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     近日，加拿大蒙特利爾銀行（以下簡(jiǎn)稱BMO）發(fā)布了希爾威金屬礦業(yè)有限公司分析報(bào)告。報(bào)告表明，該公司與第三季度財(cái)報(bào)一致，希爾威2020財(cái)年指引預(yù)期良好，并給出表現(xiàn)超越大市的評(píng)價(jià)。

現(xiàn)金結(jié)余依舊強(qiáng)勁，預(yù)期基本保持一致

       BMO在報(bào)告中指出，希爾威公司季度報(bào)告中的每股收益和每股現(xiàn)金流完全符合BMO的預(yù)測(cè)。該公司繼續(xù)保持一貫的執(zhí)行力，現(xiàn)金/約當(dāng)現(xiàn)金結(jié)余保持在1.25億美元的健康水平，同時(shí)保持零債務(wù)的良好狀態(tài)。2020財(cái)年指引略低于BMO之前的估計(jì)，但BMO仍然預(yù)測(cè)2020財(cái)年公司自由現(xiàn)金流收益率為行業(yè)領(lǐng)先的9.2%。并給予希爾威金屬礦業(yè)（股票代碼：SVM）目標(biāo)股價(jià)4.5加元的預(yù)估，在上周報(bào)告的發(fā)布時(shí)，希爾威的股價(jià)為3.01加元。

BMO報(bào)告要點(diǎn)：

      希爾威報(bào)告2019第三財(cái)季每股收益為0.05美元，我們計(jì)算調(diào)整后每股收益為0.04美元，完全符合我們0.04美元的預(yù)期。0.09美元的每股現(xiàn)金流略高于我們0.08美元的預(yù)期。

現(xiàn)金結(jié)余存依然強(qiáng)勁。希爾威報(bào)告稱，本季度末現(xiàn)金/投資共計(jì)1.25億美元，并且沒有債務(wù)。

河南礦區(qū)和廣東高棖礦區(qū)產(chǎn)品與預(yù)期基本保持一致。河南礦區(qū)銷售了154.5萬盎司銀和1510萬磅鉛，符合我們149.6萬盎司銀和1530.1萬磅鉛的估計(jì)。我們注意到鋅的銷售低于預(yù)期，因?yàn)樵摴窘⒘艘恍╀\精礦庫存（截至本季度末為1350噸）。礦石品位略低于上一季度，但受益于通過良好的貧化控制，品位仍然高于儲(chǔ)備品位。河南礦區(qū)副產(chǎn)品現(xiàn)金成本穩(wěn)定在1.74美元/盎司，但由于鋅銷售額和副產(chǎn)品價(jià)值的下降而高于近幾個(gè)季度。

2020財(cái)年指引略低于預(yù)期。河南礦區(qū)63萬噸的礦石產(chǎn)量指導(dǎo)低于我們先前估計(jì)的70.5萬噸； 然而，預(yù)計(jì)鉛品位為4.3%，高于先前估計(jì)的3.7%。290克/噸的銀礦石品位大致符合我們之前的預(yù)測(cè)。廣東高棖礦區(qū)27萬噸的銀礦產(chǎn)量符合我們先前的預(yù)期，但銀的品位略低于預(yù)期。在更新了模型假設(shè)之后，我們對(duì)2020年每股現(xiàn)金流量的估計(jì)從0.43美元/股略微下調(diào)至0.39 美元/股。

估值仍然引人注目?；诠蓛r(jià)格/凈現(xiàn)值和自由現(xiàn)金流收益率，希爾威以該類中最具吸引力的倍數(shù)進(jìn)行交易。我們估計(jì)股票交易為0.8倍價(jià)格/ 凈現(xiàn)值和9.2%自由現(xiàn)金流收益率來進(jìn)行（2020財(cái)年預(yù)測(cè)）。因此，我們將表現(xiàn)超越大市的評(píng)級(jí)。

