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春節(jié)過后，受美聯儲加息預期等因素影響，美元指數回升，國內外有色金屬承壓回調，滬鋁表現抗跌，并一度逆市走強。但是隨著國內新增和復產產能陸續(xù)投產，市場供應壓力將逐漸加大，但旺季消費回暖尚需時日，季節(jié)性累庫仍在延續(xù)。短期內滬鋁走勢難言樂觀，低位振蕩行情仍將延續(xù)。

供應壓力加大

2018年以來，隨著新增和復產產能陸續(xù)投產，全國運行產能觸底回升。但由于企業(yè)盈利狀況不佳，市場供應暫未有顯著增長，預計一季度后產量增長將會顯現。

根據百川資訊數據，截至3月初，我國電解鋁有效產能為4614.5萬噸，開工3615.1萬噸，開工率78.34%。2018年1月我國原鋁產量為301.51萬噸，預計2月份產量在275萬噸左右，日均產量環(huán)比略有增長。

春節(jié)過后，中鋁下屬的貴州華仁第四段12.5萬噸、內蒙古華云新材料尚未投產的12萬噸以及廣西華磊第四段10萬噸產能均計劃3月份開始投產。此外，內蒙古創(chuàng)源金屬有限公司新增10萬噸產能已投6萬噸，包頭市蒙泰鋁材有限公司新增10萬噸已投5萬噸，剩余產能有序投放中。2月28日貴州興仁縣登高鋁業(yè)有限公司舉行電解鋁通電儀式，新增電解鋁產能12.5萬噸/年。復產方面，廣西信發(fā)鋁電有限公司10萬噸產能已開始復產，預計3月內完成復產。采暖季即將結束，河南、山西地區(qū)限產的約70萬噸產能將根據鋁價的走勢擇機復產，考慮地區(qū)生產成本較高，短期內復產可能性較小。

供應壓力增大，而消費旺季尚未到來，鋁錠庫存屢創(chuàng)新高對鋁價施壓。根據上海有色網數據，截至3月1日，我國鋁錠社會庫存為212.6萬噸，較春節(jié)前增加超過30萬噸，繼續(xù)刷新歷史高點，3月有望突破220萬噸。

成本支撐減弱

截至3月初，氧化鋁價格下跌至2790元/噸附近，陽極、氟化鋁、冰晶石穩(wěn)定在4125元/噸、12100元/噸、6000元/噸，國內平均用電成本約0.32元/度。據我們的成本模型，近年來鋁價運行區(qū)間基本在成本區(qū)域。目前噸鋁低、中、高位理論完全成本分別為13600元/噸、14300元/噸、15000元/噸，電解鋁企業(yè)平均成本基本處于盈虧邊緣。

3月份采暖季結束，超過300萬噸氧化鋁限產產能待復產，供應增加預期顯著，氧化鋁供需關系從緊平衡逐漸轉為過剩，價格仍將承壓。陽極方面，魏橋3月份預焙陽極長單價格下調200元/噸，預計后期其他地區(qū)陽極價格會跟隨下跌。

重要原材料價格的回落將使得3月份電解鋁生產成本下移，對鋁價支撐效應有所減弱。

關注中美貿易摩擦

海關數據顯示，1月我國出口未鍛造鋁及鋁材44.5萬噸，同比增長14.1%。我國鋁出口連續(xù)第三個月上升，滬倫比值持續(xù)低位，鋁材出口盈利轉好。

2月16日，美國商務部公布“232調查”結果，認定進口鋁產品損害美國國家安全，建議總統特朗普動用關稅或配額措施來限制進口。特朗普已宣布將對鋁產品加征10%關稅，措施長期實施，具體細節(jié)暫未公布。2月27日，美國商務部做出最終裁定，對進口中國的鋁箔征收反傾銷和反補貼稅，“雙反”稅合計最高可能超過186%。

美國和我國貿易摩擦將使得鋁產口出口壓力加大，但我國出口美國的鋁材僅占國內鋁產量3%左右，因此實際對整體鋁產品出口的拖累有限，還需觀察全球其他國家經濟增長情況及滬倫比值變化。在持續(xù)低比值狀態(tài)下，中國可以尋求其他地區(qū)消費來彌補美國訂單缺口。

鋁價短期仍將承壓

綜上所述，隨著更多新增的復產產能的推進，供應端壓力將逐漸加大，在消費旺季到來之前，社會庫存屢創(chuàng)新高對鋁價施壓。電解鋁生產成本預期下降對鋁價支撐效應減弱，安全邊際下移。因此滬鋁近日雖逆市小幅上行，但利空因素較多，向上突破難度大，反彈行情不宜樂觀。預計元宵節(jié)后滬鋁將延續(xù)低位振蕩運行，短期內維持高拋低吸操作思路，中期等待消費回暖得到驗證后尋找低位做多機會。