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在國(guó)際貨幣環(huán)境漸趨寬松、國(guó)內(nèi)逆周期調(diào)節(jié)影響下，業(yè)內(nèi)認(rèn)為，今年商品市場(chǎng)貴金屬及工業(yè)品多頭行情較具看頭。當(dāng)前黃金漲勢(shì)雖然較工業(yè)品落后，但全年來(lái)看，更看好其多頭行情的確定性。

工業(yè)品漲勢(shì)趕超貴金屬

作為去年年底被一直看好的商品資產(chǎn)——黃金，今年迄今表現(xiàn)差強(qiáng)人意。文華財(cái)經(jīng)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，今年以來(lái)COMEX黃金期貨主力合約累計(jì)僅上漲2.3%。而在國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面放緩的預(yù)期下，前期并不被看好的工業(yè)品期貨卻出人意料地收獲超5%的漲幅，期間最大漲幅一度突破11%。此外，值得注意的是，波羅的海干散貨運(yùn)價(jià)指數(shù)(BDI)從2月開始連續(xù)小幅反彈，月線實(shí)現(xiàn)“兩連陽(yáng)”。

業(yè)內(nèi)人士表示，今年工業(yè)品期貨走強(qiáng)背后主要有兩大因素支撐。一是美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策轉(zhuǎn)向“鴿派”以及外部擾動(dòng)因素緩解，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)聯(lián)動(dòng)上漲，原油、有色金屬價(jià)格出現(xiàn)階段性修復(fù)行情。今年以來(lái)，國(guó)際油價(jià)累計(jì)漲幅超21%，文華財(cái)經(jīng)化工板塊(國(guó)內(nèi))上漲4.53%，有色金屬板塊(國(guó)內(nèi))漲幅1.64%。二是黑色系方面，由于前期鋼材庫(kù)存累積程度弱于往年同期，庫(kù)存累積遲緩導(dǎo)致鋼價(jià)也出現(xiàn)了像樣的反彈行情；而鐵礦石由于供應(yīng)端擾動(dòng)因素也出現(xiàn)大幅反彈。據(jù)統(tǒng)計(jì)，黑色產(chǎn)業(yè)鏈指數(shù)今年以來(lái)上漲4.74%，其中鐵礦石期貨累計(jì)漲幅超23%，螺紋鋼期貨累計(jì)漲幅超8%。

值得一提的是，國(guó)內(nèi)農(nóng)產(chǎn)品期貨在外部擾動(dòng)因素緩解的情況下表現(xiàn)較差，今年以來(lái)微跌0.29%。

而今年以來(lái)的貴金屬市場(chǎng)，與其說(shuō)是上漲，不如說(shuō)是強(qiáng)勢(shì)震蕩。本周，金銀價(jià)格在美元走強(qiáng)背景下再度大幅調(diào)整。對(duì)此，興業(yè)投資(英國(guó))分析，主要因周二美債收益率小幅回升，緩和了市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)前景衰退的擔(dān)憂，美元受提振大漲，并刷新兩周來(lái)高點(diǎn)。盡管紐約時(shí)段公布的美國(guó)新屋開工和消費(fèi)者信心指數(shù)數(shù)據(jù)疲弱，黃金多頭一度退讓至1312.57美元/盎司。

“近期，英國(guó)議會(huì)將對(duì)多個(gè)脫歐替換方案進(jìn)行‘指示性投票’，預(yù)計(jì)將給英鎊帶來(lái)更多波動(dòng)。若這些風(fēng)險(xiǎn)事件引發(fā)避險(xiǎn)情緒，黃金還有希望能繼續(xù)上漲。”該機(jī)構(gòu)分析，只要金價(jià)繼續(xù)在1300美元/盎司上方運(yùn)行，整體仍持看漲觀點(diǎn)。

貴金屬多頭機(jī)會(huì)具有確定性

整體來(lái)看，商品價(jià)格當(dāng)前運(yùn)行格局可以概括為風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)強(qiáng)于避險(xiǎn)資產(chǎn)。

研究人士指出，從去年年底開始，美聯(lián)儲(chǔ)官員表態(tài)已逐漸轉(zhuǎn)向“鴿派”，歐洲央行也表態(tài)將在2019年年末首次上調(diào)利率，時(shí)間較預(yù)期有所推遲。這些因素一方面印證了全球經(jīng)濟(jì)周期回落，另一方面也為風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)帶來(lái)支撐。表現(xiàn)在商品市場(chǎng)，便是有色、原油、黑色系等板塊走強(qiáng)，貴金屬漲勢(shì)趨緩。

2月PPI同比企穩(wěn)，也從側(cè)面印證了需求尚可，通縮壓力有所緩解。興業(yè)證券相關(guān)研究指出，2月PPI同比企穩(wěn)，但并未超預(yù)期，2月PMI的購(gòu)進(jìn)與出廠價(jià)格雙雙回升，PPI通縮壓力有一定程度上的緩解。PPI回升也受到了國(guó)際能源價(jià)格回升影響。

