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上周，在中美第一輪互征關(guān)稅前，國(guó)內(nèi)滬鋅價(jià)格已連續(xù)兩天拿下國(guó)內(nèi)大宗商品市場(chǎng)跌幅榜“冠軍”。而在市場(chǎng)熱門焦點(diǎn)落地后，只喘了“三天氣”的鋅價(jià)就在本周三以盤中跌停的極端方式再次宣泄。情緒上，特朗普公布對(duì)中國(guó)第二輪涉及2000億美元征稅清單的進(jìn)展，令國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)負(fù)面人氣再度升溫，有色金屬板塊集體下滑，上證指數(shù)跳跌。應(yīng)該說(shuō)，今年以來(lái)，有色金屬板塊中被普遍當(dāng)做空頭配置的鋅，選擇在上、下半年交替的時(shí)候，走出大幅度的流暢跌勢(shì)，基本落實(shí)了市場(chǎng)對(duì)上游鋅精礦供應(yīng)增速日益明確的看法，也使得6月28日國(guó)內(nèi)煉廠拋出聯(lián)合減產(chǎn)10%用以挺價(jià)的舉措“成空”。

一、倫鋅領(lǐng)跌，集中反映精礦供應(yīng)轉(zhuǎn)松趨勢(shì)

2018年看空鋅價(jià)的核心因素是上游鋅精礦的供應(yīng)增速，應(yīng)該說(shuō)預(yù)期中的精礦增量已經(jīng)在動(dòng)態(tài)跟蹤中走向現(xiàn)實(shí)。大礦跟蹤上，上周，世紀(jì)鋅礦復(fù)產(chǎn)工作已完成95% 第一批產(chǎn)品8月進(jìn)入市場(chǎng)。韋丹塔鋅業(yè)下屬Gamsberg鋅礦啟動(dòng)試生產(chǎn)，預(yù)計(jì)9月產(chǎn)出首批精礦。而該礦是已知全球最大未開采鋅礦之一，一期精礦含鋅產(chǎn)量25萬(wàn)噸、二期產(chǎn)能將擴(kuò)至45萬(wàn)、三期最終實(shí)現(xiàn)60萬(wàn)金屬噸/年。再加上五礦資源旗下澳大利亞Dugald River 項(xiàng)目已在6月進(jìn)入商業(yè)生產(chǎn)。下半年精礦供應(yīng)更加寬松的形勢(shì)已經(jīng)明確。

各家機(jī)構(gòu)對(duì)今年鋅精礦新增供應(yīng)量的預(yù)期普遍在60-70萬(wàn)噸。ILZSG數(shù)據(jù)顯示，今年鋅精礦供應(yīng)增量增幅將超過(guò)5%，推動(dòng)鋅礦產(chǎn)出從2017年的1296萬(wàn)噸增至1362萬(wàn)噸。5%的新增供應(yīng)增幅，比較接近于上一輪鋅價(jià)熊市周期啟動(dòng)的2007、2008年。因此，長(zhǎng)期看空鋅價(jià)的主要因素在供應(yīng)端非常清晰，如果再疊加上國(guó)內(nèi)、國(guó)際市場(chǎng)上大的宏觀需求周期的轉(zhuǎn)弱，鋅價(jià)的下行空間更大。

二、國(guó)內(nèi)煉廠產(chǎn)出積極性不高，被動(dòng)等待加工費(fèi)回暖

國(guó)內(nèi)鋅行業(yè)今年所處的價(jià)格環(huán)境非常被動(dòng)，既要面臨仍然沒(méi)有傳導(dǎo)到精煉環(huán)節(jié)的極低位的加工費(fèi)，還要面對(duì)鋅期貨價(jià)格在預(yù)期中的下滑。兩重壓制下，國(guó)內(nèi)精煉鋅的產(chǎn)量增幅非常疲弱，部分煉廠選擇以減產(chǎn)、或延長(zhǎng)檢修的方式被動(dòng)等待市況好轉(zhuǎn)。我們認(rèn)為，煉廠端應(yīng)積極吸取2007、2008年鋅價(jià)持續(xù)下滑時(shí)的經(jīng)驗(yàn)，積極主動(dòng)的參與保值交投。

