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　　力拓集團(tuán)（Rio Tinto Group）1873年成立于西班牙,集團(tuán)總部在英國(guó),澳洲總部在墨爾本。力拓集團(tuán)是全球第二大采礦業(yè)集團(tuán),僅次于必和必拓公司,主要從事礦山(包括露天礦和地下礦)的勘探、采掘,礦產(chǎn)品的研磨、精選、冶煉,以及相關(guān)的研究和服務(wù)。集團(tuán)下屬礦山主要分布于澳大利亞、北美、南美、亞洲、歐洲和南非。力拓的主要產(chǎn)品包括:鐵礦石、鋁、銅、鉆石、能源產(chǎn)品(如煤和鈾)、黃金以及工業(yè)礦物(如硼砂、二氧化鈦、工業(yè)鹽和滑石)。力拓公司目前擁有五大產(chǎn)品事業(yè)部:鐵事業(yè)部,鋁事業(yè)部,鉆石和礦物事業(yè)部,銅事業(yè)部,能源事業(yè)部。其中的能源事業(yè)部包含其煤礦開采業(yè)務(wù)。
　　2012年,公司營(yíng)業(yè)收入為509.67億美元,《財(cái)富》世界500強(qiáng)榜單位列153位。營(yíng)業(yè)收入來(lái)源按地區(qū)劃分:中國(guó)占30%,其他亞洲國(guó)家占16%,日本占16%,美國(guó)占13%,澳大利亞為13%,其他地區(qū)6%;按產(chǎn)品劃分,鐵礦石占41%,鋁占18%,銅占12%,能源(含煤和鈾)占10%,鉆石占7%,其他運(yùn)營(yíng)占12%。
　　公司是以銅礦起家,直到20世紀(jì)90年代才開始涉足煤炭產(chǎn)業(yè),通過資本手段短期內(nèi)發(fā)展壯大,但在經(jīng)歷2008年前后的全球金融危機(jī)之后,煤炭產(chǎn)業(yè)迅速縮減。 力拓公司從1873年成立,至今歷經(jīng)140年的成長(zhǎng),成為世界最大的跨國(guó)綜合礦業(yè)公司之一。我們認(rèn)為其成長(zhǎng)歷程大概可以總結(jié)為三個(gè)階段:
　　1、(1873——1923)資本積累時(shí)期,成為世界最大的銅礦生產(chǎn)商;
　　2、(1924——2007)海外多元化擴(kuò)張時(shí)代,實(shí)現(xiàn)全球地理范圍和產(chǎn)品品類的擴(kuò)張,成為綜合型礦業(yè)巨頭;
　　3、(2008至今)由多元化擴(kuò)張轉(zhuǎn)向聚焦優(yōu)勢(shì)業(yè)務(wù),資本約束、控制成本戰(zhàn)略。

　　一、從西班牙到全世界,與資本共舞的140年
　　（一）發(fā)跡(1873——1924年):成為世界最大銅礦生產(chǎn)商
　　力拓礦業(yè)公司(Rio Tinto)成立于1873年,Rio Tinto是西班牙文,意為黃色的河流。力拓礦業(yè)公司成立至今,已有140年的歷史。早在羅馬時(shí)代,西班牙Huelva省的力拓礦就被發(fā)現(xiàn)儲(chǔ)藏了大量的銅礦,銅礦歸西班牙政府所有。1872年,西班牙政府面臨嚴(yán)重的財(cái)政危機(jī),無(wú)力提供進(jìn)一步開采挖掘力拓礦所需的投資。1873年,英國(guó)的一家財(cái)團(tuán)向西班牙政府購(gòu)買了位于西班牙南部力拓河價(jià)值3.7百萬(wàn)英鎊的銅礦,成立了最初的力拓公司。
　　1、公司內(nèi)生發(fā)展的巔峰期(1873——1914年)。  成立的同年,公司在倫敦股票交易所上市,發(fā)行的股本為兩百萬(wàn)英鎊,債權(quán)價(jià)值為六十萬(wàn)英鎊。這顯示出了財(cái)團(tuán)股東與產(chǎn)業(yè)股東的不同之處,公司從成立伊始就與資本運(yùn)作如影隨形。通過不斷地引進(jìn)新的勘探技術(shù),持續(xù)擴(kuò)大運(yùn)營(yíng),在1877年——1891年間,力拓公司成為世界最大的銅礦生產(chǎn)商,產(chǎn)量占到全球銅礦總產(chǎn)量的8%,力拓公司經(jīng)歷了一段相當(dāng)繁榮的時(shí)期,創(chuàng)造了大量的利潤(rùn),力拓將所得利潤(rùn)中的大部分作為股息返還給股東,為股東帶來(lái)了豐厚的回報(bào)。
