紫金礦業(yè)：公開(kāi)發(fā)行收購(gòu)海外資產(chǎn) 銅鋅產(chǎn)儲(chǔ)持續(xù)攀升
2019年01月07日 9:13 5767次瀏覽 來(lái)源： 申萬(wàn)宏源 分類(lèi)： 銅資訊
此次公開(kāi)發(fā)行擬募集80億元用于收購(gòu)NevsunResourcesLtd.100%股權(quán)項(xiàng)目(作價(jià)約93.6億元)。
大幅增厚公司資源儲(chǔ)量，公開(kāi)發(fā)行不必過(guò)分恐慌。公司收購(gòu)Nevsun取得Timok銅金礦上帶礦和Bisha銅鋅礦的控制權(quán)，將顯著增加公司優(yōu)質(zhì)資源儲(chǔ)量。收購(gòu)?fù)瓿珊?，公司將新增銅資源儲(chǔ)量(按權(quán)益)約825.30萬(wàn)噸，占公司現(xiàn)有銅資源儲(chǔ)量的26.22%；新增金資源儲(chǔ)量(按權(quán)益)約241.80噸，占公司現(xiàn)有金資源儲(chǔ)量的18.32%；新增鋅資源儲(chǔ)量(按權(quán)益)約187.70萬(wàn)噸，占公司現(xiàn)有鋅資源儲(chǔ)量的23.97%。公司堅(jiān)持資源戰(zhàn)略布局，提升公司核心競(jìng)爭(zhēng)力和國(guó)際行業(yè)地位。選擇目前市場(chǎng)很少見(jiàn)的公開(kāi)發(fā)行彰顯公司一定信心，由于定價(jià)是等發(fā)行時(shí)才能確定，公告中不超過(guò)34億股并不代表實(shí)際對(duì)應(yīng)的發(fā)行價(jià)格，預(yù)計(jì)攤薄大概率在可控范圍內(nèi)。
海外項(xiàng)目持續(xù)發(fā)力。公司近期完成了RTBBOR集團(tuán)的并購(gòu)，增資擴(kuò)股持有63%股權(quán)，控制4個(gè)低品位斑巖銅(金)礦山和1個(gè)冶煉廠，2017年冶煉生產(chǎn)陰極銅7萬(wàn)余噸，其中自有礦山產(chǎn)銅4.3萬(wàn)噸，累計(jì)投入12.6億美元(含3.5億美元增資款)用于4個(gè)礦山和冶煉廠技改擴(kuò)建或新建。一期預(yù)計(jì)年產(chǎn)銅精礦含銅8.2萬(wàn)噸，冶煉廠陰極銅8萬(wàn)噸/年。二期預(yù)計(jì)累計(jì)年產(chǎn)銅精礦含銅12萬(wàn)噸，冶煉廠陰極銅約15萬(wàn)噸/年。此次收購(gòu)Nevsun兩大主力礦山中，Bisha銅鋅礦2017年生產(chǎn)鋅金屬產(chǎn)量約9.5萬(wàn)噸，銅金屬約0.8萬(wàn)噸，2018前三季度盈利2312萬(wàn)美元，公司有望通過(guò)一體化管理再進(jìn)一步優(yōu)化成本提升盈利。Timok銅金礦目前尚未開(kāi)發(fā)，正在制定可研報(bào)告(預(yù)可研預(yù)計(jì)初始資金5.74億美金，達(dá)產(chǎn)后年產(chǎn)銅8.6萬(wàn)噸)。Nevsun持有上帶礦100%權(quán)益，持有下帶礦46%權(quán)益(最終可研完成后)，在Timok銅金礦的權(quán)益銅金屬量為786萬(wàn)噸，金金屬量為219噸。其中上帶礦部分高品位銅品位達(dá)到12%，探明+控制銅平均品位3.7%，金平均品位2.4克/噸。此外仍有KAMOA項(xiàng)目開(kāi)發(fā)6年左右將產(chǎn)礦銅超40萬(wàn)噸，8年以后將超50萬(wàn)噸。
資本開(kāi)支可控，盈利仍保增長(zhǎng)。前期公司發(fā)行3.5億美元債，未來(lái)兩年大概率能夠持續(xù)100億元左右的經(jīng)營(yíng)性?xún)衄F(xiàn)金流(2017年97.6億)，RTB和卡莫阿后續(xù)投資基本能夠滿(mǎn)足，公開(kāi)發(fā)行后有望改善財(cái)務(wù)費(fèi)用，資產(chǎn)負(fù)債率可能進(jìn)一步下滑?，F(xiàn)有礦山科盧維奇/多寶山等擴(kuò)產(chǎn)不斷在攤薄成本，2019-2022年粗算自產(chǎn)銅鋅均有大幅增長(zhǎng)，產(chǎn)量爬坡仍有望給公司帶來(lái)盈利持續(xù)增長(zhǎng)。
盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)：考慮公開(kāi)發(fā)行尚未完成，我們暫不調(diào)整盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2018-20年歸母凈利潤(rùn)為52.4、65.8、72.7億元，EPS為0.23元/股、0.29元/股、0.32元/股，對(duì)應(yīng)當(dāng)前收盤(pán)價(jià)PE為13、10.5、9.5倍，維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：公開(kāi)發(fā)行價(jià)格不及預(yù)期，銅鋅金價(jià)格大幅下跌的風(fēng)險(xiǎn)，收購(gòu)資產(chǎn)儲(chǔ)量勘探未達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)、凈資產(chǎn)收益率攤薄的風(fēng)險(xiǎn)，目標(biāo)資產(chǎn)所在國(guó)政治風(fēng)險(xiǎn)，境外收購(gòu)審批法律風(fēng)險(xiǎn)、收購(gòu)資產(chǎn)投產(chǎn)進(jìn)展低于預(yù)期導(dǎo)致不能扭虧為盈的風(fēng)險(xiǎn)。
責(zé)任編輯：彭雨晨
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