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滬銅近期高位運(yùn)行，基本面的配合是功不可沒的，我們始終認(rèn)為表觀需求反映出來(lái)的消費(fèi)并沒有市場(chǎng)預(yù)期的那般疲弱。按照公式來(lái)測(cè)算，2017年1—6月我國(guó)銅表觀需求為546.54萬(wàn)噸，同比小幅回落0.27%。由此可見，在供應(yīng)偏緊的情況下，需求是穩(wěn)定向好的。由于精銅終端消費(fèi)比較分散，我們將從三大占比最重的行業(yè)家電、交通運(yùn)輸、電力進(jìn)行闡述。

家電行業(yè)對(duì)銅消費(fèi)利好逐漸消退

2017年1—6月，空調(diào)產(chǎn)量為10171.99萬(wàn)臺(tái)，較去年同期增長(zhǎng)1769.19萬(wàn)臺(tái)，按照每臺(tái)耗銅8kg計(jì)算，空調(diào)方面的銅消費(fèi)增量為14.15萬(wàn)噸；家用電冰箱產(chǎn)量為4822.4萬(wàn)臺(tái)，較去年同期增長(zhǎng)123.5萬(wàn)臺(tái)，按照每臺(tái)耗銅1.4kg計(jì)算，銅消耗增量0.1729噸。我們預(yù)計(jì)今年上半年家電消耗銅增量在15萬(wàn)—16萬(wàn)噸。盡管在高溫?zé)灸Ｊ较?，空調(diào)銷量一路飆漲，但空調(diào)6月產(chǎn)量已經(jīng)回落至1391萬(wàn)臺(tái)，環(huán)比下降6.86%。此外，空調(diào)渠道庫(kù)存已在4200萬(wàn)—4300萬(wàn)臺(tái)，高庫(kù)存或?qū)罄m(xù)的生產(chǎn)安排造成一定壓力。

交通運(yùn)輸行業(yè)對(duì)銅消費(fèi)的支撐依舊可期

2017年1—6月，汽車產(chǎn)量為1396.8萬(wàn)臺(tái)（其中新能源汽車的產(chǎn)量20.4萬(wàn)臺(tái)），較去年同期增長(zhǎng)85.4萬(wàn)臺(tái)。若按照傳統(tǒng)汽車消耗銅20kg/輛計(jì)算，銅消費(fèi)增量至少在1.7萬(wàn)噸（該計(jì)算忽略了新能源汽車較傳統(tǒng)汽車耗銅平均增加20kg）。在政策面上，按照工信部2020年國(guó)內(nèi)新能源汽車產(chǎn)量達(dá)200萬(wàn)輛的目標(biāo)，預(yù)計(jì)到2020年，新能源汽車用銅量將增加2.5萬(wàn)噸/年；將建成集中充換電站1.2萬(wàn)座、分散充電樁480萬(wàn)個(gè)的配套充電設(shè)施，按照每個(gè)充電樁10kw計(jì)算，充電設(shè)備耗銅約1.25萬(wàn)噸/年；十三五期間，中國(guó)地鐵里程將達(dá)6000公里，初步估算車輛耗銅將增加4萬(wàn)噸/年，相關(guān)線纜耗銅增加3萬(wàn)噸/年。因此，就已知政策的初步預(yù)算，銅消費(fèi)增量在6.75萬(wàn)噸/年。

電力消費(fèi)接力家電消費(fèi)，成為新的熱點(diǎn)

從電網(wǎng)基礎(chǔ)建設(shè)投資完成額觀察，2017年1—6月累計(jì)完成2398億元，同比增長(zhǎng)9.98%，符合我們先前低增速的判斷；電源基礎(chǔ)建設(shè)投資完成額雖延續(xù)負(fù)增長(zhǎng)，但增速明顯好轉(zhuǎn)，對(duì)比1—4月同比增速下降21.18%，1—6月增速已經(jīng)提升至下降13.54%。按投資角度分類，電源基礎(chǔ)建設(shè)用銅較少，占比在15%左右，電網(wǎng)基礎(chǔ)建設(shè)用銅占比在85%。因此，電網(wǎng)基本建設(shè)投資增速的企穩(wěn)對(duì)銅消費(fèi)是相當(dāng)利好的。

根據(jù)電網(wǎng)每投資1億元能帶動(dòng)800—1000噸的銅消費(fèi)估算，2017年1—6月電網(wǎng)投資完成額累計(jì)值為2398億元，較去年同期增長(zhǎng)217.62億元，意味著銅消費(fèi)增量在19.59萬(wàn)噸。按照2017年電網(wǎng)投資計(jì)劃4657億元來(lái)計(jì)算，下半年仍然有2259億元投資計(jì)劃，將帶動(dòng)203.3萬(wàn)噸的銅消費(fèi)。若是電網(wǎng)投資同比增速穩(wěn)定在5%水平上方，意味著2017年電網(wǎng)基礎(chǔ)建設(shè)投資完成額將達(dá)到5697.3億元，即下半年將較計(jì)劃外消費(fèi)93萬(wàn)噸銅。

綜合看來(lái)， 2017年1—6月銅消費(fèi)增量保守估計(jì)超過(guò)40萬(wàn)噸，而下半年的消費(fèi)重點(diǎn)花落電網(wǎng)投資。我們認(rèn)為2017年電網(wǎng)投資延續(xù)同比增長(zhǎng)是大概率事件，由于往年基數(shù)較高，我們保守估計(jì)計(jì)劃外投資對(duì)銅額外的需求增量將達(dá)93萬(wàn)噸。在宏觀環(huán)境穩(wěn)定、市場(chǎng)流動(dòng)性充裕的條件下，需求的穩(wěn)定向好配合著供應(yīng)端可能出現(xiàn)短缺預(yù)期這一添加劑，銅價(jià)上漲仍可期。