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上周金銀有所反彈，倫敦金由1290美元/盎司一線反彈至1300美元/盎司線上，倫敦銀收于16.5美元/盎司附近。金銀比價先走低后走高，收于79左右。黃金和白銀內(nèi)外盤價差自高位回落，均回至歷史均值區(qū)間。

強勢美元疊加利率上行預期

自4月中旬以來，美元經(jīng)歷了一波強勢上漲，由89一線上漲到94一線，逼近95的阻力位。美元上漲源于美國相對非美國家經(jīng)濟的偏強表現(xiàn)。從基本面來看，美國整體經(jīng)濟數(shù)據(jù)穩(wěn)健，投資、消費繼續(xù)拉動經(jīng)濟增長，耐用品訂單同比維持增長，顯示出美國經(jīng)濟增長的內(nèi)生動力偏強。美聯(lián)儲最為關注的就業(yè)和通脹也有著良好表現(xiàn)，失業(yè)率觸及新低，薪資增速維持增長，通脹在油價的帶動下保持上行趨勢。

經(jīng)濟數(shù)據(jù)的穩(wěn)健使得美聯(lián)儲加息預期偏強，美債利率維持在3%的高位之上，年內(nèi)加息3—4次的預期偏強。此外，特朗普采取的對外增稅以及對內(nèi)減稅的政策有利于資本回流美國，短期利好美國經(jīng)濟。

整體上，市場風險有所消退，中美貿(mào)易摩擦暫緩，特朗普和金正恩的會面雖然尚存不確定性，但朝鮮局勢整體緩和，爆發(fā)地緣政治危機的可能性偏小。

綜上所述，宏觀局勢有利于美國經(jīng)濟增長，接下來要關注6月美聯(lián)儲加息所釋放的下半年的加息節(jié)奏，9月加息與否是影響貴金屬下半年走勢的重要因素。

新興經(jīng)濟體面臨考驗

今年以來，歐元區(qū)和日本經(jīng)濟數(shù)據(jù)表現(xiàn)持續(xù)低于市場預期，主要體現(xiàn)在通脹數(shù)據(jù)急轉直下，油價高企仍未能拯救通脹走勢。歐元區(qū)和日本經(jīng)濟走弱與新興經(jīng)濟體經(jīng)濟走弱有著較大的關系。此輪全球經(jīng)濟復蘇的邊際變量在于以我國為首的新興經(jīng)濟體的拉動，此后發(fā)達經(jīng)濟體受益于新興經(jīng)濟體進口量增長以及自身的復蘇進程而實現(xiàn)共振，但隨著特朗普貿(mào)易政策的逆全球化以及新興經(jīng)濟體國內(nèi)自身經(jīng)濟結構調(diào)整帶來的經(jīng)濟增速減慢，使得新興經(jīng)濟體經(jīng)濟增長動能不足，拖累發(fā)達經(jīng)濟體的經(jīng)濟增速。歐元區(qū)和日本因其進出口占比較大的經(jīng)濟結構受拖累明顯，美國消費占主導的經(jīng)濟結構得以一枝獨秀。

美元強勢對歐元區(qū)和日本等發(fā)達經(jīng)濟體影響有限，但對新興經(jīng)濟體卻產(chǎn)生了極大壓力，新興經(jīng)濟體貨幣伴隨美元走強而出現(xiàn)大幅貶值，資本回流帶給新興經(jīng)濟體美元供給不足，更是加劇了新興經(jīng)濟體經(jīng)濟增長的不良預期，加速了新興經(jīng)濟體貨幣貶值和資本流出。

避險情緒影響或有限

截至上周四，全球最大的黃金ETF持有量為852.04噸，較前一周減少3.24噸；全球最大白銀ETF的持倉量為9984.34噸，與前一周持平。整體來看，黃金ETF持倉趨勢走低，白銀ETF持倉處于上升通道。

當前金銀價格走勢的邏輯仍在于強勢美元和加息預期的打壓，地緣政治、貿(mào)易政策等提供了避險情緒支撐，但由于市場利多因素不足，金銀整體偏弱。上周，美國、歐元區(qū)以及日本公布了5月制造業(yè)PMI初值，美國好于預期而歐元區(qū)和日本均不及預期，也印證了短期內(nèi)美國經(jīng)濟依舊強于非美的判斷。

短期來看，美聯(lián)儲6月加息已是板上釘釘，對金銀的影響在于接下來所釋放出的加息節(jié)奏。美國相對歐元區(qū)偏好的經(jīng)濟數(shù)據(jù)仍支撐美元走強，下一個目標位95，這些都對金銀形成了重大打擊。預計到6月美聯(lián)儲加息完成后，金銀才可能出現(xiàn)趨勢性走勢。本周關注倫敦金阻力位1310美元/盎司，倫敦銀阻力位16.8美元/盎司。