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　　一、近期鋅錠被作為空頭配置
　　近期基本金屬普跌，鋅錠跌幅居首，說明鋅錠成為資金作為空頭配置的品種，我們認(rèn)為有這幾方面的原因：首先受到了整體市場情緒的影響，以螺紋鋼、鐵礦石為代表的黑色商品的下跌，使市場情緒轉(zhuǎn)為負(fù)面，尤其在本周中國宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)密切發(fā)布后，超出預(yù)期的GDP增速并未對盤面形成任何提振，更顯示出了市場情緒和對未來預(yù)期的悲觀態(tài)度。其次，不少資金對鋅精礦供應(yīng)將在長期逐步改善這一長期因素開始布局，使得一些長期的因素往往在短期就在價格上體現(xiàn)出來；再次，鋅錠的下游消費(fèi)在三、四月份同比回落，低于市場預(yù)期，下游鍍鋅產(chǎn)成品庫存同比回升，最后，鋅的絕對價格處于近年來的高位，16年的反彈幅度在基本金屬中居首，下方想象空間巨大，因此在市場情緒切換、長期支撐因素弱化的背景下，容易成為資金作為空頭配置的標(biāo)的，鋅價的跌幅也比其它金屬更為猛烈。
　　二、短期基本面并未顯著惡化
　　我們認(rèn)為短期鋅價有一定超跌的跡象，鋅的基本面并沒有非常顯著的惡化。鋅精礦方面，海外的確是有礦山在逐漸復(fù)產(chǎn)，產(chǎn)量在陸續(xù)增加，但這其實已經(jīng)在此前市場的預(yù)期之中。我們認(rèn)為今年海外礦山的增量預(yù)計在50萬噸左右，國內(nèi)礦山的增量預(yù)計在30萬噸左右，這應(yīng)該是一個并不保守的估計。然而在這樣的估計之下，全球鋅精礦的供應(yīng)缺口仍然存在。換句話講，今年冶煉企業(yè)的原料庫存依然會比較緊張，不大可能會出現(xiàn)原料庫存顯著增加的狀況，而一些本身就比較缺礦的地區(qū)對于鋅精礦的采購還是會延續(xù)偏緊的格局。雖然最近進(jìn)口礦的加工費(fèi)略有回升，但這更多是冶煉企業(yè)與礦山博弈的結(jié)果。
　　精煉鋅方面，在供應(yīng)端，根據(jù)SMM的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，3月份鋅錠產(chǎn)量43萬噸，環(huán)比微降0.17%，較2月產(chǎn)量基本持平，同比下降4.03%。1-3月精煉鋅產(chǎn)量129.9萬噸，同比下降0.15%。反映出在三、四月份冶煉企業(yè)減產(chǎn)計劃逐步兌現(xiàn)之后，產(chǎn)量的確受到了一定程度的影響。今年全年鋅錠產(chǎn)量預(yù)計為零增長甚至負(fù)增長。在需求端，目前是爭議比較大的。鍍鋅板庫存同比去年有所增加， 根據(jù)一些草根調(diào)研的信息顯示，鍍鋅板企業(yè)的開工和訂單狀況并不好。我們認(rèn)為這種情況是合理的，原因在于16年年底，不少下游和終端企業(yè)由于看好后市，主動建立了大量的庫存，因此目前下游各個渠道的原料和產(chǎn)成品庫存的水平都處于高位，這種提前建庫存的操作透支了今年旺季的消費(fèi)需求，因此產(chǎn)業(yè)鏈上的庫存還需要再進(jìn)一步去化。
　　但這并不意味著需求就是負(fù)增長，從全年來看，考慮到房地產(chǎn)、基建、汽車等行業(yè)的慣性，需求還是以正增長的可能性更大，因此今年鋅錠的缺口從目前來看也仍然存在。目前國內(nèi)社會庫存持續(xù)下降，已經(jīng)接近20萬噸的低位水平，大概率下降至20萬噸下方，倉單量也并不大。因此最近大幅下挫的鋅錠有一些超賣的可能，基本面并沒有迅速惡化，價格存在錯估，而這種潛在的錯估可能導(dǎo)致空頭的集中離場，引發(fā)鋅價的反彈。我們認(rèn)為一旦因錯估形成的反彈行情啟動，10-15%的反彈幅度是可以看到的。
　　三、庫存的變動將成為多空博弈的核心
　　不過有缺口不一定必然對應(yīng)著高價格，缺口是動態(tài)變化的，集中體現(xiàn)在庫存上，這也是目前多空雙方關(guān)注的核心。國內(nèi)鋅錠社會庫存持續(xù)下降，驗證了缺口的存在，但是庫存為何持續(xù)下降，并且在近一兩周加速下降，后續(xù)還有無下降的可能，是值得關(guān)注的問題。
　　近期庫存的下降主要與華東、華南地區(qū)的入庫量下降有關(guān)，而入庫量的下降來自于兩個方面，一個是因為三、四月份冶煉企業(yè)集中檢修，切實影響了部分產(chǎn)量，根據(jù)我們了解，一些鋅精礦采購較為緊張的冶煉企業(yè)都落實了減產(chǎn)計劃，而在最近價格下跌之后不少冶煉企業(yè)惜售，放緩出貨量，也是導(dǎo)致入庫量下降的原因。另一個方面，今年以來進(jìn)口鋅錠處于低位，1、2月份的進(jìn)口量分別在1.9萬噸、1.5萬噸，處于歷史低位水平。由于中國自身的鋅冶煉能力還不能完全滿足國內(nèi)的消費(fèi)，因此對于海外鋅錠每年都有進(jìn)口需求，如果單月進(jìn)口量偏低，國內(nèi)供需有缺口，也容易造成庫存的下降。因此，在目前冶煉企業(yè)集中檢修、捂貨惜售、進(jìn)口虧損、進(jìn)口量處于歷史低位的背景下，庫存的下降很難對鋅錠的消費(fèi)進(jìn)行一個驗證。如果價格有所反彈，冶煉企業(yè)會重新調(diào)整出貨節(jié)奏、增加發(fā)貨量，而不少企業(yè)的檢修在四月份也將會逐步結(jié)束檢修，生產(chǎn)會恢復(fù)正常，因此后期入庫量將大概率增加。
　　而另一個方面，近期現(xiàn)貨升水拉升，滬鋅價差結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變?yōu)锽ACK，反套頭寸紛紛介入，進(jìn)口盈利窗口將大概率打開，一旦進(jìn)口出現(xiàn)盈利，進(jìn)口鋅錠增加，也會增加國內(nèi)鋅錠的供應(yīng)。那么后期，在冶煉廠生產(chǎn)和發(fā)貨量恢復(fù)正常、進(jìn)口鋅錠增加的背景下，庫存還能否繼續(xù)維持下降的趨勢是至關(guān)重要的，這應(yīng)該也是多空雙方在接下來將要博弈和押注的關(guān)鍵節(jié)點。如果一旦庫存的下降放緩甚至出現(xiàn)增長，則鋅價可能將會再次遭受拋壓。