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1月初，滬鉛指數五連跌，鉛價格開始受到關注。滬鉛1903在1月初暫時觸及17070元/噸低點后，受現貨價格努力支撐在17800元/噸，且鉛錠期貨倉單出現連續(xù)注冊，市場擔心節(jié)后1902合約交割期較短，貨源較為集中可能再次引發(fā)擠倉風險，鉛價1月下旬展開反彈，滬鉛指數最高反彈到17835元/噸。雖然客觀看，技術上，鉛價的反彈形態(tài)非常到位，基本面也并不支持鉛價在春節(jié)前后顯著的淡季交投里繼續(xù)走高，但因已經非常臨近春節(jié)，我們也并不認為鉛價就能立刻走出新的一波跌勢。因此，受節(jié)假干擾，市場普遍對鉛價持被動觀望態(tài)度，錯失了開年第一個交易日鉛價跳空低開，現貨價格直接下滑到1.7萬以下，本周三現貨價格最低跌到16580元/噸、滬鉛1903最低跌至16555元/噸的快速下滑行情。

長期看，我們強調鉛市場在供需基本面上的輪廓要較2018年清晰：消費上，我們強調長期鉛酸蓄電池在終端領域上可能受到的壓制，這包括今年4月15日將要實施的《電動自行車安全技術規(guī)范》引領的電池減重，也包括全球汽車產銷存在的較大壓力、歐盟對鉛酸蓄電池的態(tài)度，以及國內動力電池梯次利用擠占鉛酸蓄電池在移動通信基站上的運用空間；供應端，國內雖然有礦的問題，但整體鉛錠供應增速依然較快，去年普遍存在的廢舊蓄電池供應瓶頸，下半年可能會因電動自行車蓄電池新標的實施引導而加速2億量非標電池的陸續(xù)更替；同時，政策面對鉛酸蓄電池規(guī)范回收、運輸、生產者責任制的搭建有明確的落實目標，我們預計下半年更多符合規(guī)范的蓄電池廢舊回收通道將會打開，過去一年多來困擾合規(guī)原生鉛、再生鉛企業(yè)的原料問題慢慢改觀，而國內近年來新建、改擴建的龐大合規(guī)再生鉛產能將得益于此。鉛價確實會長期受壓。

短期看，年初鉛價的快速下滑基本與精鉛產量持續(xù)走高、消費卻已進入淡季相吻合。今年前2個月的精鉛產出要等到3月才能一起發(fā)布，最新的數據依然是2018年12月，數據顯示當月精鉛整體產出達到56.1萬噸，創(chuàng)出記錄；全年累計精鉛產出511.3萬噸，年度累計同比增長9.8%，其中再生鉛占比較2017年繼續(xù)抬升占到了總產量的44%。雖然貿易商鉛錠庫存較低、統(tǒng)計難度大，但年內交易所庫存、社會鉛錠庫存都已脫離低位。

交易角度，鉛價長期看空，不過元旦到春節(jié)的一個多月，鉛現貨及上海主力鉛價就已經快速跌到了16500水平，我們認為從中期角度，至少一季度內，此波鉛價的下跌空間已經到位，預計鉛價將在16500-17500間轉為震蕩。一方面，我們看好國內逆周期政策下，2、3、4月份的需求回暖；另一方面，國內鉛產出大省--河北省已經明確將在今年對蓄電池領域進行全面的排查整頓，時間點上4月30日前為集中排查期，將著重查處廢舊蓄電池回收環(huán)節(jié)中的各類問題，這可能令廢料供應階段性緊張。技術上，跌到16500元/噸的鉛價也有較好的對稱性，顯示鉛價將在一段時間內恢復震蕩走勢。下載APP 閱讀本文更深度報道交易角度，鉛價長期看空，不過元旦到春節(jié)的一個多月，鉛現貨及上海主力鉛價就已經快速跌到了16500水平，我們認為從中期角度，至少一季度內，此波鉛價的下跌空間已經到位，預計鉛價將在16500-17500間轉為震蕩。一方面，我們看好國內逆周期政策下，2、3、4月份的需求回暖；另一方面，國內鉛產出大省--河北省已經明確將在今年對蓄電池領域進行全面的排查整頓，時間點上4月30日前為集中排查期，將著重查處廢舊蓄電池回收環(huán)節(jié)中的各類問題，這可能令廢料供應階段性緊張。技術上，跌到16500元/噸的鉛價也有較好的對稱性，顯示鉛價將在一段時間內恢復震蕩走勢。

前期，我們強調關注鉛價在下跌波段下的遠月價格支撐，以尋找規(guī)范化占比更大背景下的鉛價所含有的環(huán)保成本。當前，滬鉛價差已經改變“大Back”結構，各合約價格基本走平，顯示鉛價在16500-16800間存在著中長線較強支撐。

前期，我們強調關注鉛價在下跌波段下的遠月價格支撐，以尋找規(guī)范化占比更大背景下的鉛價所含有的環(huán)保成本。當前，滬鉛價差已經改變“大Back”結構，各合約價格基本走平，顯示鉛價在16500-16800間存在著中長線較強支撐。

旺季消費及環(huán)保發(fā)力下，鉛價交易重新轉為“高拋低吸”的區(qū)間震蕩策略。長期看，除非鉛價再次出現更大幅度的下滑，在可交割鉛錠有限、再生鉛錠質量參差不齊的背景下，很難再出現交割月合約極大的Back結構。旺季中1903、1904合約的升水幅度主要取決于社會鉛錠庫存的增減，預計反向基差幅度會受到限制。我們預計旺季結束后，尤其下半年，鉛市場將更明確的轉為正向價差結構。