　　2、一戰(zhàn)及其影響致公司在國(guó)際礦業(yè)中的地位逐漸下降。  一次世界大戰(zhàn)將公司與美國(guó)市場(chǎng)割裂開來(lái),而戰(zhàn)爭(zhēng)前公司的1913年時(shí)付給所雇用的15000名工人的實(shí)際工資還低于其20年前所支付給10000名工人的工資。新技術(shù)和低工資等原因讓公司在一戰(zhàn)前一直保持很高的盈利能力,為股東賺取了巨大的財(cái)富。而戰(zhàn)爭(zhēng)后這些條件不復(fù)存在,從1920年開始,力拓公司的命運(yùn)開始
　　與西班牙混亂的國(guó)內(nèi)政治息息相關(guān)。1929——1936年間,力拓公司遭受全球貿(mào)易衰退以及銅礦儲(chǔ)量迅速下降帶來(lái)的雙重打擊,西班牙政府頒布的勞動(dòng)法和稅收政策對(duì)力拓更加不利;隨著西班牙內(nèi)戰(zhàn)和第二次世界大戰(zhàn)的爆發(fā),在當(dāng)時(shí)嚴(yán)苛的法規(guī)下,力拓公司失去了對(duì)生產(chǎn)、價(jià)格的控制,資產(chǎn)價(jià)值不斷降低,西班牙礦產(chǎn)生意對(duì)倫敦母公司的盈利貢獻(xiàn)微乎其微。受到上述事情的影響,公司在國(guó)際礦業(yè)中的地位也逐漸下降。

　?。ǘ╅_啟海外多元化擴(kuò)張戰(zhàn)略(1925——2007年)
　　1925年,AucklandGeddes爵士成為了力拓公司新一任主席。他和他的新管理團(tuán)隊(duì)致力于公司投資和運(yùn)營(yíng)的多元化以及銷售策略的重新制定。他領(lǐng)導(dǎo)公司與許多客戶在西班牙以外的地方成立了一系列的合資企業(yè)進(jìn)行新技術(shù)研發(fā)和新礦的勘探、開發(fā)活動(dòng)。從1925年開始,力拓公司啟動(dòng)了海外多元化發(fā)展戰(zhàn)略,海外擴(kuò)張不但為日后力拓成功脫身西班牙泥潭創(chuàng)造了有利條件,而且?guī)椭ν爻蔀閲?guó)際化的礦業(yè)巨頭。1925——1954年間,力拓公司進(jìn)行了一系列在西班牙以外地區(qū)的收購(gòu)兼并活動(dòng)和資源勘探開發(fā),如在津巴布韋、贊比亞投資銅礦。1954年,力拓公司決定出售西班牙的生意。在接下來(lái)的幾年里,早期剩余力拓公司在西班牙的礦產(chǎn)被陸續(xù)剝離。
　　1、投資贊比亞銅礦,再塑銅業(yè)輝煌。
　　1929年,當(dāng)美國(guó)投資者試圖接管Northern Rhodesian(今天的贊比亞)的N'Changa礦藏時(shí),Auckland Geddes爵士和Ernest Oppenheimer爵士及其他British——cum——SouthAfrican商會(huì)成員一起抵制這一接管行動(dòng),他認(rèn)為這一接管會(huì)對(duì)英國(guó)商業(yè)利益造成損害。當(dāng)這一斗爭(zhēng)結(jié)束時(shí),RTC(力拓)已經(jīng)持有了Copperbelt公司的大量股票,而且還有一個(gè)重要的信息:這個(gè)礦藏有可能是當(dāng)時(shí)發(fā)現(xiàn)的品位最好且最有拓展空間的礦。隨后的幾個(gè)月內(nèi),公司進(jìn)一步購(gòu)買了Copperbelt公司的股份,到1930年RTC已經(jīng)成為了Northern Rhodesian地區(qū) 的主要經(jīng)濟(jì)力量。同樣在1930年,RTC合并當(dāng)?shù)厝易畲蟮拈_發(fā)公司成立了Rhokana公司,Geddes成為新公司的主席。在之后的17年里,Rhokana公司成長(zhǎng)為了世界上最大且成本最低的銅礦。
　　2、投資美國(guó)化肥生產(chǎn)商,顆粒無(wú)收。
　　在Auckland Geddes爵士掌管了公司之后,公司成為了美國(guó)Davidson化學(xué)公司——一家美國(guó)領(lǐng)先的化肥生產(chǎn)商——持股較多的少數(shù)股東。隨后,RTC在全歐洲建立了一系列分支機(jī)構(gòu)去生產(chǎn)和銷售多用途化學(xué)干燥劑——硅膠。同時(shí)公司也收購(gòu)了其他幾家相關(guān)企業(yè)的少部分股權(quán),去探索和開發(fā)新的產(chǎn)品。結(jié)果是令人沮喪的,這些在化工領(lǐng)域的投資最后被證實(shí)是一場(chǎng)災(zāi)難,它們從未產(chǎn)出任何價(jià)值。世界經(jīng)濟(jì)的蕭條和RTC董事會(huì)對(duì)化工領(lǐng)域的不熟悉和魯莽決斷都是該投資失敗的重要原因。
