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回顧上半年，鋅價(jià)出現(xiàn)了大幅波動(dòng)，一季度在深度去庫(kù)存的預(yù)期中，鋅價(jià)不斷走高，主力合約觸及近期高點(diǎn)22540元/噸。進(jìn)入二季度后，隨著國(guó)內(nèi)冶煉增量的不斷達(dá)產(chǎn)，市場(chǎng)對(duì)于二季度出現(xiàn)極度低庫(kù)存的預(yù)期逐步告破，鋅價(jià)開(kāi)始接連下挫。三季度，在高回報(bào)的吸引下，冶煉產(chǎn)出維持高峰值，疊加消費(fèi)平平，鋅價(jià)將進(jìn)入振蕩走低格局，預(yù)計(jì)滬鋅主力合約核心運(yùn)行區(qū)間在19000—20000元/噸。

冶煉企業(yè)仍有豐厚利潤(rùn)

自4月開(kāi)始，滬鋅主力合約已經(jīng)出現(xiàn)12%的跌幅，然而這并沒(méi)有對(duì)冶煉企業(yè)造成明顯的擾動(dòng)。究其主要原因在于鋅價(jià)下挫的同時(shí)，鋅精礦加工費(fèi)維持高企且進(jìn)一步走高，這意味著鋅精礦價(jià)格大幅下調(diào)，從而為冶煉企業(yè)守住豐厚的利潤(rùn)。

正由于冶煉端享有豐厚的利潤(rùn)，國(guó)內(nèi)冶煉企業(yè)紛紛加快提產(chǎn)/復(fù)產(chǎn)步伐，供應(yīng)增量超出市場(chǎng)預(yù)期。首先，年內(nèi)主要變量株冶、漢中等企業(yè)，達(dá)產(chǎn)時(shí)間較年初預(yù)期有所提前。其次，國(guó)內(nèi)企業(yè)檢修推遲或縮短，或在正常生產(chǎn)的前提下提高產(chǎn)出。最后，在高利潤(rùn)吸引下，部分停產(chǎn)數(shù)年的企業(yè)也開(kāi)始重啟。綜合來(lái)看，在高利潤(rùn)刺激下，冶煉企業(yè)紛紛超預(yù)期達(dá)產(chǎn)與增產(chǎn)，使得國(guó)內(nèi)供應(yīng)量超乎市場(chǎng)預(yù)期。

下游消費(fèi)較為平淡

作為傳統(tǒng)旺季的二季度，國(guó)內(nèi)消費(fèi)始終表現(xiàn)較為一般。從終端市場(chǎng)來(lái)看，房地產(chǎn)、汽車(chē)表現(xiàn)較為疲弱，基建、家電相對(duì)良好。從初級(jí)消費(fèi)看，鍍鋅各分類(lèi)產(chǎn)品增速參差不齊，而壓鑄合金訂單今年明顯出現(xiàn)下滑：一方面是鋅價(jià)連年高企所帶來(lái)的消費(fèi)替代；另一方面，汽車(chē)和出口嚴(yán)重下滑也傳導(dǎo)至合金企業(yè)，令今年合金消費(fèi)出現(xiàn)明顯的同比下滑。

鑒于訂單銷(xiāo)售進(jìn)度不佳疊加相對(duì)高昂的采購(gòu)成本，即便近期鋅價(jià)接連下跌，也不能帶來(lái)較為強(qiáng)勁的下游補(bǔ)庫(kù)需求。

供應(yīng)不再有缺口

經(jīng)過(guò)上半年的去庫(kù)存，全球顯性庫(kù)存現(xiàn)有35.14萬(wàn)噸，相較一季度末，全球顯性庫(kù)存基本持平，消費(fèi)旺季下的去庫(kù)存并沒(méi)有達(dá)到良好的效果，究其原因在于國(guó)內(nèi)冶煉超預(yù)期達(dá)產(chǎn)和境外隱性庫(kù)存流出。

反觀消費(fèi)，即使在季節(jié)性消費(fèi)旺季，整體增速表現(xiàn)也相對(duì)平平，且下游企業(yè)雖然原料庫(kù)存不高，但出于對(duì)未來(lái)訂單的不具信心，即便鋅價(jià)大幅下挫也無(wú)法吸引下游補(bǔ)充原料庫(kù)存。這在一定程度上壓縮了渠道庫(kù)存量，從而使得顯性庫(kù)存消化更為緩慢。

展望下半年，基于目前的冶煉利潤(rùn)，國(guó)內(nèi)供應(yīng)將會(huì)保持高峰產(chǎn)出態(tài)勢(shì)，下半年難以再現(xiàn)深度去庫(kù)存的格局。尤其經(jīng)過(guò)二季度季節(jié)性累庫(kù)，市場(chǎng)不再預(yù)期大幅短缺，而是深度去庫(kù)存，因而鋅市近高遠(yuǎn)低結(jié)構(gòu)或被扭轉(zhuǎn)。