亚洲欧美久久一区二区,天天色综合1,亚洲宅男天堂a在线,国产乱来视频,国产成人精品亚洲午夜麻豆,a视频网站,在线观看a视频

從宏觀環(huán)境上看，進入10月以來變數(shù)較多，9月30日美國和加拿大談成貿(mào)易談判后，新北美自貿(mào)協(xié)定達成，標志著特朗普逆全球化進展取得了一定的成效。其余地區(qū)包括英國退歐協(xié)議的持續(xù)推進，及國內(nèi)稅改消息的陸續(xù)推出，10月最初的幾個交易日有色及貴金屬板塊并未呈現(xiàn)過于悲觀或樂觀的走勢，這或為全球市場對經(jīng)濟環(huán)境的客觀表達，混沌而有序。然而隨著美國和沙特、美國和非洲各國的沖突在逐步抬到牌面上，一些更為混沌的因素將逐步浮出水面。

10月份是很大的宏觀市，基本面在這樣的交易區(qū)間只能作為輔助而非主體，因在9月下旬開始我們就持續(xù)提示10月并非價值投資者或者中長線的有色投資者合理的交易時段，這是短線客的天堂。美股的連續(xù)下行后，讓人隱憂2008年的系統(tǒng)性崩潰行情再度出現(xiàn)，這是前期對美股盲目樂觀的主體所避而不談的，一旦趨勢確定工業(yè)品很難逃脫。

在分析研究中我們堅持基本面的左側(cè)指導傾向，即為客戶提示潛在風險點及重要的基本面邏輯變動，鋅目前的基本面核心是國內(nèi)的鋅錠的潛在供應情況，具體表現(xiàn)為加工費大幅上行后國內(nèi)鋅錠是否能重新抬高自給率，并且在抬高自己率的過程中國內(nèi)的鋅庫存能否給予上下游充分的緩沖，而金銀我們關(guān)注的邏輯是成本屬性是否能最終能傳導至價格的演繹上，因而我們可以給出鋅價中長線重心下移、黃金1200美元/盎司以下為買入點、白銀14-14.5美元/盎司以下可適當買入且金銀比有望持續(xù)高位震蕩的觀點。但是從實際交易角度，10月份的宏觀邏輯混沌不清，強烈建議日內(nèi)右側(cè)交易，也得到了部分投資者的正面反饋。

結(jié)合LME Week的相關(guān)結(jié)果，我們對會議分歧較大的鋅、金、銀持有以下觀點：

一、鋅：礦錠關(guān)系修復 短線寬幅震蕩調(diào)整

我們認為2018年確認為鋅市場多空轉(zhuǎn)換年，鋅精礦將從供不應求轉(zhuǎn)為供過于求。預計鋅精礦將在9-11月隨著澳大利亞杜加爾河礦區(qū)和世紀礦尾礦復產(chǎn)呈現(xiàn)爆發(fā)增長，但美國率先掀起的逆全球化浪潮令全球的生產(chǎn)和貿(mào)易商集體陷入恐慌，礦所在國地緣政治風險激增，最終相關(guān)成本的增加將反饋到鋅精礦運營成本的上行，因而全球鋅精礦復產(chǎn)帶來的價格下行壓力將會被部分沖抵。

對于鋅煉廠而言，冶煉利潤主要包括在副產(chǎn)陽極泥、硫酸、表觀加工費和15000元/噸的二八分成里。從SMM的加工費曲線看出相對于外圍市場，國產(chǎn)礦上煉廠的談判能力很弱，外礦的加工費從6月份以后在緩速上揚，而國內(nèi)礦區(qū)的加工費6-7月份相對還處于極低的水平。以7-8月為例，表觀加工費僅為3600元/噸上下，主要依靠15000元/噸的28分成機制，當時對應的鋅價為21000元/噸，因而煉廠冶煉一噸鋅的總加工費大概為（21000-15000）*20%+3600=4800元/噸，我們一般認為總加工費低于5000元/噸即會造成部分煉廠的虧損。由于鋅價7-8月份過低而加工費未跟上，煉廠持續(xù)虧損，開工率下滑實際的鋅錠供應減弱，造成了8月下旬至9月的鋅錠供不應求的局面，這是鋅價8-9月份反彈的部分基礎(chǔ)。

