信用邊際收縮 黃金中期料見頂
2016年09月22日 9:10 2699次瀏覽 來源： 期貨日報 分類： 期貨 作者： 徐聞宇
2008年以來，全球經濟呈現復蘇態(tài)勢，但結構性問題并沒有得到解決。各國央行通過貨幣泡沫化，一方面創(chuàng)造了財富的繁榮，另一方面加劇了貧富兩極分化。當各國央行表示不再為泡沫兜底，市場上的貨幣便面臨著邊際收縮。習慣了寬松的市場將加劇振蕩。對于金價而言，就面臨著波動逐漸加大的向下尋底過程。
短期金價波動將放大
各國央行艱難收縮信用
“貨幣天然不是黃金，黃金天然是貨幣”，黃金警示著貨幣的信用。上世紀70年代黃金與美元脫鉤，美元信用受到挑戰(zhàn)，經濟滯脹，黃金價格從35美元/盎司上漲至800美元/盎司；新千年美元受到歐元的沖擊，疊加互聯網泡沫、次貸泡沫的破滅，黃金價格從250美元/盎司上漲至1900美元/盎司，二十一世紀貨幣體系亟待完善，目前1300美元/盎司以上的金價也同樣如此。
貨幣雖無限寬松，經濟仍疲弱增長。次貸危機引發(fā)全球金融動蕩以來，各國央行再次通過大量超常規(guī)貨幣寬松來拯救金融體系，以提振經濟信心。但是今天全球貿易放緩，經濟增長低迷，IMF今年連續(xù)兩次下調全球經濟增長率，貿易保護主義抬頭。超常規(guī)貨幣政策并沒有帶動全球經濟走出困境，相反2016年以來資產價格的相關性逐漸趨同，預示著未來不確定性加深。
從市場層面看，處于負利率的債券市場利率大幅反彈——繼續(xù)無限量的寬松貨幣對于拉動目前經濟的有效性提出質疑。
收縮信用引發(fā)杠桿擔憂
貨幣是信用的載體而非信用本身，無效信用將推升資產泡沫風險。2008年，通過過量的貨幣發(fā)行來支撐經濟，雖填補了危機時瀕于湮滅的流動性，但埋下了系統(tǒng)的下一個不穩(wěn)定。若不能修復經濟發(fā)動機，貨幣的堆積將不斷推升資產價格。
美元信用收縮格局依然延續(xù)。伴隨著美國私人部門去債務化的逐步企穩(wěn)，美聯儲也開啟了貨幣政策回歸正常化的路徑。2011年美聯儲通過OT替代QE，從2013年年中伯南克向市場釋放退出QE預期，到2014年年底正式退出資產購買、2015年底首次上調聯邦基金利。雖然伴隨著市場的反抗，但整體貨幣政策趨緊的格局沒有變化——通過觀察影子利率，可見本輪利率抬升幅度在300BP以上。
經濟增長放緩大背景下，維持貨幣過度寬松和金融過度自由化的代價，是實體的進一步退化和金融的泡沫化。巴塞爾Ⅲ對全球銀行業(yè)監(jiān)管再次加強，美國SEC監(jiān)管的收緊也降低了貨幣市場流動性。而2016年下半年以來，全球經濟增長雖疲弱，但逐漸呈現企穩(wěn)態(tài)勢，令前期的寬松貨幣政策需要退出。雖然信用收縮將伴隨市場波動，但是維持過量信用的風險將帶來更大的不確定性。和2016年上半年的表現類似，這一階段黃金價格雖將糾結于市場動蕩和信用收縮，但在共識預期下，中期料見頂。
從市場關注的核心來看，似乎美聯儲加不加息已不那么重要了。因為經歷了2011年以來美元信用的收縮，黃金價格已經做出了反應。但是未來市場關注的是貨幣體系能否回到2008年危機之前的狀態(tài)——擁有高達4.5萬億美元資產負債表的美聯儲、成為權益市場主角的日本央行、涉足企業(yè)債市場曾經禁地的歐洲央行退出問題——在低經濟增長情況下，官方穩(wěn)/降杠桿料對金價再次形成沖擊。
我們認為9月美聯儲預期管理仍值得關注，對于黃金和投資資產價格的負面影響依然存在。7月全球央行維持按兵不動，9月英國央行和歐洲央行繼續(xù)保持觀望，而6月以來全球金融市場的動蕩已有大幅度緩解，美國金融市場壓力指數也顯著回落。在此情況下，美聯儲貨幣政策會否選擇9月這一時間窗口繼續(xù)嘗試信用收縮（鷹派甚至聲稱要加息），值得關注。如是則黃金價格將伴隨著市場動蕩，重開新一輪尋底之旅。
責任編輯：葉倩
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