目支出領(lǐng)域多為棚改、基礎(chǔ)設(shè)施以及發(fā)改委支持的重大建設(shè)項(xiàng)目等。考慮到政策6~9個月的政策時滯，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)并不存在“硬著陸”風(fēng)險。但基于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，主要驅(qū)動因素向服務(wù)業(yè)轉(zhuǎn)移，傳統(tǒng)行業(yè)衰落，這不利于基本金屬表現(xiàn)。
　　上游減產(chǎn)不足以力撐銅價
　　銅價持續(xù)下跌對上游礦山及冶煉廠產(chǎn)生顯著影響，包括嘉能可、美國自由港、波蘭銅業(yè)、智利國家銅業(yè)公司等在內(nèi)的國外大型礦企都陸續(xù)發(fā)出減產(chǎn)聲明或推遲資金投入計劃。江西銅業(yè)最近也發(fā)出公告稱，在接下來4個月將削減貴溪冶煉廠10%的產(chǎn)量，涉及產(chǎn)能7萬噸。產(chǎn)量方面，9月份國內(nèi)精煉銅產(chǎn)量68.02萬噸，同比增長1.6%，1~9月份累計同比增長7.35%，增速較前期有明顯放緩。銅價持續(xù)下跌對上游企業(yè)收入及投資計劃已經(jīng)產(chǎn)生了較大的影響，減產(chǎn)及推遲投入能夠減緩銅價下跌的速度，但能否觸底還有賴于需求的反彈。從下游主要產(chǎn)品產(chǎn)量看，總體需求仍然疲弱，9月電力電纜產(chǎn)量500.16萬千米，同比下降9.03%；空調(diào)當(dāng)月產(chǎn)量1072.44萬臺，同比下降7.9%；家用電冰箱產(chǎn)量693.8萬臺，同比下降4.5%。市場方面，現(xiàn)貨銅升水在9月觸及年內(nèi)高位后轉(zhuǎn)弱，截至10月23日，上海保稅區(qū)銅倉單溢價均值110美元/噸，較9月高點(diǎn)下降了17.5美元?？傮w上看，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型帶動需求下滑，尤其是傳統(tǒng)行業(yè)部門需求萎縮，銅價仍有下跌空間，上游減產(chǎn)以及政策持續(xù)釋放，能減緩銅價下跌速度并略微帶來一些支撐，11月銅價將陷入震蕩走勢。
　　經(jīng)營壓力下鋁企力保生產(chǎn)
　　10月鋁價出現(xiàn)了一波下跌行情。除了國內(nèi)產(chǎn)能過剩、需求疲弱等眾所周知的原因外，鋁冶煉企業(yè)虧損嚴(yán)重、資產(chǎn)負(fù)債率升高、產(chǎn)成品存貨高企。為維持經(jīng)營現(xiàn)金流，冶煉企業(yè)不僅會加快處理庫存，還會盡力維持生產(chǎn)正常，這將令疲弱的行業(yè)基本面更加雪上加霜。從財務(wù)指標(biāo)看，截至8月份，國內(nèi)鋁冶煉企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率為77.86%，較2014年高點(diǎn)下降了2.2個百分點(diǎn)，但與2008年相比有了大幅上升。2015年冶煉企業(yè)產(chǎn)成品存貨持續(xù)上升，與2014年去庫存境況形成鮮明對比。產(chǎn)量方面，2015年9月，全球(除中國)原鋁產(chǎn)量2064萬噸，當(dāng)月同比增長3.2%，中國原鋁產(chǎn)量2716萬噸，當(dāng)月同比增長15.77%，較前期雖有下滑，但絕對量仍然巨大。需求方面，國內(nèi)房地產(chǎn)銷售在政策推動下有所改善，但企業(yè)拿地積極性低迷，房地產(chǎn)新開工和施工面積下滑加大，前景仍不明朗?？傮w來看，在國內(nèi)產(chǎn)能過剩、需求疲弱的背景下，鋁冶煉企業(yè)出于自身經(jīng)營壓力，仍有充足的動力維持生產(chǎn)正常，這加大了行業(yè)去產(chǎn)能、去庫存的難度，鋁價將繼續(xù)尋底過程，順勢做空是較好的操作策略。
　　大型礦山減產(chǎn)將可支撐鋅價