　　3、鈾礦投資,一發(fā)不可收。
　　在Geddes爵士之后,帶領(lǐng)力拓全球布局的兩個(gè)重要人物是Mark Turner和Val Duncan。特納先生是一名受過專業(yè)訓(xùn)練的投資銀行家,他在1948年被委任為過渡的公司管理者,1951年他舉薦鄧肯先生(一名律師)接過了公司的管理角色。他們說服公司的同事和大股東,公司應(yīng)該以成長(zhǎng)、在世界政治穩(wěn)定的國(guó)家廣泛布局多種自然資源為發(fā)展方向。1954年,公司處理掉了在西班牙銅礦的最后股份,人力財(cái)力都比較充裕為公司的新戰(zhàn)略提供了物質(zhì)基礎(chǔ)。
　　1955年,公司收購(gòu)了Algomgroup在加拿大Elliot湖區(qū)鈾礦的大部分股份,RTC募集了800——1200萬(wàn)美元去完成這個(gè)交易,還借了2億美元準(zhǔn)備去開發(fā)7個(gè)主要的礦。同年,公司在澳大利亞收購(gòu)了Mary Kathleen鈾礦,公司在鈾產(chǎn)業(yè)界的領(lǐng)先地位變得更加穩(wěn)固。到1950年代末期,RTC產(chǎn)出占世界總產(chǎn)量15%的氧化鈾。
　　4、與綜合鋅業(yè)公司合并,再上臺(tái)階。
　　從六十年代開始,力拓公司首席執(zhí)行官鄧肯意識(shí)到通過合并可以加快力拓成為一流跨國(guó)企業(yè)的速度,他找到了一位理想的合作伙伴——總部在倫敦的綜合鋅業(yè)公司(Consolidated Zinc Coporation)。這家公司是在1905年由美國(guó)采礦工程師(后來(lái)的美國(guó)總統(tǒng))赫伯特。胡佛在墨爾本成立,他購(gòu)買了澳大利亞地區(qū)大量的尾礦堆,研制出提取鋅的革命性方法,隨后購(gòu)了硫化物公司和它的冶煉廠,在英國(guó)成立綜合鋅業(yè)公司和澳大利亞鋅業(yè)子公司,在倫敦上市。1955年,Weipa鋁土礦床的發(fā)現(xiàn)標(biāo)志著澳大利亞鋁產(chǎn)業(yè)的開端。1956年考馬克氧化鋁公司成立,由綜合鋅業(yè)公司和凱撒鋁業(yè)公司各占50%股份。
　　RTC和CZ兩家公司在戰(zhàn)略和結(jié)構(gòu)方面良好的兼容性為這次成功的合并奠定了基礎(chǔ)。兩家公司規(guī)模相似,兩者的利益互補(bǔ)而不存在競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系,綜合鋅業(yè)公司希望通過地理多元化擴(kuò)張以及尋求更多資源共同開發(fā)Weipa鋁土礦來(lái)獲得競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì),力拓公司無(wú)疑是最好的合作伙伴。1962年,在英國(guó),力拓母公司和綜合鋅業(yè)公司合并為Rio Tinto——Zinc,簡(jiǎn)稱為RTZ公司,與此同時(shí),這兩家公司在澳大利亞的權(quán)益合并為Conzinc Rio Tintoof Australia,簡(jiǎn)稱為CRALimited。強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合創(chuàng)造了一個(gè)擁有龐大資金、技術(shù)資源的跨國(guó)組織。
　　5、開發(fā)鐵礦,埋下今后數(shù)十年輝煌的種子。
　　1960年澳大利亞政府改變了鐵礦石出口禁令,1962年CRA(與鋅業(yè)公司合并后的力拓)的地質(zhì)學(xué)家在Pilbara地區(qū)發(fā)現(xiàn)了Mount Tom Price鐵礦石礦。而該地區(qū)靠近澳大利亞的西北海岸,所以1965年Dampier港和MountTomPrice鐵礦都開始建設(shè),同年TomPrice鐵路也開始修建。到1966年,第一車礦石從Mount Tom Price鐵礦運(yùn)往了Dampier港,第一艘船也從Dampier港裝船離開。至此,力拓在澳大利亞的鐵礦石生意開始了輝煌的征程。
　　從第一座鐵礦開始,力拓在澳大利亞成立了Hamersley Holdings Limited公司,該公司1967年在澳大利亞證券交易所上市以募集資金為日后的更大規(guī)模開發(fā)做準(zhǔn)備。
