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滬鋁價(jià)格在2015年年底跌破10000元/噸的整數(shù)大關(guān)后筑底反轉(zhuǎn)，用了不到兩年的時(shí)間就填補(bǔ)了之前四年的跌幅。然而，從國慶節(jié)到現(xiàn)在，價(jià)格跌跌不休，從高點(diǎn)17300元/噸運(yùn)行至目前的14300元/噸，跌幅高達(dá)17%，短短兩個(gè)月，基本回吐了前10個(gè)月的漲幅。

滬鋁價(jià)格下跌的背后是否有邏輯可循？筆者想從兩方面來剖析。

第一，供需面決定價(jià)格運(yùn)行的大方向，資金面則是價(jià)格走勢的助推器。2015年11月中央提出供給側(cè)改革，有色金屬、螺紋鋼、煤焦等大宗商品價(jià)格都開始觸底上漲，這波漲勢延續(xù)至2017年三季度。整個(gè)2016年是鋁錠去庫存的一年，鋁錠庫存降至歷史低位，現(xiàn)貨價(jià)格升水一度飆升至500元/噸，供不應(yīng)求的市場格局直接推漲滬鋁價(jià)格。不過，進(jìn)入2017年，鋁錠供需格局發(fā)生變化，庫存逐步累積，目前為止，還未出現(xiàn)下降拐點(diǎn)，現(xiàn)貨價(jià)格一直處于貼水狀態(tài)。而受環(huán)保限產(chǎn)和資金的影響，滬鋁價(jià)格加速上漲。對多頭來說，如果短期內(nèi)價(jià)格不能“攻城拔寨”，那么盤面相鄰合約之間約100元/噸的價(jià)差將增加其持倉成本，而對于空頭來說，卻是減少持倉成本。8月之后，滬鋁一直未能有效站穩(wěn)17000元/噸的平臺，多頭就需要警惕了。特別是國慶節(jié)以后，五年期和十年期國債期貨連連下跌，暗示市場資金成本升高，資金面趨緊。加之消費(fèi)不旺，滬鋁在16500元/噸附近徘徊了兩個(gè)月后，頭也不回地下行了。

反觀LME的鋁庫存，其從2014年5月的550多萬噸一直減少至目前的110多萬噸，全球鋁錠供應(yīng)偏緊。筆者認(rèn)為，SHFE與LME之間的價(jià)格比值將繼續(xù)收斂，這樣有助于鋁制品出口，以消耗國內(nèi)的鋁錠庫存，緩解全球鋁錠供應(yīng)緊張的局面。

第二，煤炭價(jià)格可以作為鋁錠價(jià)格的預(yù)警器。此次供給側(cè)改革中，受影響最大的是一些高耗能產(chǎn)業(yè)，包括電解鋁產(chǎn)業(yè)。電解鋁生產(chǎn)中，電力成本占40%以上，而電力成本歸根結(jié)底是由煤炭價(jià)格決定的。在2015年年底觸底以后，鋁和焦煤的價(jià)格都出現(xiàn)一波漲勢，焦煤價(jià)格在2017年8月下旬開始掉頭，而此時(shí)鋁仍在上漲中，只是上漲動(dòng)力明顯不足。

綜上所述，滬鋁價(jià)格重拾升勢的根本條件應(yīng)該是消費(fèi)回暖、庫存下滑，而在現(xiàn)貨價(jià)格貼水幅度未大幅收窄、庫存仍在繼續(xù)累積、年底資金面偏緊的情況下，鋁期價(jià)很可能振蕩走弱。不過，滬鋁走勢滯后于焦煤兩個(gè)月左右，焦煤10月下旬觸底反彈，可以預(yù)計(jì)，滬鋁在2018年年初會迎來一波反彈，但要在庫存不減、消費(fèi)不旺的情況下走出反轉(zhuǎn)行情，還是很困難的。