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自年初至今，滬鋁連續(xù)五周收跌，本周再度回歸行業(yè)加權成本價附近運行。

產能集中落地

隨著電解鋁行業(yè)供給側改革的深入，落后產能置換以及已置換后產能的投放都在加速完成。1月17日工信部發(fā)布的《關于電解鋁企業(yè)通過兼并重組等方式實施產能置換有關事項的通知》明確規(guī)定了電解鋁產能置換的最后期限為2018年12月31日。據阿拉丁統(tǒng)計，2011—2017年官方認定淘汰的電解鋁產能在467.9萬噸，目前已公告完成置換的產能為375.38萬噸，其中68萬噸已經投入使用，剩余307.4萬噸產能具備投產資格，其余可置換產能指標為92.52萬噸。

考慮到置換指標的成本等因素，目前企業(yè)購買指標后投產意愿較強：其一，盡管目前電解鋁市場價格低迷，但指標購買企業(yè)多數處于生產成本較低的地區(qū)，其電解鋁生產成本較全國加權成本每噸仍有近千元的利潤空間。其二，部分產能屬于“已建成、不合規(guī)”，產能建設完成卻不能投產，導致企業(yè)資金壓力較大；而購買產能指標花費的5000—6000元/噸成本則更加劇了這種狀況，企業(yè)投產訴求迫切。以目前的生產成本計算，一季度中國投產電解鋁產能預計約在140萬噸。

高庫存風險仍存

國內電解鋁庫存在經歷了2016年下半年至2017年年初以及2017年三季度的兩輪出口下滑后，已經達到了一個較高的位置。截至2月5日，倫敦金屬交易所全球鋁庫存為107萬噸左右，相比之下中國國內的電解鋁社會庫存則已經達到167.8萬噸，最高時一度超過175萬噸。由于中國出口政策的限制，中國電解鋁出口通常以鋁材出口的形式實現，電解鋁直接出口量較小?？紤]到國內70%左右的鋁液就地轉化率，電解鋁庫存堆積是鋁材消費不暢的直接反映。

此外，采暖季過后，構成電解鋁生產主要成本的電力、氧化鋁和預焙陽極價格也面臨下行風險。

出口增長不穩(wěn)定

2017年以來國內鋁材出口明顯復蘇。海關總署數據顯示，截至2017年12月，中國鋁材出口數量累計424萬噸，累計同比增長4.1%；12月當月出口鋁材39萬噸，同比增長14.71%。盡管我國鋁材出口溫和復蘇，但增長仍不穩(wěn)定，且未來面臨兩大風險：一是即將到來的2月是傳統(tǒng)淡季，歷年鋁材出口同比大幅減少，短期國內庫存仍有上行壓力。二是1月22日，美國商務部發(fā)表聲明稱美國商務部長羅斯已向總統(tǒng)特朗普提交有關進口鋁產品是否損害美國國家安全的調查報告。如果特朗普最終認定進口鋁產品威脅美國國家安全，將有可能對鋁產品進口政策做出關稅或其他非貿易調整。2017年中國對美國主要鋁產品全年出口量約在80萬噸，如果美國對中國出口的鋁制品采取貿易保護措施，將導致本已過剩的電解鋁行業(yè)短期面臨更大壓力。

總之，由于國內社會庫存大量積壓和消費淡季臨近，采暖季過后，鋁價仍將面臨較大的下行壓力。