　　1966年西澳大利亞湯姆山鐵礦山的開發(fā)孕育了一個(gè)新的世界級(jí)的鐵礦區(qū)以及巨大的全球鐵礦的生意,使力拓公司成為世界第二大鐵礦石的生產(chǎn)商。1966年,力拓Hammersley公司擁有大約4,500名員工,每年生產(chǎn)72萬(wàn)噸的鐵礦。到2010年,力拓鐵礦已經(jīng)擁有10,500名直接雇員和承包商,經(jīng)營(yíng)14個(gè)鐵礦,鐵礦石年產(chǎn)量在2.2億噸以上。目前,力拓已經(jīng)穩(wěn)居世界第二大鐵礦石供應(yīng)商的地位,且前幾位供應(yīng)商已經(jīng)形成了對(duì)國(guó)際市場(chǎng)的寡頭壟斷之勢(shì)。
　　6、1960s——1980s,非礦石領(lǐng)域的擴(kuò)張與收縮。
　　1968年,力拓公司購(gòu)買了美國(guó)硼砂公司100%股權(quán),這是一次非常成功的收購(gòu)。美國(guó)硼砂公司在七十年代能源危機(jī)期間取得了巨額利潤(rùn)。同時(shí),在整個(gè)六十年代和七十年代,力拓開發(fā)了在非礦石開采領(lǐng)域如水泥、化工、石油、天然氣的業(yè)務(wù),這種業(yè)務(wù)多元化擴(kuò)張?jiān)从谑臀C(jī)時(shí)代全球采礦業(yè)信心的下降,經(jīng)濟(jì)衰退,金屬和礦物的需求下跌。1988年,力拓公司出售水泥、石油和天然氣、玻璃以及化學(xué)品業(yè)務(wù),出售總額達(dá)九億英鎊。
　　7、收購(gòu)BP礦產(chǎn)業(yè)務(wù),成世界最大特種鐵和二氧化鈦供應(yīng)商。
　　1989年,力拓用4.3億美元收購(gòu)了英國(guó)石油公司的礦產(chǎn)業(yè)務(wù),這是當(dāng)時(shí)數(shù)額最大的一筆收購(gòu),幫助力拓實(shí)現(xiàn)一次成功的飛躍。力拓通過此次收購(gòu)獲得了在15個(gè)國(guó)家大規(guī)模、低成本、壽命長(zhǎng)的資產(chǎn),包括肯尼科特猶他銅業(yè),魁北克鐵鈦業(yè)務(wù)和在澳大利亞煤聯(lián)盟的股權(quán),獲得了世界上最大的露天銅礦山和世界最大的二氧化鈦原料生產(chǎn)商,也因此成為除南非以外的世界最大的金礦生產(chǎn)商和全球領(lǐng)先的特種鐵和二氧化鈦原料的供應(yīng)商。對(duì)BP的收購(gòu)具有重大的戰(zhàn)略意義,是力拓向全球礦業(yè)運(yùn)營(yíng)轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵舉措,力拓首席執(zhí)行官評(píng)論“對(duì)BP的收購(gòu)保證了公司在21世紀(jì)的成功”。在1989年,力拓公司提供全球55%的硼酸鹽,30%二氧化鈦原料,15% 的工業(yè)鉆石,13%的鋯石,14%的蛭石、8%滑石,超過5%的鈾、銅、鉬;同時(shí),鋅,鐵礦石,銀,鋁土,金的產(chǎn)量也位居世界前列。公司通過資產(chǎn)收購(gòu)和歸類整合,在許多礦產(chǎn)領(lǐng)域具有了行業(yè)支配地位。
　　8、九十年代之后,煤、鐵、銅、鋁、金礦的擴(kuò)張加速。
　　在九十年代,力拓開發(fā)了在巴布亞新幾內(nèi)亞地區(qū)和挪威北部的金礦項(xiàng)目,1997年,在阿根廷西北部開發(fā)金銅礦項(xiàng)目。2000年,用4.18億美元收購(gòu)阿什頓礦業(yè),獲得對(duì)阿蓋爾鉆石礦的全部所有權(quán)。
　　2000年,公司用2億美元收購(gòu)澳大利亞北部有限公司(鐵礦),以及加拿大鐵礦公司。2006年,力拓開發(fā)出一種革命性的煉鐵技術(shù)Hismelt法?,并在在西澳大利亞地區(qū)創(chuàng)辦商業(yè)化工廠。2000年以來(lái)鐵礦石的產(chǎn)量迅速增長(zhǎng),在2000——2012年間,鐵礦石的產(chǎn)量增長(zhǎng)了3倍。

   （三）激進(jìn)擴(kuò)張時(shí)代結(jié)束,戰(zhàn)略瘦身(2008年—)
　　1、錯(cuò)誤收購(gòu)加鋁背沉重包袱。
　　2007年,力拓公司38億美元收購(gòu)全球鋁業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)者,加拿大鋁業(yè)公司,這是當(dāng)時(shí)最大的一筆的礦業(yè)交易。隨著08年金融危機(jī)開始,金屬價(jià)格大幅下跌,這次收購(gòu)被證明是力拓歷史上最糟糕的戰(zhàn)略決策。到目前為止,和這次交易相關(guān)的資產(chǎn)減值已經(jīng)高達(dá)25億美元,超過了當(dāng)時(shí)收購(gòu)金額的三分之二。
