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       2017年上半年，鋅依舊是基本金屬中的明星品種，絕對(duì)價(jià)格相比其他品種都處于高位、持倉(cāng)大，市場(chǎng)關(guān)注度最高。不過(guò)從今年的單邊漲幅趨勢(shì)看，LME市場(chǎng)中漲幅最大的是鋁，其次是鉛，再次是鋅，上海期貨交易所市場(chǎng)中，鋁的漲幅同樣最大，其次才是鋅，高價(jià)位限制了市場(chǎng)看多鋅的情緒，尤其是在上半年偏弱的宏觀背景下。另外從今年基本金屬各個(gè)品種的內(nèi)外價(jià)格比較看，銅、鋁、鉛、鎳均呈現(xiàn)了外強(qiáng)內(nèi)弱的格局，而鋅和錫呈現(xiàn)相反的內(nèi)強(qiáng)外弱格局。今年人民幣持續(xù)升值是外強(qiáng)內(nèi)弱格局的一個(gè)影響因素，對(duì)于錫來(lái)說(shuō)，云錫錫精礦加工貿(mào)易業(yè)務(wù)獲批是提振國(guó)內(nèi)錫價(jià)壓制國(guó)外錫價(jià)的主要因素，而鋅內(nèi)強(qiáng)外弱的格局，更主要是國(guó)內(nèi)鋅錠庫(kù)存不斷下降、現(xiàn)貨緊張的驅(qū)動(dòng)結(jié)果。
　　從基本面角度看，2017年上半年，鋅精礦矛盾在一季度達(dá)到最突出的時(shí)刻，隨后鋅錠庫(kù)存不斷下降，現(xiàn)貨緊張導(dǎo)致升水持續(xù)堅(jiān)挺，礦的矛盾向金屬轉(zhuǎn)化。筆者預(yù)計(jì)，今年下半年，鋅錠低庫(kù)存狀態(tài)有望持續(xù)到年底，如果宏觀面配合，鋅價(jià)有再創(chuàng)新高的可能。
　　去年鋅價(jià)漲幅位居基本金屬之首，而同期鋅精礦價(jià)格漲幅卻比鋅價(jià)還要猛，今年的情況出現(xiàn)了變化，截至到6月底鋅價(jià)的漲幅為7.6%，但同期鋅精礦價(jià)格的漲幅只有2.5%。今年一季度鋅精礦矛盾達(dá)到最突出的時(shí)刻，加工費(fèi)降至多年來(lái)的低位。不過(guò)隨著礦山利潤(rùn)的持續(xù)改善，今年國(guó)內(nèi)礦產(chǎn)量延續(xù)了去年的恢復(fù)性增長(zhǎng)，另外由于一季度原料緊張，即便是利用進(jìn)口礦不劃算，但為了維持生產(chǎn)，冶煉廠也增加對(duì)進(jìn)口礦的需求。二季度國(guó)內(nèi)冶煉廠面臨的原料緊張局面得到一定緩解，但由于國(guó)內(nèi)礦山環(huán)保以及內(nèi)外比價(jià)等原因，原料改善局面有限，二季度鋅精礦價(jià)格依然在高位徘徊。
　　從近期的情況看，鋅價(jià)重心再度抬升，而鋅精礦價(jià)格漲幅偏弱，且我們計(jì)算的鋅精礦價(jià)格占鋅價(jià)的比重有所下降。這一方面顯示冶煉廠原料在恢復(fù)，另一方面顯示冶煉廠對(duì)鋅精礦的需求在減弱。據(jù)了解，目前冶煉廠的原料庫(kù)存天數(shù)平均已超過(guò)30天，雖然庫(kù)存水平跟去年同期60天相比還有很大差距，不過(guò)由于目前的絕對(duì)價(jià)格又高出去年同期15000元/噸很多，故對(duì)于處于資金偏緊狀態(tài)的冶煉廠端來(lái)講，目前的庫(kù)存水平已經(jīng)算是偏正常的水平。

