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　　A 央行被擠墻角，黃金熊途重燃光芒
　　全球貨幣雖寬松，但經濟信用改善有限
　　2008年美國次貸危機引發(fā)的全球金融問題，現在看來并沒有得到很好的解決。全球范圍內債務危機并沒有消失，而是從私人部門轉移到了政府部門，從美國等國家轉移至了歐洲等地。美國一次次面臨債務上限問題，財政赤字不斷刷新高位，政府部門杠桿率居高不下。今年8月以來，英國央行、澳洲聯儲、新西蘭聯儲再次降息，向市場注入貨幣流動性，但是經濟的低速運行，通脹的增長乏力，使得貨幣信用度大大降低，難以向實體經濟增信。
　　央行不斷創(chuàng)新，非常規(guī)政策“窮途末路”
　　因為當利率降至零，再降將面臨流動性陷阱，所以本輪金融危機后，全球央行創(chuàng)新性地推出了眾多非常規(guī)貨幣政策。美聯儲在2008年后開啟了量化寬松的進程，共進行了三輪資產購買和兩輪扭曲操作；而歐洲央行、日本央行等早已跨越量寬——開啟了負利率政策。央行希望通過降低企業(yè)融資成本，增加金融體系持有現金成本來刺激實體消費和投資。效果我們已經看到了，超寬松的貨幣并沒有帶動經濟騰飛和通脹回暖，卻讓央行成為證券市場最大的“玩家”，寬松貨幣政策的邊際效應迅速遞減。
　　貨幣放水已無效，市場投出不信任票
　　巨量的貨幣流動性滯留在金融體系，吹起了一個又一個資產泡沫。今年下半年以來美股持續(xù)創(chuàng)出新高，而企業(yè)盈利水平卻不斷下降；美國、加拿大等房地產價格不斷走高；貨幣寬松和市場避險情緒催化下，債市延續(xù)前期繁榮格局，利率不斷創(chuàng)出歷史新低。而與之相悖的是實體經濟持續(xù)面臨下行風險，貿易保護主義不斷抬頭，世界貿易組織報告顯示，今年全球貿易增速將連續(xù)第五年放緩；美國經濟雖已走出危機陰影，但年初以來GDP低速態(tài)勢短期增加了市場擔憂情緒。
　　去年年底美聯儲雖開啟加息之門，但是隨后的市場動蕩和政治風險令其一再放緩加息腳步，市場預期央行的貨幣寬松對于經濟提振已無效果，以美元為代表的信用貨幣體系受到投資者的質疑，資金大量流向黃金等避險資產，以ETF為代表的實物黃金資產受到資金的追逐，而COMEX黃金期貨凈多持倉甚至高于2008年金融危機時期的規(guī)模——今年上半年是黃金價格35年來表現最強勁的上半年。
　　B 缺乏出清機制，被動持金似難持久
　　黃金總需求高漲，但需求結構改變
　　進一步分析世界黃金協(xié)會公布的需求趨勢報告可以發(fā)現，雖然今年上半年全球黃金需求創(chuàng)下了歷史第二高點，但是從需求結構上出現了一些不利因素。
　　容納實物黃金的消費大戶——珠寶首飾的需求在今年上半年持續(xù)回落：一季度降至481噸，而二季度再次回落至444噸，為近幾年來的低位。支撐黃金需求增長的主要來源在于投資需求的激增——以ETF為代表的黃金需求從凈流出轉為凈流入，使得實物ETF規(guī)模重新回到2013年的水平。
　　即使是表現靚麗的投資需求和央行官方需求，二季度也出現增持放緩的態(tài)勢：投資需求從一季度的615噸降至448噸；央行凈購買量從一季度的108噸降至77噸，也都低于去年同期水平。
　　全球經濟增長疲弱，債務等待出清
　　2008年之后全球大量的債務只是進行了轉移，并沒有經歷一次很好的出清，甚至更大，而全球經濟在此過程中增速卻不斷下滑。
　　國際貨幣基金組織最新報告再次調低了全球經濟增長預期：2016年降至3.1%，2017年降至3.4%。全球經濟依然在低增長背景下前行，尤其是英國脫歐公投后對歐洲經濟和全球經濟的不確定性影響可能持續(xù)發(fā)酵，這雖然帶動了階段投資性配置需求增長，但是經濟疲弱環(huán)境對于實體黃金消費提振卻有限，二季度需求報告顯示陡然的價格上漲已經很難刺激需求。
　　全球經濟都面臨轉型需求，宏觀刺激政策從貨幣轉向財政，經濟結構從金融化轉向實體經濟，而債務水平面臨出清壓力。在這種背景下，消費性需求難有強勁帶動，黃金繼續(xù)上行面臨風險。
　　C 等待更好入場機會
　　全球政治經濟轉型仍在繼續(xù)，央行信用體系面臨重塑過程。去年12月美聯儲加息嘗試逐步退出非常規(guī)貨幣政策，今年8月英國央行在退歐公投后繼續(xù)寬松相對有限，主要經濟體依然在為退出“危機政策”做準備。下半年隨著財政刺激對于經濟的帶動逐步加強，以及全球政治格局不確定可能降低，在美國經濟自身的通脹回升情況下，央行貨幣政策邊際上的收緊預期將逐漸加強，或逐步改善市場對于貨幣信用的預期——雖然疲弱的經濟增長和邊際改善的央行信用將繼續(xù)影響市場對于黃金的偏好。
　　投資愿望較強 黃金仍具配置價值
　　圖為TED利差顯示美元流動性收緊
　　投資愿望較強 黃金仍具配置價值
　　黃金依然是資產配置的良好選擇，從資產組合角度來看，黃金資產的加入將平滑整體組合的波動性。從全球人均黃金持有量來看，目前依然處于低位，作為家庭資產依然存在很大增長潛力。隨著全球債務的逐步出清，全球經濟的觸底預期將逐步推動黃金的消費需求回升，而隨著全球政治格局的再平衡，經濟的再金融化對于黃金的資產配置將展開新一輪的助推“攻勢”。