　　力拓的此次收購(gòu)決策有幾點(diǎn)不當(dāng)之處:第一點(diǎn)是公司收購(gòu)之時(shí)是鋁價(jià)近20年的高峰期,正值資產(chǎn)價(jià)值最高之時(shí),此時(shí)收購(gòu)價(jià)格太高;第二是此次收購(gòu)卷入與其他巨頭的競(jìng)購(gòu)戰(zhàn),致最終溢價(jià)太多;第三是公司采用舉債的方式來(lái)籌集收購(gòu)資金,使公司債務(wù)由240億美元增長(zhǎng)到463億美元(資產(chǎn)負(fù)債率一時(shí)超過70%),嚴(yán)重限制公司日后的發(fā)展。
　　公司收購(gòu)加鋁的第二年,由美國(guó)迅速蔓延開來(lái)的全球性金融危機(jī)致鋁價(jià)大幅下挫,公司以過高價(jià)格和過渡舉債所購(gòu)買的加鋁此時(shí)無(wú)疑嚴(yán)重拖累了公司的盈利能力。
　　而在資產(chǎn)回報(bào)率方面,公司鋁資產(chǎn)的回報(bào)率與公司總資產(chǎn)回報(bào)率的比較亦呈現(xiàn)出與凈利潤(rùn)率比較一致的情況,即鋁資產(chǎn)回報(bào)率基本低于總資產(chǎn)回報(bào)率?？梢哉f鋁業(yè)務(wù)拖累了公司的整體業(yè)績(jī),這也是后來(lái)公司逐步縮減鋁業(yè)資產(chǎn)的主力因素。
　　2、煤炭瘦身,縮減美國(guó)產(chǎn)量。
　　公司從上世紀(jì)90年代開始涉煤,但2000年開始煤礦數(shù)量即有明顯縮減趨勢(shì),2000年煤礦數(shù)量達(dá)到29座,2006年降低到17座,2011年只有14座。2009年以后,在剝離煤礦Kintyreproject之后,煤炭的儲(chǔ)量和產(chǎn)量有較大幅度的下降,煤炭產(chǎn)量由2009的1.43億噸降低到2010年的80.2百萬(wàn)噸,煤炭?jī)?chǔ)量由2008年的2002百萬(wàn)噸下降到2010年的682百萬(wàn)噸。
　　雖然2000——2008年公司的煤礦數(shù)量在減少,但是通過提高單礦的產(chǎn)量公司在煤炭產(chǎn)量方面仍保持在1.5億噸之上。但是2008年全球金融危機(jī)之后,公司大幅縮減煤炭業(yè)務(wù),并不是體現(xiàn)在煤礦數(shù)量的減少,而是在美國(guó)的各礦產(chǎn)量在削減甚至停產(chǎn)。另外,公司也并非一味減產(chǎn)和縮減資產(chǎn)規(guī)模,2012年在莫桑比克的Benga礦開始投產(chǎn)。
　　3、全面瘦身計(jì)劃。
　　在收購(gòu)加鋁帶來(lái)的沉重負(fù)債壓力下,2007年,力拓公司開始調(diào)整擴(kuò)張速度,使其與市場(chǎng)需求的增長(zhǎng)協(xié)調(diào),重新審查各個(gè)業(yè)務(wù)單元的經(jīng)營(yíng)和投資活動(dòng),剝離非核心資產(chǎn),2008年剝離2.6億資產(chǎn)來(lái)支持力拓全球領(lǐng)先業(yè)務(wù)。2012年力拓提出了全面縮減成本戰(zhàn)略,進(jìn)一步加大力度剝離非核心業(yè)務(wù)與資產(chǎn),減少運(yùn)營(yíng)和支持成本,控制資本支出,計(jì)劃在2014年前累計(jì)節(jié)余50億美元成本和7.5億勘探支出,其中三分之二來(lái)自于表現(xiàn)不佳的鋁和能源事業(yè)部,它們將分別降低30%和34%成本。鐵礦石部門將繼續(xù)擴(kuò)大產(chǎn)能到3.6億萬(wàn)噸產(chǎn)量,一旦皮爾巴拉項(xiàng)目完成,力拓公司將結(jié)束激進(jìn)的擴(kuò)張,發(fā)展的焦點(diǎn)將轉(zhuǎn)移到降低資本支出強(qiáng)度,優(yōu)化現(xiàn)有資產(chǎn)基礎(chǔ)。
