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二季度以來(lái)，冶煉利潤(rùn)持續(xù)收縮、煉廠減產(chǎn)導(dǎo)致庫(kù)存持續(xù)去化，鋅價(jià)自8月中旬的低點(diǎn)20000元/噸展開持續(xù)反彈，步入10月中旬，價(jià)格結(jié)束強(qiáng)勢(shì)小幅回落。筆者認(rèn)為，四季度鋅產(chǎn)量回升可期，且終端消費(fèi)子行業(yè)仍處于下滑通道，精鋅供給短缺邏輯或難以持續(xù)。

四季度產(chǎn)量將顯著回升

步入四季度，海外精礦供給迎來(lái)年內(nèi)釋放高峰期，礦端驅(qū)動(dòng)、精鋅壓力傳導(dǎo)實(shí)質(zhì)來(lái)襲。前三季度順利投產(chǎn)及達(dá)產(chǎn)礦山僅MMG 旗下Dugold River預(yù)計(jì)年內(nèi)貢獻(xiàn)增量12萬(wàn)—14萬(wàn)金噸，進(jìn)入四季度后，即將投產(chǎn)的主流礦山有Vedanta南非Gamsberg礦、Glencore旗下Lady Loretta復(fù)產(chǎn)及New century礦重啟，預(yù)計(jì)分別貢獻(xiàn)增量3.5萬(wàn)噸、5.5萬(wàn)噸、4萬(wàn)噸，礦端供應(yīng)壓力逐步由預(yù)期走向現(xiàn)實(shí)。同時(shí)，進(jìn)入10月，進(jìn)口TC跳升至140美元/干噸、國(guó)產(chǎn)TC回升至4300—4700元/金噸，伴隨鋅價(jià)持續(xù)兩個(gè)月的反彈、冶煉利潤(rùn)觸及近兩年高點(diǎn)，從利潤(rùn)水平看，煉廠復(fù)產(chǎn)乃至提高負(fù)荷生產(chǎn)已具備充足動(dòng)力。羅平鋅電(6.80 +2.10%,診股)因污染而減產(chǎn)引發(fā)市場(chǎng)擔(dān)憂，環(huán)保對(duì)于鋅冶煉行業(yè)而言會(huì)產(chǎn)生一些負(fù)面影響，但現(xiàn)階段利潤(rùn)才是影響產(chǎn)量的核心驅(qū)動(dòng)，預(yù)計(jì)四季度產(chǎn)量將出現(xiàn)顯著環(huán)比回升。

下游消費(fèi)疲弱暫難扭轉(zhuǎn)

從全球鋅消費(fèi)結(jié)構(gòu)來(lái)看，我國(guó)鍍鋅消費(fèi)為全球主要變量，從終端消費(fèi)來(lái)看，基建、房地產(chǎn)、交通仍疲態(tài)盡顯。國(guó)內(nèi)鋅初級(jí)消費(fèi)中，鍍鋅消費(fèi)占比63.5%，仍占絕對(duì)主導(dǎo)地位。數(shù)據(jù)顯示，2018年1—8月重點(diǎn)企業(yè)鍍鋅板（帶）累計(jì)產(chǎn)量1495.72萬(wàn)噸，累計(jì)同比下降2.12%，產(chǎn)量持續(xù)下滑；1—8月基建（不含電力）投資增速已回落至4.2%低位，較2017年同期低15.6個(gè)百分點(diǎn)；1—8月，剔除“土地購(gòu)置費(fèi)”后房地產(chǎn)開發(fā)投資同比增長(zhǎng)-3.7%；1—9月，國(guó)內(nèi)汽車產(chǎn)量2049.13萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)0.87%；家電行業(yè)增速亦大幅放緩。

展望后市，隨著冶煉利潤(rùn)觸及兩年高點(diǎn)、產(chǎn)量預(yù)期增加、庫(kù)存企穩(wěn)回升、現(xiàn)貨升水逐級(jí)回落、供應(yīng)偏緊驅(qū)動(dòng)衰退、礦端壓力再度向精鋅預(yù)期傳導(dǎo)。目前，對(duì)精鋅供應(yīng)恢復(fù)及宏觀預(yù)期仍處于預(yù)期搖擺階段，鋅價(jià)將高位弱勢(shì)振蕩。

展望后市，隨著冶煉利潤(rùn)觸及兩年高點(diǎn)、產(chǎn)量預(yù)期增加、庫(kù)存企穩(wěn)回升、現(xiàn)貨升水逐級(jí)回落、供應(yīng)偏緊驅(qū)動(dòng)衰退、礦端壓力再度向精鋅預(yù)期傳導(dǎo)。目前，對(duì)精鋅供應(yīng)恢復(fù)及宏觀預(yù)期仍處于預(yù)期搖擺階段，鋅價(jià)將高位弱勢(shì)振蕩。