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鋅價(jià)擺脫前期震蕩，轉(zhuǎn)為強(qiáng)勢(shì)上漲，滬鋅1811主力合約本周已累計(jì)上漲約5%。現(xiàn)貨方面，國(guó)產(chǎn)鋅持續(xù)升水趨勢(shì)，進(jìn)口鋅在經(jīng)歷了9月上旬的貼水賣(mài)貨后，從9月12號(hào)開(kāi)始轉(zhuǎn)為升水；上海0#鋅現(xiàn)貨價(jià)格本周累計(jì)上漲約1190元/噸。今年鋅價(jià)從三季度中旬開(kāi)始反彈，在市場(chǎng)對(duì)長(zhǎng)期鋅價(jià)看空的預(yù)期下，本次反彈能持續(xù)多久成為備受市場(chǎng)關(guān)注的新熱點(diǎn)。

1、鋅價(jià)為什么在這個(gè)階段強(qiáng)勢(shì)反彈？

鋅錠消費(fèi)結(jié)構(gòu)中，鍍鋅的消費(fèi)占比為60%左右，最具有集中性和代表性，因此可以從鍍鋅的消費(fèi)來(lái)分析鋅錠的消費(fèi)情況。按照鍍鋅板生產(chǎn)邏輯：10、11月份為終端下游開(kāi)工旺季，也就是鍍鋅卷板的銷(xiāo)售旺季，一般來(lái)說(shuō)鍍鋅廠會(huì)提前生產(chǎn)以備銷(xiāo)售，故9、10月份是鋅錠的理論消費(fèi)旺季。但有的企業(yè)為了避免旺季鋅錠成本上升，會(huì)提前備原料，所以鋅錠的消費(fèi)從三季度初就開(kāi)始顯現(xiàn)。因此鋅價(jià)走強(qiáng)應(yīng)該從三季度（7月初）就開(kāi)始的，但是很明顯可以看到，從6月中旬至8月中旬鋅價(jià)經(jīng)歷了大幅跳水，8月中旬之后才開(kāi)始有所回暖，并在本周強(qiáng)勢(shì)反彈。

從基本面上分析，6月份以來(lái)國(guó)內(nèi)冶煉企業(yè)開(kāi)工率一直不高，因此鋅錠產(chǎn)量相比往年處于較低水平，而鍍鋅廠今年的開(kāi)工率并不差，短期需求稍強(qiáng)于供給。所以鋅錠的社會(huì)庫(kù)存和保稅區(qū)庫(kù)存從今年3月開(kāi)始持續(xù)下降，且保稅區(qū)流入的鋅錠量大于社會(huì)庫(kù)存中增加的鋅錠量，表明保稅區(qū)庫(kù)存有一部分是直接流入下游企業(yè)。綜合來(lái)看三季度鋅的基本面并不算太弱。

鋅價(jià)走勢(shì)背離基本面的主要原因是宏觀環(huán)境的干擾。由于鋅的生產(chǎn)和消費(fèi)所限，它比其他基本金屬更容易隨宏觀變化而“倒戈”。所以在6月份環(huán)保督查疊加貿(mào)易戰(zhàn)的情況下，鋅價(jià)一路下行。這意味著鋅錠的真正消費(fèi)旺季被推遲了近1個(gè)月。

鋅價(jià)走勢(shì)背離基本面的主要原因是宏觀環(huán)境的干擾。由于鋅的生產(chǎn)和消費(fèi)所限，它比其他基本金屬更容易隨宏觀變化而“倒戈”。所以在6月份環(huán)保督查疊加貿(mào)易戰(zhàn)的情況下，鋅價(jià)一路下行。這意味著鋅錠的真正消費(fèi)旺季被推遲了近1個(gè)月。

分析目前的宏觀形勢(shì)，貿(mào)易戰(zhàn)稍作緩和，前期利空因素基本已被市場(chǎng)消化?？紤]到美國(guó)政治的特點(diǎn)，特朗普現(xiàn)在最大的精力要放在贏得11月份中期選舉上，贏了就要兌現(xiàn)他的承諾來(lái)對(duì)付中國(guó)，輸了還得跟中國(guó)做生意，所以不便在此之前撕破臉皮，因此現(xiàn)在到中期選舉這段時(shí)間，中美貿(mào)易戰(zhàn)應(yīng)該是進(jìn)入了一個(gè)比較溫和的階段，這其中最大的風(fēng)險(xiǎn)在于美國(guó)對(duì)中國(guó)采取的報(bào)復(fù)性關(guān)稅措施的態(tài)度。整體來(lái)看，這段時(shí)間鋅價(jià)可以趁著消費(fèi)旺季繼續(xù)攀升。