不過，值得注意的是，分析人士認(rèn)為，目前PPI的領(lǐng)先指標(biāo)M1同比增速尚未企穩(wěn)，國(guó)內(nèi)工業(yè)品的反彈行情隨時(shí)仍有回吐風(fēng)險(xiǎn)。且伴隨海外經(jīng)濟(jì)周期走弱，對(duì)國(guó)際經(jīng)濟(jì)宏觀周期較為敏感的有色金屬品種長(zhǎng)期仍有下行風(fēng)險(xiǎn)。

“相對(duì)而言，工業(yè)品的不確定性較貴金屬高，在經(jīng)歷一季度存貨周期修復(fù)后，預(yù)計(jì)工業(yè)品將面臨2019年二三季度中美短周期同步下行階段，對(duì)空頭有利。但其不確定性在于中國(guó)調(diào)整周期后段的進(jìn)行方式，目前基建增速回升，消費(fèi)型工業(yè)產(chǎn)品產(chǎn)量也有望逐步觸底，地產(chǎn)新開工若遲遲不下行，則我國(guó)的周期調(diào)整可能以相對(duì)堅(jiān)挺的方式完成。因此，從博弈角度來(lái)看，看多貴金屬比看空工業(yè)品勝算更高。”中信證券分析師郭皓分析。

關(guān)注行情格局切換

“工業(yè)品的不確定性在于國(guó)內(nèi)地產(chǎn)新開工的堅(jiān)挺程度，做多黃金是今年商品市場(chǎng)確定性最高的機(jī)會(huì)。”郭皓認(rèn)為，今年商品最確定性的機(jī)會(huì)來(lái)自貴金屬。其邏輯是美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期下調(diào)引發(fā)的實(shí)際利率調(diào)整，這個(gè)趨勢(shì)是大概率要繼續(xù)進(jìn)行的。一是因?yàn)槊绹?guó)制造業(yè)庫(kù)存周期已進(jìn)入為期一年多的調(diào)整期，這是由其42個(gè)月的短周期和均值回歸規(guī)律決定的；二是不管這段調(diào)整是以溫和還是劇烈的方式進(jìn)行，市場(chǎng)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的預(yù)期都會(huì)從原來(lái)過高的基數(shù)向下調(diào)整，帶來(lái)實(shí)際利率的下行。

“美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議態(tài)度進(jìn)一步轉(zhuǎn)‘鴿’確認(rèn)了美國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入短周期調(diào)整階段，在調(diào)整中，預(yù)計(jì)市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期將出現(xiàn)快速下調(diào)，貨幣政策轉(zhuǎn)向，實(shí)際利率加速下行，金價(jià)將有望進(jìn)入新一輪上漲趨勢(shì)。”郭皓說(shuō)。

從具體品種來(lái)看，前期漲幅較大的鋼材、鐵礦石期貨近期均陷入調(diào)整。展望后市，鋼材方面，中信期貨分析師曾寧、周濤分析，目前各地現(xiàn)貨市場(chǎng)小幅下跌，建材成交有所回落。部分需求提前釋放后，在去年需求高基數(shù)壓力下，庫(kù)存去化速度穩(wěn)中趨緩，但目前環(huán)保預(yù)期及下游需求韌性對(duì)鋼價(jià)仍有一定支撐。但隨著煉鋼利潤(rùn)回升，鋼材產(chǎn)量將繼續(xù)提升，臨近4月，需求回落預(yù)期開始增強(qiáng)，現(xiàn)貨面臨下行壓力，盤面“搶跑”預(yù)期已開始兌現(xiàn)，預(yù)計(jì)鋼價(jià)將維持震蕩偏弱運(yùn)行。

鐵礦石方面，上周淡水河谷宣布獲準(zhǔn)恢復(fù)Brucutu礦區(qū)及Laranjeiras尾礦壩的運(yùn)營(yíng)；另外宣布預(yù)防性地停止巴西米納斯吉拉斯州東南部大型鐵礦Alegria的運(yùn)營(yíng)，潛在影響為1000萬(wàn)噸。在上述消息影響下，鐵礦石期貨大跌。國(guó)泰君安證券相關(guān)研究指出，淡水河谷礦區(qū)關(guān)停與復(fù)產(chǎn)消息加大短期市場(chǎng)波動(dòng)。現(xiàn)階段，淡水河谷礦區(qū)關(guān)停與恢復(fù)均存在較大不確定性，短期鐵礦石價(jià)格波動(dòng)會(huì)較大，維持全年鐵礦石供給偏緊觀點(diǎn)，中長(zhǎng)期底部提前到來(lái)。