流動性外溢效益消化 銅價下行壓力增大
2016年04月06日 8:50 3854次瀏覽 來源： 中國有色金屬報 分類： 期貨 作者： 寶城期貨 程小勇
3月份作為傳統(tǒng)旺季，下游補庫驅(qū)動銅價反彈是合力的。從銅價的走勢來看，3月7日滬銅創(chuàng)下年內(nèi)新高之后，盡管3月22日再次大幅反彈都沒能突破這個高點，這很大可能表明銅價消化了金融屬性層面（投資需求）利好之后，消費改善沒能兌現(xiàn)下的價格向下修復(fù)。從目前的邏輯來看，上游產(chǎn)出恢復(fù)增長是大概率事件，而消費端卻難以進(jìn)一步提速，銅價潛在下行壓力高于上行壓力。
供應(yīng)實際上在增加
從精煉銅緩解來看，2月份由于春節(jié)假日因素，中國銅精煉廠平均開工率為72.94%，較1 月份74.81%小幅下降。亞洲金屬網(wǎng)調(diào)研結(jié)果顯示，2 月份被調(diào)研企業(yè)精煉銅產(chǎn)量54.61 萬噸，較2016 年1 月下降2.49%，其中調(diào)研企業(yè)年總產(chǎn)能為898.4 萬噸。主要是國內(nèi)部分小型冶煉廠削減產(chǎn)量，2月份中國大型銅生產(chǎn)商維持正常生產(chǎn)，其電解銅庫存量大幅攀升。
產(chǎn)出環(huán)比是溫和的下降，但是進(jìn)口卻異常強勁。數(shù)據(jù)顯示，2016年1-2月中國進(jìn)口精煉銅較去年同期大幅增長27.5%，達(dá)到65.2萬噸。體現(xiàn)在庫存上，上海期貨交易所銅庫存在3月18日創(chuàng)下39.5萬噸的歷史最高紀(jì)錄，盡管3月25日略微回落至38.6萬噸，但依舊遠(yuǎn)高于往年同期的均值。
向前看，3月份及之后，精煉銅產(chǎn)量恢復(fù)增長是大概率事件。從銅精礦加工費來看，盡管2016年較2015年有所下滑，但是銅冶煉行業(yè)利潤較高。根據(jù)我們測算，中國銅冶煉行業(yè)在銅精礦加工費低于60美元/噸的時候絕大多數(shù)都虧損，而全部盈利的標(biāo)準(zhǔn)是90美元/噸，因此2016年長單進(jìn)口銅精礦加工費在97.35美元/噸和9.735美分/磅的時候，國內(nèi)基本上所有銅冶煉企業(yè)都是盈利的。
從原材料來看，根據(jù)已經(jīng)公布的數(shù)據(jù)顯示，一季度全球銅礦產(chǎn)出下降并不明顯這意味著全球銅供應(yīng)大體上不會出現(xiàn)劇烈的萎縮。從產(chǎn)能來看，部分新增產(chǎn)能投產(chǎn)會在3月份及其之后陸續(xù)投產(chǎn)。例如河南中原黃金冶煉有限公司20萬噸的年產(chǎn)能已經(jīng)滿負(fù)荷生產(chǎn)，去年由于原材料短缺和利潤微薄的張家港聯(lián)合銅業(yè)10萬噸新產(chǎn)能在2015年4月投產(chǎn)未能全部達(dá)成的產(chǎn)能在3月份將滿負(fù)荷生產(chǎn)。
地產(chǎn)火爆帶動部分需求，但其他部門需求低迷
作為一個反應(yīng)現(xiàn)貨市場的直觀指標(biāo)，從1月至3月底，長江市場和上海市場銅現(xiàn)貨絕大多數(shù)時間都是貼水出貨的。
從下游消費行業(yè)來看，1-2月電力設(shè)備如發(fā)電設(shè)備較去年同期大幅下降17.9%，而同期電纜、變壓器等產(chǎn)量幾乎沒有太大增長。盡管1-2月份，全國電網(wǎng)工程完成投資449億元，同比增長35.8%，但是目前電網(wǎng)建設(shè)主要是特高壓，主要輸送電纜是架空電纜，而原材料主要是鋼鋁絞線。汽車行業(yè)，1月份汽車銷量相對較好，但是2月份汽車銷售遇冷，日系車銷量全線下滑。地產(chǎn)方面，有色金屬在地產(chǎn)中消費主要是后端，即竣工階段。1-2月份房屋竣工面積同比增長28.9%，可能帶來部分的銅線需求回暖，但持續(xù)性存疑。一方面人口紅利消散，尤其是流動性人口在2015年首次下降削弱了地產(chǎn)銷售增長的潛力；另一方面銷售增長伴隨庫存增長，這意味著未來投資、新開工和竣工面積都不大可能進(jìn)一步提速。值得注意的是此輪地產(chǎn)銷售的繁榮并沒有帶動汽車、家電的同步增長，這意味著樓市繁榮要么是假象，要么就是高房價削弱了中國的基礎(chǔ)產(chǎn)品的購買力，再加上樓市調(diào)控等因素，這不大支持地產(chǎn)行業(yè)對銅消費增長的持續(xù)性。
流動性外溢效應(yīng)已經(jīng)消化
從理論上將，價格是一種貨幣現(xiàn)象，一季度大宗商品反彈和樓市火爆，1月和2月CPI回升都離不開M2增速的上升。而目前來看，豬周期的重啟可能對流動性繼續(xù)擴(kuò)張起到潛在的威脅。當(dāng)然，在穩(wěn)增長的基調(diào)下，貨幣不大可能很快從寬松逆轉(zhuǎn)為收緊，但至少很難對銅價提供金融屬性層面的扶持。
總結(jié)，一季度銅價反彈無法從供求結(jié)構(gòu)改善來解釋，流動性外溢效益可能反應(yīng)出資產(chǎn)輪動下的銅價反彈的邏輯。而二季度產(chǎn)出的恢復(fù)增長，潛在的高庫存，以及旺季消費回暖的證偽都可能給銅價帶來潛在的下行壓力。
責(zé)任編輯：葉倩
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