　　9月份鋅價出現(xiàn)一波急跌行情，與嘉能可公司出現(xiàn)財務(wù)危機(jī)有明顯關(guān)聯(lián)，市場擔(dān)憂嘉能可將拋售鋅庫存換取現(xiàn)金流。隨著嘉能可宣布減產(chǎn)50萬噸產(chǎn)能以及危機(jī)暫時消退，鋅價反彈重返震蕩區(qū)間。從供應(yīng)方面看，9月國內(nèi)鋅產(chǎn)量53.67萬噸，同比增長4.26%，累計同比增長9%，產(chǎn)量增長較為平穩(wěn)。現(xiàn)貨方面，截至10月23日，上海保稅區(qū)倉單溢價均值收于135美元/噸，處于近期較高水平，供應(yīng)并未出現(xiàn)顯著寬松跡象。需求方面，9月鍍鋅板產(chǎn)量447.9萬噸，同比下降0.88%，累計同比增長5.79%，受終端消費(fèi)房地產(chǎn)及汽車表現(xiàn)疲弱影響較大。截至10月23日，全國1.0mm鍍鋅的鍍鋅板卷價格為2931元/噸，較8月末下降90元/噸，價格跌幅擴(kuò)大打壓企業(yè)生產(chǎn)積極性。隨著三季度部分國際大型礦山按計劃停產(chǎn)，有望緩解鋅市場的過剩狀態(tài)，并對價格形成一定支撐，鋅價繼續(xù)下行的空間不大，并有望在13500元~15000元/噸區(qū)間維持震蕩走勢。
　　鎳鐵及不銹鋼價持穩(wěn)支撐鎳價
　　9~10月，鎳價總體維持震蕩偏強(qiáng)走勢，國內(nèi)鎳產(chǎn)量繼續(xù)下滑。9月，國內(nèi)精煉鎳產(chǎn)量2.84萬噸，同比下降8%；鎳鐵產(chǎn)量71.19萬噸，同比下降35%。開工方面，9月國內(nèi)鎳鐵企業(yè)繼續(xù)減產(chǎn)，開工率較8月下滑2個百分點(diǎn)至36%。截至10月23日，港口鎳礦庫存1617萬噸，較年初下降了485萬噸，港口庫存繼續(xù)下降。進(jìn)口方面，9月精煉鎳進(jìn)口32785噸，同比增長278%；鎳鐵進(jìn)口67720噸，同比增長142%，逢低購買需求仍在。下游方面，不銹鋼產(chǎn)量持穩(wěn)，9月國內(nèi)主流廠不銹粗鋼產(chǎn)量153.78萬噸，同比增長1.45%。截至10月23日，品味在4%~6%的鎳鐵價格較9月末上漲了10元/鎳點(diǎn)，價格略有所企穩(wěn)；上海地區(qū)2.0mm304/2B冷軋不銹鋼價較9月末上漲100元/噸，無錫304廢不銹鋼價格也上漲100元/噸，短期不銹鋼價格也有企穩(wěn)跡象。鎳鐵減產(chǎn)、不銹鋼產(chǎn)量持穩(wěn)、鎳鐵及不銹鋼價持穩(wěn)均對電解鎳價格有所支撐，鎳價有望延續(xù)震蕩走勢，倫鎳下方支撐位參考60日均線10200美元/噸，對應(yīng)鎳1601合約在78500元/噸附近。
　　11月總體將維持震蕩走勢
　　三季度及9月宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)陸續(xù)公布，可以看出，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型正在進(jìn)行時，服務(wù)業(yè)對GDP的貢獻(xiàn)不斷提升，傳統(tǒng)行業(yè)部門如工業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)下滑態(tài)勢仍然明顯，基本金屬下游需求放緩的勢頭沒有改變。中期來看，穩(wěn)增長的財政政策和貨幣政策在四季度將繼續(xù)發(fā)力，考慮到政策時滯，四季度國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)或出現(xiàn)小幅企穩(wěn)行情，結(jié)合上游企業(yè)不斷減產(chǎn)，有望減緩基本金屬的跌勢。美聯(lián)儲貨幣政策仍是關(guān)注焦點(diǎn)，受海外經(jīng)濟(jì)動蕩，通脹疲弱影響，美聯(lián)儲加息底氣越來越弱，年內(nèi)加息的可能性在降低，美元升勢將受限。基本金屬在上有壓力，下有支撐的影響下，11月總體將維持震蕩走勢。
　　銅1601合約以短線參與為主，上方壓力位參考40000元/噸一線。鋁1601合約維持順勢做空策略。鋅1601合約繼續(xù)下行空間不大，有望在13500元~15000元噸區(qū)間維持震蕩走勢。鎳1601合約有望維持震蕩偏強(qiáng)走勢，短線偏多參與，下方支撐位在78500元/噸附近，對應(yīng)倫鎳10200美元/噸。