8-10月國內(nèi)鋅精礦加工費大幅拉漲，距6月前已相對漲了800和80美元/噸，以目前鋅價22000元/噸，表觀加工費4300元/噸來看，煉廠的總加工費能達到5700元/噸，超出成本線并處于相對高位水平，因而預計后續(xù)的月份若無特別壓力冶煉的積極性將繼續(xù)加大，在鋅精礦供應逐步趨于充沛甚至過剩的前提下，最終令鋅價呈現(xiàn)下滑的趨勢，因而從長期來看利空趨勢較為確定。

從后續(xù)上看，雖然我們中長線對鋅持續(xù)沽空，但是在短線時間內(nèi)隨著進口窗口的關(guān)閉，隱性庫存低位的壓力還是對鋅價有很強的支撐，鋅價雖然高了些許但這短短數(shù)日的新增鋅錠量依舊不足，因而很難形成持續(xù)大幅度的沽空。

鋅價持續(xù)下跌的邏輯需要同時滿足以下三個動作:第一、加工費延續(xù)高位，保證煉廠開工意愿；第二、國內(nèi)外庫存企穩(wěn)，注冊倉單比重重新拉升，保證消費企業(yè)隨時有貨可拉；第三、需求端及政策端無明顯的提振動作，比如環(huán)保限產(chǎn)、稅改措施落地等。從目前看這三條均不是很滿足，因而目前的鋅價下挫或為資金的逃竄導致的短線調(diào)整，從成本等方面的角度考慮鋅價在21000元/噸上方將進行一段時間的調(diào)整，不要過度殺空。

二、金銀：久跌終有時 注意反彈節(jié)奏

我們按照風險溢價=1/PE-十年期美債收益率來測算，發(fā)現(xiàn)目前的納斯達克風險溢價已經(jīng)由正轉(zhuǎn)負并且并且在逐步加深，這或?qū)⑻齼r格相對偏低的金銀的相對收益率，從目前的持倉結(jié)構(gòu)可以看出，相較于一年前，目前的金銀商業(yè)頭寸增倉較多，而非商頭寸仍然維持相對偏空的狀態(tài)，這表明了金銀的反彈趨勢性并不是很強，至少商業(yè)和非商間未達成一致，但商業(yè)頭寸的變動正表明了長線的金銀買入機會。

從供給上看，世界黃金協(xié)會公布的黃金展望報告中指出目前黃金的探礦進展緩慢，逆全球化的進程加劇了地方政府保護主義的盛行，礦產(chǎn)邊際成本在持續(xù)上揚，在金價低位的情形下企業(yè)生產(chǎn)意愿減弱；相較于黃金，白銀更多源于銅鉛鋅等有色金屬的伴生礦，全年銅礦供應相對平穩(wěn)，鉛鋅礦則隨著澳大利亞Dugald River和Centuries尾礦的加速開采產(chǎn)量逐步遞增，預計年內(nèi)有白銀企業(yè)雖然也面臨著開采成本上行但全球副產(chǎn)銀的增量攤薄了開采成本；

從需求上看，上半年黃金的消費減弱更多源于金價過高及印度2017年消費黃金過度及美股美債投資回報過高所致，隨著稅改和加息對經(jīng)濟的刺激逐漸減弱，相較于泡沫不斷疊加的美股和房地產(chǎn)，黃金預期的投資回報在逐漸走高，我們基本可以確認下半年的黃金需求量將大幅高于上半年的黃金需求；白銀同樣面臨著低價帶來的購買力，但主要消費發(fā)力端光伏受中國光伏新政擠占，電子元件等白銀需求的增量效果較弱，投資屬性滯后于黃金。

因而從供需基本面上看，雖然我們認為黃金白銀處于長線的買入點，即使單純從商品的供需角度，金銀的開采成本也決定了其價格的反彈，更何況有一定的避險和貨幣屬性。但黃金長期的回報預期要強于白銀，尤其是國內(nèi)市場的金銀比大概率進一步上修，注意金銀反彈節(jié)奏間的傳導關(guān)系。

目前看國際金在1200美元/盎司的成本支撐較為有效，現(xiàn)在金銀價格急速拉升或呈現(xiàn)一定的獲利了結(jié)盤，這更多取決于美國后續(xù)的政策行動及英國脫歐的落地，目前認為因認同度的問題金銀不會持續(xù)的急漲，短線持續(xù)暴拉的動能有限，但可以作為中長期資產(chǎn)配置的風險對沖項。