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　　低成本庫存消化助漲鎢價，仍須關注復產(chǎn)和高成本庫存釋放風險
　　我們認為當前鎢價已經(jīng)進入8.5-9萬/噸的合理價格中樞。3月底至今，鎢產(chǎn)品價格持續(xù)性上漲，5月3日黑鎢精礦65%價格已經(jīng)達到8.4萬元/噸，較3月底上漲近1萬元/噸。本輪鎢價上漲受益于收儲和供給收縮，成本約7.5萬元/噸的2萬噸庫存被消化，價格壓制因素消失;剩余庫存成本在9萬元/噸以上;中短期利好鎢精礦價格恢復至行業(yè)加權生產(chǎn)成本線附近即8.5萬元/噸。價格進一步上漲將面臨礦山復產(chǎn)和高成本社會庫存釋放風險。
　　監(jiān)管疊加低價促使供給收縮，成本阻滯海外項目開發(fā)
　　4月24日湖南省為期一個月的環(huán)保督查開啟，政策監(jiān)管壓力下礦山供應有所收縮。15年末至今，強監(jiān)管下配額趨于穩(wěn)定，同時鑒于價格低迷，國內(nèi)供應出現(xiàn)自主收縮，不考慮庫存甚至出現(xiàn)理論供不應求局面。鎢作為戰(zhàn)略性稀缺資源，產(chǎn)儲量受中國湖南等三省份主導，目前儲采比已經(jīng)處于相對低位。鎢精礦的前端供應受到國家開采配額的控制，此前超采現(xiàn)象被有效遏制。全球新增產(chǎn)能多集中于海外，從開發(fā)進度和成本來看，絕大部分項目處在前期可行性研究階段，部分甚至已經(jīng)擱置，因此可預期2017年前全球新增鎢精礦產(chǎn)能有限。
　　油氣采礦行業(yè)回暖，需求側底部邊際改善
　　全球的鎢消費中硬質合金產(chǎn)品占比達到60%，在鎢的整體需求中占據(jù)主導地位。鎢需求對應工程、采礦、汽車、油氣等與工業(yè)聯(lián)系較為緊密的行業(yè)，整體的下游需求受到工業(yè)經(jīng)濟回暖拉動。12年-16年上半年期間，油氣開采和采礦行業(yè)設備端呈現(xiàn)持續(xù)下滑的趨勢，而16年底至今，受周期商品價格回暖驅動，設備支出與出貨量均底部回升。預期17年鎢下游需求增速有望轉正，供需格局出現(xiàn)邊際上的改善。
　　環(huán)保力度大概率持續(xù)，關注鎢礦山資源企業(yè)
　　鎢市場總量較低，在供需邊際改善的情況下，歷史過剩積累和收儲產(chǎn)生的庫存持續(xù)消化，庫存壓力減輕。若環(huán)保監(jiān)管形成常態(tài)化，鎢礦山生產(chǎn)將進一步維持在受控狀態(tài)下，支撐價格上抬。鎢精礦等產(chǎn)品價格上漲，具備礦山資源的企業(yè)將直接受益，部分礦山生產(chǎn)轉向盈利。關注鎢精礦產(chǎn)量規(guī)模較大、資源儲備豐富的廈門鎢業(yè)、洛陽鉬業(yè)(2.36, -0.07, -2.88%)等標的，其中廈門鎢業(yè)三個礦山目前年產(chǎn)量約1.2萬噸，可采資源金屬量超過80萬噸;洛陽鉬業(yè)6年鎢精礦產(chǎn)量超過1萬噸，伴生鎢成本具備優(yōu)勢。