　　2007年之后,鋁的資產(chǎn)份額逐年降低。2012年,澳大利亞的鐵礦石業(yè)務(wù)和在蒙古的銅金礦項(xiàng)目這兩項(xiàng)優(yōu)勢(shì)業(yè)務(wù)成為公司發(fā)展重點(diǎn),銅和鐵礦的資產(chǎn)份額有所增長(zhǎng),2011年,力拓斥資38億美元在莫桑比克收購(gòu)煤炭資源之后,能源資產(chǎn)比例有所上升。從2007——2012年資產(chǎn)結(jié)構(gòu)來(lái)看,在逐漸剝離加鋁的部分資產(chǎn)之后,力拓各類礦產(chǎn)之間的資產(chǎn)比例達(dá)到相對(duì)平衡的水平。

　　二、進(jìn)退之間再平衡
　　公司經(jīng)歷了一系列并不算成功地資本運(yùn)作后,目前處于進(jìn)退間平衡的狀態(tài)。在公司的資產(chǎn)籃子中,煤炭雖然在縮減但仍有一席之地,而且公司也戰(zhàn)略性地布局了莫桑比克的煤礦。鐵礦石的主力業(yè)務(wù)位置被進(jìn)一步加強(qiáng),其他資產(chǎn)也在平衡中。
　?。ㄒ唬┠茉礃I(yè)務(wù)進(jìn)退有矩
　　在2012年只有14個(gè)煤礦在運(yùn)營(yíng),當(dāng)年公司煤炭產(chǎn)量3524萬(wàn)噸,半軟焦煤產(chǎn)量為328.6萬(wàn)噸,動(dòng)力煤產(chǎn)量為2064.8萬(wàn)噸,硬焦煤產(chǎn)量為804.4萬(wàn)噸。2012年公司在美國(guó)的煤礦已經(jīng)沒有產(chǎn)量貢獻(xiàn),澳大利亞部分煤礦也有減產(chǎn),但新布局的莫桑比克Benga礦在2012年已經(jīng)可以開始貢獻(xiàn)焦煤和動(dòng)力煤的產(chǎn)量。  能源業(yè)務(wù)中的鈾礦資產(chǎn)并沒有縮減,2012年公司產(chǎn)氧化鈾礦石976萬(wàn)磅,2008年公司產(chǎn)氧化鈾礦石1420萬(wàn)磅,由于需求減弱公司的產(chǎn)量也相比大幅下滑但資產(chǎn)并沒有戰(zhàn)略性縮減。
　　1、動(dòng)力煤產(chǎn)量大幅下降,焦煤產(chǎn)量占比提升。
　　自2008年以來(lái),動(dòng)力煤產(chǎn)量大幅下降,動(dòng)力煤產(chǎn)量由2008年的15007.2萬(wàn)噸降低到2012年的2064.8萬(wàn)噸,下降了7倍。硬焦煤和半軟焦煤的產(chǎn)量略有上升。煤炭產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中,焦煤產(chǎn)品的比重上升,在2012年,硬焦煤產(chǎn)量占25%,半軟焦煤產(chǎn)量占比為10%,動(dòng)力煤產(chǎn)量占比為65%。我們可以看到公司2008——2012年間,焦煤產(chǎn)量并沒有太多提升,但是動(dòng)力煤產(chǎn)量由于戰(zhàn)略轉(zhuǎn)變驟減,所以焦煤產(chǎn)量占比被動(dòng)提升了。
　　2、剝離美國(guó)煤礦,澳洲煤礦投資繼續(xù)。
　　公司自2000年以后逐步縮減煤炭資產(chǎn),這一進(jìn)程在2008年全球金融危機(jī)之后驟然加速,早在2007年力拓即對(duì)外宣布計(jì)劃出售其美國(guó)煤礦資產(chǎn),通過對(duì)美國(guó)煤礦的剝離來(lái)迅速實(shí)現(xiàn)煤炭業(yè)務(wù)的瘦身。最終這一計(jì)劃通過在2009年將其持股48.3%的CloudPeakEnergy剝離在美國(guó)上市而實(shí)現(xiàn),并在2010年最終將其持有的CloudPeakEnergy剩余股份全部出售。
　　力拓公司美國(guó)的煤炭業(yè)務(wù)并非已經(jīng)到了虧損而拖累公司的程度,但是公司由于收購(gòu)加鋁業(yè)務(wù)而背負(fù)的沉重債務(wù)需要資金來(lái)周轉(zhuǎn),與澳大利亞的煤礦業(yè)務(wù)相比美國(guó)煤礦業(yè)務(wù)盈利能力相對(duì)較弱。如果出售其他已經(jīng)發(fā)生虧損的業(yè)務(wù)則資產(chǎn)價(jià)值會(huì)大打折扣,所以通過出售尚可以盈利但發(fā)展前景遜于澳大利亞煤礦的美國(guó)煤炭業(yè)務(wù)成為公司不得已的戰(zhàn)略選擇。  在剝離美國(guó)煤礦之后,公司的煤炭產(chǎn)量大幅下降,在公司資產(chǎn)籃子中仍然有煤炭一席之地的情況下,增加澳大利亞煤礦的投資是必然之舉,公司也確實(shí)是這樣做的。我們可以看到公司在2010年相對(duì)前幾年開始增加澳大利亞煤礦的資本開支,2012年的資本開支是2009年的3.35倍,達(dá)15.27億美元。煤礦員工人數(shù)也有較大增加,2012年澳大利亞煤礦員工人數(shù)是2009年的1.2倍,達(dá)到3954人。