希爾威轉(zhuǎn)型成功，在中國(guó)區(qū)拓展成功并具有持續(xù)潛力

    去年5月29日，BMO首份投資報(bào)告表明，BMO正式開始對(duì)希爾威金屬礦業(yè)有限公司進(jìn)行投資分析報(bào)告，這是一家在中國(guó)開展業(yè)務(wù)的高利潤(rùn)銀鉛鋅生產(chǎn)商。希爾威強(qiáng)勁的資產(chǎn)負(fù)債表，長(zhǎng)期的資源儲(chǔ)備，誘人的估值以及強(qiáng)勁的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率為我們優(yōu)于大盤的評(píng)級(jí)提供支撐。我們認(rèn)為，如果希爾威能夠在保持過去幾年強(qiáng)勁運(yùn)營(yíng)記錄的基礎(chǔ)上繼續(xù)發(fā)展，就有多重?cái)U(kuò)張的潛力。

BMO報(bào)告要點(diǎn)：

我們認(rèn)為希爾威已經(jīng)在投資者們的關(guān)注下發(fā)展起來，雖然過去曾面臨運(yùn)營(yíng)和法律等方面的挑戰(zhàn)。但在我們看來，這些問題已得到解決，并且近年來已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了運(yùn)營(yíng)上的轉(zhuǎn)型。這種轉(zhuǎn)型的成功已經(jīng)被希爾威運(yùn)營(yíng)轉(zhuǎn)型后所獲得的強(qiáng)勁的現(xiàn)金流所證明。

為了推進(jìn)我們關(guān)于希爾威的投資論題，我們使用了我們的計(jì)分卡框架，該框架是在2018年11月16日的行業(yè)啟動(dòng)報(bào)告（《10家有一線希望的貴金屬公司》）中引入的。評(píng)分考慮了六個(gè)關(guān)鍵屬性，這些屬性被設(shè)計(jì)來強(qiáng)調(diào)更多的風(fēng)險(xiǎn)防御特征。在報(bào)告中，我們從六個(gè)方面對(duì)希爾威進(jìn)行了評(píng)估：基于價(jià)格/凈現(xiàn)值和價(jià)格/每股現(xiàn)金流的相對(duì)估值；增長(zhǎng)前景；資產(chǎn)負(fù)債表狀況；資源儲(chǔ)備；以及過去的經(jīng)營(yíng)記錄。

在相對(duì)估值的基礎(chǔ)上，希爾威在所有指標(biāo)（價(jià)格/凈現(xiàn)值，價(jià)格/每股現(xiàn)金流和自由現(xiàn)金流收益率））上都表現(xiàn)良好。我們使用低于平均倍數(shù)的定價(jià)模型得出4.75加元的目標(biāo)價(jià)格。我們的交易倍數(shù)模型反映出希爾威規(guī)模較小，流動(dòng)性較低，并且并非所有投資者都對(duì)中國(guó)地區(qū)投資拓展感到滿意的事實(shí)。希爾威在中國(guó)擁有很長(zhǎng)一段時(shí)間的經(jīng)營(yíng)（自2006年開始），我們認(rèn)為它有能力駕馭在中國(guó)做生意的文化。

雖然我們采用較低倍數(shù)的定價(jià)模型來設(shè)定目標(biāo)價(jià)格，但在我們看來，希爾威的潛在基本面非常強(qiáng)勁。該公司擁有強(qiáng)大的資產(chǎn)負(fù)債表，現(xiàn)金/投資結(jié)余為1.06億美元，并且無負(fù)債。 我們認(rèn)為這很有利于希爾威繼續(xù)派發(fā)股息并尋求并購機(jī)會(huì)。如果希爾威能夠在保持過去幾年強(qiáng)勁運(yùn)營(yíng)記錄的基礎(chǔ)上繼續(xù)發(fā)展，就有多重?cái)U(kuò)張的潛力。

綜合去年和今年BMO的投資分析報(bào)告，希爾威的運(yùn)營(yíng)能力和潛力獲得了投資人和投行的充分肯定，尤其是強(qiáng)勁的現(xiàn)金結(jié)余和在中國(guó)區(qū)的優(yōu)秀表現(xiàn)無疑是財(cái)報(bào)當(dāng)中的亮點(diǎn)，后續(xù)也給予了超越大市的充分肯定。