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導語：

銅將成為極具吸引力的大宗商品。一年前，我們發(fā)表了一篇名為《銅市看漲理論》的文章。在本文中，我們將從供給和需求兩方面分別出發(fā)，結合自身評估大宗商品前景的框架，為您詳細說明必和必拓看好銅市場的十大理由。

供給側

1.銅礦品位逐步下降，全球大型優(yōu)質資源耗減

據(jù)報道，目前主要運營的礦山產(chǎn)量在未來10年間將不斷下降。主要原因是由于斑巖型銅礦的品位如市場長期預期般持續(xù)下滑。斑巖型銅礦在世界銅金屬總儲量中所占比重最大，目前是全球銅供給最主要的來源。鑒于這一不可避免的地質事實，市場需要開采新的礦山來增加供應量，滿足全球日益增長的銅需求量，并能夠抵銷現(xiàn)有銅礦品味下降所產(chǎn)生的不利影響1。但我們認為這絕非易事，而且成本會更高。

2.缺乏成功的勘探大發(fā)現(xiàn)

目前全球主要的銅產(chǎn)量還是來源于數(shù)十年前勘探和開采的那些巨型礦床，它們的運營成本也相對較低。但有數(shù)據(jù)顯示，這些金屬礦床的勘探量都已達了峰值，按照主要地區(qū)劃分：

要確保行業(yè)的成本曲線不再變得更加陡峭，我們需要在有限的時間內勘探并開采可替代的資產(chǎn)組合?，F(xiàn)實情況并非如此，據(jù)分析2表明，在進入新的千禧年后，一級礦產(chǎn)資源已變得十分稀缺，資源發(fā)現(xiàn)是在全球金融危機之后進一步放緩。

銅市場也不例外，我們認為由于缺乏新一代的一級資源，銅的成本曲線極有可能在21世紀20年代變得更加陡峭，這將迫使人們通過持續(xù)開采較低質量或是開采更高成本的礦床來彌補這一資源短缺。奧林匹克壩銅礦(Olympic Dam)擴建項目可能是個例外。

3.項目投資風險

在我們討論全球缺乏對新資源的勘探發(fā)現(xiàn)這一話題時，我們注意到，經(jīng)合組織成員國地區(qū)金屬礦的勘探量在20世紀80年代達到了峰值，這些國家面臨的項目投資風險，即從礦山勘探到礦產(chǎn)品推入市場銷售的過程中所遇到的“非技術性”挑戰(zhàn)相對較低。

在過去的十年里，只有哈薩拉以南非洲地區(qū)金屬礦產(chǎn)勘探成功量有所增長，而這些國家和地區(qū)的項目投資風險相對較高。在所有其它條件相同的情況下，項目投資風險越高，礦山成功勘探進而對全球產(chǎn)量做出貢獻的可能性就會越低。很顯然，項目投資風險的大小是影響勘探成功與否的一個重要因素。

國際貨幣基金組織最近的一項研究發(fā)現(xiàn)3，政治風險的降低有助于推動金屬礦產(chǎn)勘探。就當今的銅市場，及展望21世紀20年代后半段發(fā)展而言，這一發(fā)現(xiàn)有著重大的意義。如果當前最具潛力的銅礦勘探區(qū)的項目投資風險在加權計算基礎上顯著高于20世紀80年代或90年代，那么此地區(qū)的勘探和開采的成功性將大大降低。

4.水資源短缺

澳大利亞聯(lián)邦科學與工業(yè)研究組織(CSIRO)的數(shù)據(jù)顯示，生產(chǎn)一輛傳統(tǒng)內燃機汽車的銅用量需要消耗約1600升水4。包括拉丁美洲阿塔卡馬地區(qū)、美國西南部、中亞以及南非等在內的重要銅產(chǎn)地，都面臨著水資源嚴重短缺的問題5。

海水淡化工廠可以保障個體項目的用水安全，但是其需要大額投資，還需要耗費大量的能源來維持設備持續(xù)運行。如果不使用海水脫鹽技術，那么在水資源稀缺的地區(qū)，銅礦生產(chǎn)商要想與其它商業(yè)用戶或是公眾爭奪水資源將會面臨頗多挑戰(zhàn)。