因煉廠生產(chǎn)低迷、持貨惜售，上周開始，國(guó)內(nèi)及國(guó)外鋅精礦加工費(fèi)出現(xiàn)小幅度上升，進(jìn)口TC從20-40美元，升至25-45美元；國(guó)內(nèi)南方地區(qū)鋅礦加工費(fèi)主流成交在3400-3600 元/噸，普遍小幅上漲100-200元/噸，北方變動(dòng)不大。冶煉廠檢修方面，云南馳宏計(jì)劃性檢修產(chǎn)量縮減1.5萬(wàn)噸、羅平鋅電(002114,股吧)因環(huán)保問(wèn)題停產(chǎn)整頓、內(nèi)蒙古興安銅鋅預(yù)計(jì)7月20日-8月9日檢修，而紫金冶煉廠預(yù)計(jì)8月檢修。以SMM統(tǒng)計(jì)的產(chǎn)能口徑，預(yù)計(jì)7月國(guó)內(nèi)精鋅產(chǎn)量將略低于6月至41.86萬(wàn)噸，上半年精鋅產(chǎn)量同比增長(zhǎng)3.71%，1-7月累計(jì)同比產(chǎn)量增速將繼續(xù)下滑到1.97%。

從國(guó)內(nèi)精鋅供應(yīng)看，鋅價(jià)繼續(xù)大幅度下滑的概率并不大，內(nèi)外盤鋅市在價(jià)格得到充分宣泄后很可能轉(zhuǎn)入階段性振蕩。

三、鋅錠低庫(kù)存，期待“淡季不淡”的下游回暖

滬鋅失速下滑后，周三國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨價(jià)格相對(duì)堅(jiān)挺，主流鋅錠報(bào)價(jià)堅(jiān)挺在2.1萬(wàn)。上游煉廠、貿(mào)易商的惜售與逢低下游相對(duì)積極的采購(gòu)掛鉤。反映在鋅錠庫(kù)存上，上周五，上海期貨交易所鋅庫(kù)存量繼續(xù)下降6324噸至7.49萬(wàn)噸；我的有色網(wǎng)統(tǒng)計(jì)的全國(guó)鋅錠總庫(kù)存本周一下降到13.25萬(wàn)噸。SMM統(tǒng)計(jì)的三地社會(huì)庫(kù)存同樣維持下降趨勢(shì)至11.22萬(wàn)噸。

讓我們認(rèn)為現(xiàn)貨面比較糾結(jié)的是：盡管鋅價(jià)大幅度下跌、各口徑統(tǒng)計(jì)的鋅錠庫(kù)存持續(xù)流出，但現(xiàn)貨升水除周三跌停外走擴(kuò)的幅度不是很大，市場(chǎng)對(duì)進(jìn)入消費(fèi)淡季的鋅錠需求已經(jīng)有了初步的擔(dān)憂。我們認(rèn)為，7、8月份作為建筑業(yè)、制造業(yè)的傳統(tǒng)淡季，除了關(guān)注每日現(xiàn)貨交投及庫(kù)存情況外，只有偏滯后的宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)能夠修正市場(chǎng)中已經(jīng)反映的價(jià)格預(yù)期。因此，宏觀上，我們要注意今年夏季需求“淡季不淡”的可能性。房地產(chǎn)開工維持慣性，以及環(huán)保專項(xiàng)整治后，鍍鋅、壓鑄鋅合金產(chǎn)能的部分回暖，可能為鋅消費(fèi)提供支撐。上周，鍍鋅企業(yè)開工率小幅提升到73%以上，而我的有色統(tǒng)計(jì)的鍍鋅板社會(huì)庫(kù)存從95萬(wàn)噸小幅升至96.07萬(wàn)噸，整體變動(dòng)不大。

四、鋅價(jià)在整數(shù)關(guān)上方轉(zhuǎn)為振蕩的概率大

綜上，國(guó)內(nèi)鋅錠現(xiàn)貨偏緊的庫(kù)存、冶煉廠被動(dòng)的產(chǎn)出在盤面上并沒(méi)有緩解因精礦供應(yīng)主導(dǎo)的流暢跌勢(shì)。技術(shù)上，已經(jīng)跌至去年夏季的鋅價(jià)，短期在負(fù)面情緒沖擊下，開始直面2萬(wàn)整數(shù)關(guān)。我們預(yù)計(jì)內(nèi)外盤鋅價(jià)止跌后在2萬(wàn)偏上位置轉(zhuǎn)為振蕩走勢(shì)的概率較大，上方阻力2.15-2.2萬(wàn)。一方面，技術(shù)拋壓基本到位，年內(nèi)滬鋅指數(shù)已經(jīng)下滑了20%，倫鋅下滑了23%；另一方面，國(guó)內(nèi)鋅基本面能夠支撐在這一位置的振蕩，畢竟礦價(jià)還沒(méi)有有效的傳導(dǎo)到煉廠。鋅價(jià)轉(zhuǎn)為振蕩行情后，煉廠仍需平衡礦、錠供應(yīng)及消費(fèi)預(yù)期，積極選擇參與保值交易。而對(duì)投機(jī)交易，此輪鋅價(jià)跌勢(shì)接近尾聲，側(cè)重獲利了結(jié)。