　　3、堅(jiān)守鈾礦。
　　公司早在1950年代即已獲得世界鈾礦產(chǎn)業(yè)中的領(lǐng)先地位,幾經(jīng)調(diào)整近些年鈾礦資產(chǎn)穩(wěn)定布局于澳大利亞和納米比亞。2002——2010年間鈾礦產(chǎn)量也穩(wěn)定在1000萬(wàn)磅以上,直到2011、2012兩年因需求萎縮而導(dǎo)致產(chǎn)量驟降,但公司不會(huì)因此而減少鈾礦資產(chǎn)的配置。
　　2009年雖然因?yàn)槭澜缃?jīng)濟(jì)的不景氣導(dǎo)致公司在鈾礦投資方面同比削減較多,但是2010年又開始增加投資。2012年公司在鈾礦產(chǎn)業(yè)的資本開支是2009年的3.39倍,雖然沒能達(dá)到2008年時(shí)的高峰,但已經(jīng)在快速恢復(fù)中,投資顯示公司仍在堅(jiān)守鈾礦業(yè)務(wù)。另一方面公司鈾礦業(yè)務(wù)員工數(shù)量在2009年也有小幅增加,盡管2011——2012年鈾礦業(yè)務(wù)在虧損,但員工數(shù)量仍然平穩(wěn)。公司2012年員工數(shù)量是2008年的1.2倍,達(dá)2152人。
　?。ǘ?qiáng)化鐵礦石核心
　　在其他業(yè)務(wù)盈利能力都出現(xiàn)不同程度下降的近五年,力拓公司的盈利增長(zhǎng)主要依靠鐵礦石,鐵礦石對(duì)集團(tuán)的利潤(rùn)貢獻(xiàn)率由2008年的51%上升至2012年的91%,凈利潤(rùn)由6017百萬(wàn)美元增到9242百萬(wàn)美元。隨著全球財(cái)富的增長(zhǎng),預(yù)計(jì)在2050年之前,對(duì)鋼鐵的需求將以每年2%的速度增長(zhǎng),力拓公司已宣布的計(jì)劃中提到2015年實(shí)現(xiàn)鐵礦石產(chǎn)量每年3.3億噸的目標(biāo)。
　　為實(shí)踐其對(duì)鐵礦石業(yè)務(wù)的戰(zhàn)略重心地位的加強(qiáng),公司2011——2012年已經(jīng)開始增強(qiáng)對(duì)該部分業(yè)務(wù)的資本開支,2012年的資本開支是2009年資本開支額的3.3倍,占當(dāng)年總資本開支的38.67%。

　　三、力拓公司在資本市場(chǎng)的表現(xiàn)
　?。ㄒ唬┗就接诟粫r(shí)采礦指數(shù)、2008年前后先贏后輸富時(shí)100指數(shù)
　　我們選擇富時(shí)采礦、富時(shí)100指數(shù)與力拓公司股票歷史價(jià)格走勢(shì)作比較,發(fā)現(xiàn)力拓股價(jià)走勢(shì)與富時(shí)采礦指數(shù)走勢(shì)基本相同,在2006——2008年間,力拓股價(jià)略高于富時(shí)采礦指數(shù),在2008年以后略低于富時(shí)采礦指數(shù)。以2001年6月15日的點(diǎn)數(shù)為起點(diǎn),力拓股價(jià)至今仍領(lǐng)先于富時(shí)100指數(shù)。  如果將比較的原點(diǎn)選擇在金融危機(jī)發(fā)生后的2008年,在2008年以后,力拓公司股價(jià)表現(xiàn)弱于富時(shí)100指數(shù),與富時(shí)采礦指數(shù)基本同步。
　?。ǘ?0倍左右PE是公司估值常態(tài)
　　公司在上市之初市場(chǎng)給予了較高的估值,2004年左右由于收入開始加速增長(zhǎng),EPS也增速較快,所以公司估值在業(yè)績(jī)上揚(yáng)的情況下降低到了10倍PE左右。
　　2004——2007年,公司的PE一直維持在10倍左右,這也是市場(chǎng)對(duì)公司常態(tài)經(jīng)營(yíng)情況下的一個(gè)估值水平。但是2008年初的資源價(jià)格上行和公司盈利變差一起導(dǎo)致PE出現(xiàn)短暫的峰值,之后隨著股市泡沫的擠出公司估值也回歸合理區(qū)間。2012年由于公司出現(xiàn)虧損,因此我們沒有計(jì)算其估值水平。如果按照目前市場(chǎng)對(duì)其2013年盈利的預(yù)測(cè)計(jì)算,則目前的市盈率水平在8倍左右,略低于其常態(tài)PE水平。
　?。ㄈ┓旨t慷慨、融資頻繁  力拓公司在英國(guó)、澳大利亞、美國(guó)三地上市,是資本市場(chǎng)的活躍參與者。
