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今日（9月21日），上海期貨交易所（簡(jiǎn)稱“上期所”）正式開展銅期貨期權(quán)交易。作為國內(nèi)首個(gè)工業(yè)品期權(quán)品種，銅期權(quán)從立項(xiàng)起便備受關(guān)注。首創(chuàng)期貨期權(quán)研究組表示，銅期貨期權(quán)上市首日，適宜采用做多波動(dòng)率策略。

首創(chuàng)期貨期權(quán)研究組表示，根據(jù)上期所9月20日晚公布的滬銅期權(quán)上市首日掛牌基準(zhǔn)價(jià)，估值計(jì)算公式為布萊克（BLACK）歐式期貨期權(quán)定價(jià)模型，無風(fēng)險(xiǎn)利率采用央行一年期存款利率1.5%，波動(dòng)率采用標(biāo)的期貨主力合約90天的歷史波動(dòng)率，9月20日CU1901期貨合約的結(jié)算價(jià)為49150元，平值期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格是49000元。看漲期權(quán)隱含波動(dòng)率為16.33%，看跌期權(quán)隱含波動(dòng)率為16.86%。

銅期權(quán)上市首日策略方面，首創(chuàng)期貨期權(quán)研究組表示，目前，從滬銅期權(quán)掛牌基準(zhǔn)價(jià)推導(dǎo)出的隱含波動(dòng)率明顯低于LME平值銅期權(quán)目前的隱含波動(dòng)率21%。鑒于滬銅期貨連三合約歷史波動(dòng)率水平比LME銅期貨低2.14%，預(yù)測(cè)首日滬銅平值期權(quán)隱含波動(dòng)率區(qū)間會(huì)介于17%-21%之間。首日上市，如果市場(chǎng)交投活躍，滬銅平值期權(quán)隱含波動(dòng)率可能會(huì)繼續(xù)上漲超過25%，虛值期權(quán)可能會(huì)更高，適宜采用做多波動(dòng)率策略，推薦跨式組合和寬跨式組合。開盤集合競(jìng)價(jià)之后，要對(duì)當(dāng)前估值做一個(gè)預(yù)判。重點(diǎn)關(guān)注平值和虛一檔期權(quán)，觀察隱含波動(dòng)率在集合競(jìng)價(jià)過程中上升到了哪個(gè)位置。根據(jù)隱含波動(dòng)率水平來判斷可能的盈利空間。

此外，根據(jù)大商所的豆粕期權(quán)和鄭商所的白糖期權(quán)經(jīng)驗(yàn)來看，首創(chuàng)期貨期權(quán)研究組表示，國內(nèi)期權(quán)隱含波動(dòng)率經(jīng)過上市首日推高，從首日收盤后的第二天開始，有明顯的向歷史波動(dòng)率回落趨勢(shì)。其中，豆粕期權(quán)隱含波動(dòng)率連續(xù)回落4個(gè)交易日，而白糖期權(quán)隱含波動(dòng)率則連續(xù)回落2個(gè)交易日。因此，在首日效應(yīng)結(jié)束后，推薦與首日相反的交易策略?？紤]到上期所銅期權(quán)合約標(biāo)的市場(chǎng)法人持倉占比很高，標(biāo)的合約規(guī)模大、流動(dòng)性和合約連續(xù)性好，市場(chǎng)成熟度高，故建議首日隱含波動(dòng)率推高至25%以上，賣出跨式和寬跨式組合，并在隱含波動(dòng)率回落至20%一線后考慮逐步平倉獲利出場(chǎng)。

首創(chuàng)期貨期權(quán)研究組進(jìn)一步表示，從滬倫相關(guān)性角度來說，滬銅期權(quán)上市初期的隱含波動(dòng)率曲線左偏的概率較大。由于滬銅期權(quán)剛掛牌上市的時(shí)候會(huì)在不同行權(quán)價(jià)上使用相同的隱含波動(dòng)率，但實(shí)際的期權(quán)市場(chǎng)上是會(huì)有偏度存在，同時(shí)結(jié)合對(duì)滬銅價(jià)格未來三個(gè)月相對(duì)樂觀的走勢(shì)預(yù)期，在此推薦風(fēng)險(xiǎn)逆轉(zhuǎn)組合策略，即買入虛值看跌，賣出虛值看漲，同時(shí)買入標(biāo)的期貨，并保持期權(quán)組合Delta中性。

方向性交易策略方面，首創(chuàng)期貨期權(quán)研究組建議選擇牛市價(jià)差交易策略。預(yù)判未來三個(gè)月內(nèi)銅期貨CU1901合約價(jià)格在區(qū)間48500-52000元/噸偏強(qiáng)震蕩，建議投資者建立牛市價(jià)差交易策略，用看漲期權(quán)和看跌期權(quán)構(gòu)造均可。推薦使用平值和虛值一檔期權(quán)，即買CU-1901-C-49000賣CU-1901-C-50000，或買CU-1901-P-48000賣CU-1901-P-49000。前者在建倉時(shí)收取凈權(quán)利金，而后者在建倉時(shí)支付凈權(quán)利金。牛市價(jià)差期權(quán)組合相比于單腿看漲期權(quán)的優(yōu)勢(shì)在于知道盈虧比，方便計(jì)算頭寸。