　　從下半年的情況來(lái)看，6、7月份的鋅精礦進(jìn)口量在前期比價(jià)窗口打開的提振下會(huì)出現(xiàn)明顯增長(zhǎng)，但隨后或再度出現(xiàn)回落。全年來(lái)講，估計(jì)今年中國(guó)進(jìn)口的鋅精礦約260萬(wàn)實(shí)物噸，同比增長(zhǎng)約30%，增加約27-28萬(wàn)噸金屬量。國(guó)內(nèi)產(chǎn)量方面，隨著天氣的逐步轉(zhuǎn)暖，國(guó)內(nèi)產(chǎn)量逐月釋放，但是環(huán)保安全整頓依然限制產(chǎn)量，從投產(chǎn)項(xiàng)目的角度看，年初市場(chǎng)普遍預(yù)期國(guó)內(nèi)鋅精礦產(chǎn)量增加約25-30萬(wàn)噸金屬量，目前又普遍下調(diào)到20萬(wàn)噸金屬量左右。但如果從目前公布的數(shù)據(jù)角度看，也許增幅只有15萬(wàn)噸金屬量?？傮w來(lái)看，2017年國(guó)內(nèi)冶煉廠的原料局面會(huì)獲得一定改善，增加約45萬(wàn)噸金屬量。
　　跟去年的情況相反，去年礦緊張，加工費(fèi)持續(xù)下降，但冶煉產(chǎn)量卻在同比增加，而今年的情況是，礦逐步寬松，加工費(fèi)小幅回升，但冶煉廠產(chǎn)量卻在同比減少。一方面去年單邊上漲的價(jià)格下，企業(yè)可以從加工費(fèi)分成以及單邊行情中獲得額外收益，寧可不斷縮減原料庫(kù)存天數(shù)，也愿意保持較高的開工率。今年以來(lái)，鋅價(jià)已經(jīng)處于偏高位置，上行空間受限，冶煉廠從行情中獲得加工費(fèi)分成下降，而且由于區(qū)間寬幅震蕩的行情，冶煉廠生產(chǎn)中很容易出現(xiàn)原料和成品倒掛的現(xiàn)象，再加上今年的需求不及去年以及資金更加緊張，較低的鋅錠庫(kù)存情況下，冶煉廠也有通過(guò)開工率調(diào)節(jié)市場(chǎng)供應(yīng)的意愿。
　　從近期的情況來(lái)看，隨著多數(shù)冶煉廠檢修的結(jié)束以及礦的增加，冶煉廠的開工率在環(huán)比回升，但是我們估計(jì)今年全年我國(guó)鋅錠的產(chǎn)量會(huì)弱于去年同期，主要是上半年產(chǎn)量影響較大，下半年難以彌補(bǔ)上半年的減少，全年產(chǎn)量約為581萬(wàn)噸，較去年同期減少7萬(wàn)噸左右。
　　鋅錠進(jìn)口方面，去年全年進(jìn)口窗口關(guān)閉，鋅錠進(jìn)口量逐月下滑，這種情況一直延續(xù)到了今年，即便國(guó)內(nèi)鋅錠庫(kù)存持續(xù)下降，現(xiàn)貨市場(chǎng)鋅錠緊張，但保稅庫(kù)鋅錠升水也趁機(jī)水漲船高，今年5月鋅錠的進(jìn)口量超預(yù)期的低，這也使得國(guó)內(nèi)鋅錠庫(kù)存很難累積。由于5月中旬現(xiàn)貨鋅錠進(jìn)口比價(jià)的窗口開啟，并在6月下旬關(guān)閉，我們預(yù)計(jì)6、7月份的鋅錠進(jìn)口數(shù)據(jù)會(huì)略顯多一些，估計(jì)全年鋅錠的進(jìn)口量在43萬(wàn)噸左右，基本跟去年持平。