　　每年為股東支付的股利金額較為可觀,在2013年達(dá)到30.38億美元,同時(shí)也頻繁的通過股權(quán)和債權(quán)來(lái)融資。
　　公司在1994——2013年的大多數(shù)年份里每年的分紅額占當(dāng)年凈利潤(rùn)額的40%以上,只是2003年以后的個(gè)別年份這一比例有所下降但仍維持在20%以上。2013年公司雖然出現(xiàn)虧損,但其仍支付了30.38億美元的股利同比2012年不降反增了35.87%。
　　公司分紅慷慨,融資也較為活躍。力拓公司的融資渠道以長(zhǎng)期借款和股權(quán)融資為主,其中長(zhǎng)期借款的金額巨大,是最主要的融資途徑。2007年,為了完成對(duì)加鋁的收購(gòu),公司長(zhǎng)期借款增加39195百萬(wàn)美元,背上了史無(wú)前例的負(fù)債。2008年以后,通過一系列對(duì)非核心業(yè)務(wù)的剝離和力拓股價(jià)的回升,再通過2009年力拓通過股權(quán)形式在資本市場(chǎng)募集148.8億美元,進(jìn)一步平衡了資產(chǎn)負(fù)債表。

　　四、力拓的啟示
　　力拓從成立那一天起就是資本跨國(guó)投資的結(jié)果,伴隨著英國(guó)較為發(fā)達(dá)的資本市場(chǎng)和企業(yè)每一代掌舵者的戰(zhàn)略眼光,公司百年以后仍屹立不倒而且還是多個(gè)礦產(chǎn)領(lǐng)域舉足輕重的角色。它的發(fā)展戰(zhàn)略與運(yùn)營(yíng)方式有以下幾點(diǎn)值得我們關(guān)注。
　　1、國(guó)際視野配置資源,國(guó)際范圍尋找客戶。力拓投資的每一個(gè)礦種都不是僅局限于某一國(guó)或者某一地,它保持了資本的本性,在全世界范圍內(nèi)尋找價(jià)格合適的資源。在考慮銷售方面,公司也不僅局限于資源所在地,這樣的國(guó)際視野讓公司可以更好地把握和發(fā)掘所投資資源的潛在價(jià)值。鐵礦石、銅、鋁、煤炭、鈾、黃金、鉆石等礦種莫不如此,它們都有著全球的消費(fèi)市場(chǎng)。
　　2、投資可以在供給端形成最大價(jià)格影響力的品種。無(wú)論是最初選擇的銅,還是后來(lái)選擇的鐵礦石、鋁、黃金或者其他礦種,公司無(wú)一不選擇了可以通過世界范圍內(nèi)的資源整合達(dá)到行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者的品種。并希望能通過對(duì)供給端的影響從而攫取超額利潤(rùn)。
　　3、投資總會(huì)有失誤,要及時(shí)處置再平衡以免陷入財(cái)務(wù)危機(jī)。公司不局限于某一個(gè)單一礦種的經(jīng)營(yíng),而是采取和金融投資類似的方法,經(jīng)營(yíng)一攬子礦種。這樣的好處是可以通過對(duì)一攬子礦種權(quán)重的調(diào)整來(lái)降低單一礦種經(jīng)營(yíng)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。但投資總會(huì)有失誤,而公司在多年的發(fā)展歷程中也多次經(jīng)歷投資失敗。但像正確的投資那樣果斷,公司斬掉失誤的投資也同樣果斷。通過及時(shí)地處理投資失誤的資產(chǎn)和調(diào)整其他資產(chǎn)的權(quán)重來(lái)獲得平衡,避免陷入財(cái)務(wù)危機(jī)。
　　4、善于運(yùn)用資本市場(chǎng),它是成長(zhǎng)的階梯。公司所處行業(yè)的擴(kuò)張很難通過內(nèi)生增長(zhǎng)來(lái)取得,需要大量的投資和足夠的流動(dòng)資金支持,且投資回收期也較長(zhǎng)。尤其是如果要通過行業(yè)整合而獲得領(lǐng)先地位,靠?jī)?nèi)生增長(zhǎng)是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的。那么,資本市場(chǎng)是助力公司每一步關(guān)鍵成長(zhǎng)的資金來(lái)源。公司在成立之初的19世紀(jì)末即在當(dāng)時(shí)的倫敦證券市場(chǎng)上市了,多任管理者皆有資本市場(chǎng)的背景,其后的每一步重要發(fā)展無(wú)不有資本市場(chǎng)的影子,能有今日之規(guī)模和布局可以說是與資本市場(chǎng)共舞的結(jié)局。

（全文摘自撲克投資家）