對(duì)于市場(chǎng)心理來(lái)說(shuō)，國(guó)內(nèi)鋅期貨參與者更多在于投機(jī)，而目前低庫(kù)存、消費(fèi)佳、宏觀溫和使得大家對(duì)鋅價(jià)上漲有個(gè)較為一致的預(yù)期，市場(chǎng)出現(xiàn)“逼倉(cāng)”行為。

2、鋅價(jià)強(qiáng)勢(shì)反彈是否具備可持續(xù)性？

對(duì)于行情的可持續(xù)性，我們從宏觀預(yù)期與基本面變化兩個(gè)維度去分析：

宏觀方面，中美貿(mào)易戰(zhàn)目前進(jìn)入暫緩階段，在11月大選前應(yīng)該不會(huì)有大動(dòng)作，而11月之后的情況難以預(yù)估。而且本周發(fā)改委召開(kāi)發(fā)布會(huì)，明確指示下半年將推進(jìn)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。雖然國(guó)際上可能會(huì)有其他摩擦存在，但是整體而言，11月份之前我們對(duì)宏觀表現(xiàn)較為樂(lè)觀。但是鑒于目前國(guó)際形勢(shì)不穩(wěn)定，不排除特殊事件發(fā)生打壓基本金屬。

基本面上，近期鋅價(jià)提振使煉廠出貨積極性增加，下游雖處于旺季，但是也可能有剛需補(bǔ)庫(kù)的原因。

供給方面，據(jù)我們的了解之前受環(huán)保影響關(guān)?；驕p產(chǎn)的中小型礦山復(fù)產(chǎn)情況沒(méi)有大型礦山那么好，這部分產(chǎn)量目前并沒(méi)有投放到市場(chǎng)上，大型礦山復(fù)產(chǎn)情況較好。礦山方面總體而言，現(xiàn)階段還處于緊供給，但隨著之后淡季的到來(lái)以及復(fù)產(chǎn)慢慢修復(fù)，供給的量估計(jì)明年一季度會(huì)有較大提升；

其次對(duì)于目前投產(chǎn)的新產(chǎn)能，產(chǎn)量并沒(méi)有預(yù)估的那么好。冶煉廠投產(chǎn)一條新的產(chǎn)線需要的磨合期大概3個(gè)月至一年，這期間雖然產(chǎn)能產(chǎn)量均有，但是磨合期中產(chǎn)出的產(chǎn)品或因不合格而短期無(wú)法投入市場(chǎng)，因此這部分產(chǎn)量可能目前被市場(chǎng)高估了。

需求方面，金九銀十的消費(fèi)旺季的確帶來(lái)了下游開(kāi)工率的提升以及鋅錠的消費(fèi)。由于鍍鋅上游鋼價(jià)的上漲，鍍鋅廠目前成本較高，但由于其依然有利可圖（減停產(chǎn)短期帶來(lái)的損失將大于繼續(xù)生產(chǎn)的損失），因此他們選擇盡量壓縮加工利潤(rùn)而高負(fù)荷開(kāi)工，所以鋅錠的需求短期較為堅(jiān)挺。

同時(shí)國(guó)內(nèi)部分大型鉛鋅冶煉廠及下游產(chǎn)業(yè)鏈肩負(fù)著國(guó)家穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)的使命，所以這部分供需對(duì)價(jià)格波動(dòng)的耐受能力較強(qiáng)。

最后，11月之后即將進(jìn)入冬季，東北地區(qū)等大部分煉廠都將減停產(chǎn)，所以現(xiàn)在部分鍍鋅企業(yè)為保證原材料的供應(yīng)已經(jīng)開(kāi)始進(jìn)行冬儲(chǔ)。

需求方面我們預(yù)估在11月之前的旺季都將持續(xù)進(jìn)行。

進(jìn)口鋅方面，現(xiàn)在盈利窗口處于打開(kāi)狀態(tài)，雖然有部分進(jìn)口鋅流入，但是受限于交割品牌及標(biāo)的要求（目前能在上期所交割的進(jìn)口鋅一般是A-Z），大部分進(jìn)口鋅都不會(huì)進(jìn)入上期所庫(kù)存，而是直接流入產(chǎn)業(yè)鏈消費(fèi)中（由于進(jìn)口鋅高升水故被貿(mào)易商囤積的可能性不大）。

綜合而言，目前鋅供應(yīng)端真實(shí)的增長(zhǎng)恐低于預(yù)期，冶煉廠銷(xiāo)售情況良好，庫(kù)存較少；需求端旺季或持續(xù)至10月中下旬，供需基本面整體偏強(qiáng)的趨勢(shì)或延續(xù)到10月份。等到11月份之后，鋅錠需求或?qū)⑥D(zhuǎn)為淡季，疊加礦山逐漸復(fù)產(chǎn)增多，預(yù)估明年一季度開(kāi)始鋅礦市場(chǎng)將供大于求，市場(chǎng)對(duì)供給增長(zhǎng)的擔(dān)憂在明年上半年才有望實(shí)質(zhì)性發(fā)酵。