　　精鋅的消費(fèi)從初級(jí)領(lǐng)域來(lái)看主要是鍍鋅，而鍍鋅中鍍鋅板的比重最大，超過(guò)30%。今年1-5月，中國(guó)累計(jì)生產(chǎn)鍍層板2419.7萬(wàn)噸（鍍層板90%以上都是鍍鋅板），同比增長(zhǎng)4.0%，增幅持續(xù)收窄，從單月角度來(lái)看，今年鍍層板的單月產(chǎn)量略高于去年同期。從鍍鋅板行業(yè)的利潤(rùn)看，今年4、5月份，鍍鋅板行業(yè)利潤(rùn)達(dá)到年內(nèi)高點(diǎn)，6月份以來(lái)利潤(rùn)持續(xù)下降，而4月底、5月初的時(shí)候，也是市場(chǎng)上鍍鋅板庫(kù)存最高的時(shí)候，5月份初之后鍍鋅板社會(huì)庫(kù)存持續(xù)下降。而且從歷史的鍍層板產(chǎn)量數(shù)據(jù)看，鍍鋅板產(chǎn)量對(duì)利潤(rùn)的變化敏感性不強(qiáng)。隨著鍍鋅板社會(huì)庫(kù)存的回落，且鍍鋅板價(jià)格相對(duì)企穩(wěn)，6、7月鍍鋅板產(chǎn)量相對(duì)保持穩(wěn)定，環(huán)比大幅下滑的可能性較低。下半年的話，受利潤(rùn)以及相對(duì)仍舊偏高的庫(kù)存壓制，我們估計(jì)鍍層板的累計(jì)產(chǎn)量同比增幅仍有繼續(xù)收窄的可能，但對(duì)于整個(gè)鋅需求來(lái)講，仍舊是正增長(zhǎng)的。我們估計(jì)今年中國(guó)的精鋅消費(fèi)量在650萬(wàn)噸附近，同比約增長(zhǎng)0.8%，增加5萬(wàn)噸需求，這是一個(gè)偏悲觀的需求估計(jì)。
　　從供求平衡的角度來(lái)看，中國(guó)市場(chǎng)鋅精礦和鋅錠的短缺在2017年持續(xù)，其中鋅精礦短缺量遠(yuǎn)小于去年，而鋅錠短缺量遠(yuǎn)高于去年。2017國(guó)內(nèi)外鋅精礦供應(yīng)好于去年，矛盾最突出的時(shí)候已經(jīng)度過(guò)，后續(xù)精礦供應(yīng)逐步緩解，由于2016年以及2017年一季度國(guó)內(nèi)鋅精礦市場(chǎng)各個(gè)環(huán)節(jié)去庫(kù)存明顯，2017年全年45萬(wàn)噸鋅精礦的增量，一部分會(huì)體現(xiàn)到冶煉廠的原料庫(kù)存天數(shù)增加里面，另一部分也會(huì)里建立到各個(gè)環(huán)節(jié)的渠道庫(kù)存里面， 到2017年底礦依舊沒(méi)有恢復(fù)到2015年底的程度。對(duì)于鋅錠來(lái)講，我們給出的供應(yīng)數(shù)據(jù)是中性偏樂(lè)觀、需求數(shù)據(jù)是中性偏悲觀，在這種情況，2017年全年每個(gè)季度鋅錠都在去庫(kù)存，其中下半年去庫(kù)存力度減弱，庫(kù)存仍舊維持在低位。
　　在供求平衡的支撐下，鋅價(jià)很難出現(xiàn)大幅回調(diào)，國(guó)內(nèi)宏觀面也很難較上半年惡化，在十九大召開前市場(chǎng)更多的是以穩(wěn)定為主，預(yù)計(jì)下半年鋅價(jià)維持高位震蕩走勢(shì)，如若外盤擠倉(cāng)持續(xù)、宏觀數(shù)據(jù)環(huán)比回落幅度低于預(yù)期等，鋅價(jià)有望在下半年突破去年高點(diǎn)。從策略的角度看，鋅低庫(kù)存持續(xù)且存在繼續(xù)下降可能，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)back結(jié)構(gòu)短期難變，倉(cāng)單或持續(xù)低位，逢低做多、買進(jìn)拋遠(yuǎn)以及內(nèi)外盤反套都是可以關(guān)注的操作。風(fēng)險(xiǎn)在于，下半年一些重要會(huì)議的召開對(duì)下游消費(fèi)的影響超過(guò)預(yù)期。