在銅礦業(yè)，或者更廣義的礦產(chǎn)行業(yè)，符合道德標準且高效的水資源管理將會成為部分運營商的競爭優(yōu)勢。對于那些無法做到這點的運營商，能否繼續(xù)擁有運營許可都將成為問題。

5.合理的市場波動

在面臨市場壓力時銅礦業(yè)已經(jīng)顯示出一個較為合理的動態(tài)機制。

在周期性下滑期期間，現(xiàn)金成本曲線上的90%分位線(供需均衡點)已經(jīng)成銅價的一個有效支撐點。并非所有大宗商品都如此，在一些形成了粘性供給的市場中，礦產(chǎn)價格會跌至90%分位現(xiàn)金成本線以下，并且持續(xù)數(shù)年。但在最近的銅價低迷時期，銅價在90%分位線上還出現(xiàn)了反彈，這表明即使在零利率時代，當其它一些大宗商品出現(xiàn)顯著的粘性供給時，銅市卻仍可以將價格波動控制在合理的范圍內。

需求側——傳統(tǒng)應用

6.中國消費

家庭消費對于中國經(jīng)濟的重要性與日俱增，例如汽車、科技產(chǎn)品(如智能設備)以及家庭耐用品(如空調)等。這一系列的終端需求都將拉動市場上的銅需求量。雖然中國一、二線城市居民已經(jīng)形成了都市生活方式，但是來自三線及以下城市的居民以及約占中國總人口數(shù)47%左右的農(nóng)村地區(qū)居民對于銅的需求潛力還未得到充分釋放。另外，提高城市住宅質量的過程不僅僅是居住空間，而是如何利用布(銅)線來提升優(yōu)化居住功能。

7.印度崛起

印度市場的快速發(fā)展也將成為帶動全球銅需求的又一大利好。印度城市消費者在所有與銅相關的重要終端應用領域(電視機除外)的消費水平都比中國落后數(shù)十年。目前印度的城市化率依然較低。此外，印度在基礎設施建設相關領域的表現(xiàn)也讓人期待，因為目前無論是在數(shù)量上還是在質量上都存在很大的地區(qū)差距。所以長期來看，印度經(jīng)濟的快速發(fā)展將為很多領域帶來新的機遇。

需求側——技術大趨勢

8.能源需求電氣化

我們的預測假設，從當前到本世紀中葉，電力需求量將超過一次能源需求總量的增長。而電力的生產(chǎn)、分配和傳輸各個環(huán)節(jié)都需要使用大量的銅。

9.交通電氣化

交通電氣化發(fā)展已是大勢所趨。鑒于每輛純電動汽車的銅用量是傳統(tǒng)中型內燃機汽車的四倍(約80公斤對20公斤)，銅有望成為輕型車輛電氣化發(fā)展的大贏家。

在我們考慮的一系列可能性中，我們的基準預測顯示到2035年電動汽車數(shù)量將增至2.3億輛，到2050年預計將會增至7.5億輛(屆時，電動汽車將約占汽車總保有量的一半)6。在科技進步更加飛速以及政策環(huán)境更加有利的“綠色情景”下，我們預計到2035年，電動汽車數(shù)量有望突破5億大關，到本世紀中葉將超過10億輛。

隨著越來越多的電動汽車進入輕型汽車市場，這些電動汽車的車載電腦系統(tǒng)也將會越來越先進，設計也會日益精密復雜。所以目前估計的每輛電動汽車約80公斤的銅用量可能將無法滿足，銅需求量還會持續(xù)上漲。事實上，瑞士聯(lián)合銀行(UBS)的研究人員已經(jīng)將該數(shù)值提升至90公斤左右7。

10.風能和太陽能

自本世紀初以來，風能和太陽能的發(fā)電產(chǎn)能都取得了非?？捎^的增長。隨著新建產(chǎn)能的快速增長，相關的硬件成本也有所下降。即使不考慮政府補貼，全球主要的市場上的風能和太陽能發(fā)電與傳統(tǒng)發(fā)電模式的成本差距也在急速縮小。

從銅用量角度來看，海上風力發(fā)電每兆瓦時銅需求量系數(shù)是燃煤發(fā)電的5倍左右，太陽能發(fā)電約為燃煤發(fā)電的2.5倍。隨著經(jīng)濟趨勢長期向好以及全球正在向低排放能源體系過度，風能和太陽能等可再生能源將會持續(xù)高增長，這也是我們看好銅市場的一個重要原因。